一、核心觀(guān)點(diǎn)

9月份，行業(yè)供需均處于弱勢：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍是負增長(cháng)，進(jìn)口規模繼續下降，但降幅明顯收窄。高溫季結束后，下游需求逐步回落。供給的不足，疊加大秦線(xiàn)檢修，下游電廠(chǎng)提前進(jìn)行加庫，煤價(jià)在此支撐下持續上漲。短期來(lái)看，隨著(zhù)年底安全限產(chǎn)等政策趨嚴，煤炭產(chǎn)能將逐步下降，供給持續趨弱，需求將隨著(zhù)采暖期的來(lái)臨快速回升，煤炭?jì)r(jià)格仍將延續漲勢。

供需方面，本月行業(yè)供需格局雙雙趨弱：供給方面，原煤產(chǎn)量雖然環(huán)比改善1.5%，但同比增速-0.9%，仍弱于去年；進(jìn)口方面，價(jià)差在國內煤價(jià)上漲帶動(dòng)下走闊，進(jìn)口規模在政策管控作用下同比繼續下跌4.4%，但跌幅大幅收窄，供給數據整體仍處于弱勢。下游需求也在用電高峰季后明顯回落：全社會(huì )用電量同比增速為7.2%，環(huán)比下跌11.51%；全國發(fā)電量6315.2億千瓦時(shí)，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個(gè)百分點(diǎn)；重點(diǎn)電廠(chǎng)日均耗煤1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%；粗鋼產(chǎn)量同比增加10.9%，但環(huán)比降低2.41%。

結構上看，高峰季后，隨著(zhù)上游供給不足，下游電廠(chǎng)在運力受限的基礎上主動(dòng)累庫，中游港口庫存持續減少。本月CCTD主流港口庫存合計6412.6萬(wàn)噸，較8月末下降477.3萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計9371萬(wàn)噸，較8月末增加583萬(wàn)噸。在供給持續不足的條件下，預計下游電廠(chǎng)將持續累庫，以應對采暖季的來(lái)臨，中游庫存預期將持續降低。焦煤方面，9月固定資產(chǎn)投資累計同比下跌0.3%，三季度GDP增速不及預期。經(jīng)濟恢復略顯平緩，雙焦整體較上月變化不大。

價(jià)格方面，本月，由于部分產(chǎn)地供應不足、運力受限及安全限產(chǎn)等要求，供給相對較弱，需求雖然也明顯趨弱，但在電廠(chǎng)提前備貨的作用下相對仍較為穩固，煤價(jià)受此影響持續上漲，10月中旬秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。雙焦方面，仍處于提漲進(jìn)程，價(jià)格將穩步抬升。

后續來(lái)看，供給目前仍未顯現反彈跡象，但本月東北部分地區已提出保供給口號，后續供給趨勢需要嚴密跟蹤。需求方面，隨著(zhù)采暖季的逐步來(lái)臨，需求將逐步上升，煤價(jià)料仍將繼續上漲。但預期上漲到一定幅度時(shí)，政策也將對其進(jìn)行調控，因此整體價(jià)格將處于可控范圍內。

二、行業(yè)要聞

1、9月27日，松藻煤礦發(fā)生一起重大火災事故，造成16名礦工遇難、38名礦工受傷。

2、山東省近期發(fā)布的《關(guān)于公布2020年全省化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能調整方案的通知》明確，2020年全省計劃化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能2621萬(wàn)噸。

3、大秦鐵路10月10日發(fā)布的公告顯示，2020年9月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線(xiàn)完成貨物運輸量3513萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.84%，增幅較上月擴大2.44個(gè)百分點(diǎn)。 環(huán)比來(lái)看，較8月份增加48萬(wàn)噸，增長(cháng)1.39%。 9月份日均運量117.1萬(wàn)噸，較8月份的111.8萬(wàn)噸增加5.3萬(wàn)噸。

4、據市場(chǎng)消息，為充分利用唐包線(xiàn)既有能力解決大秦線(xiàn)檢修期間煤炭運能不足問(wèn)題，呼局發(fā)布了《關(guān)于做好大秦線(xiàn)集中修期間列車(chē)迂回運輸組織工作的通知》。 通知提出，大秦線(xiàn)檢修期間，部分列車(chē)走古店口繞行唐包線(xiàn)交曹西四港，預計持續時(shí)間30天，目前每日影響10個(gè)小列左右，預計后續還會(huì )增加。 

5、國家發(fā)改委10月15日發(fā)布通知，核準批復了陜西榆橫礦區南區趙石畔煤礦項目。

6、中國水運網(wǎng)消息，10月18日，山焦銷(xiāo)售日照有限公司智能化系統暨世界一流煉焦煤配煤基地啟動(dòng)儀式在日照舉行。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年9月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲0.3%，當月同比為-7.5%，較上月上漲0.5%。申萬(wàn)行業(yè)指數由8月末的2337.68下跌至9月末的2247.69?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度仍小幅向下。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤產(chǎn)量3.31億噸，同比增速為-0.9%，增速比上年同期低5.3%。環(huán)比上漲約1.53個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比有所上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，9月煤炭進(jìn)口量1868萬(wàn)噸，較8月減少198.3萬(wàn)噸，同比降4.4%。進(jìn)口價(jià)格方面，9月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由362元/噸上漲至412元/噸，內外價(jià)差196元/噸，較8月末環(huán)比走闊6元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規模繼續下降，內外煤價(jià)均上漲，國內煤價(jià)上漲較多，帶動(dòng)內外價(jià)差走闊。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年9月份，全社會(huì )用電量同比增速為7.22%，環(huán)比下跌11.51個(gè)百分點(diǎn)；9月份全國發(fā)電量6315.2億千瓦時(shí)，同比增速為5.3%，環(huán)比下跌12.75個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，用電高峰期已過(guò)，本月需求明顯減弱。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

7月以來(lái)，隨著(zhù)降雨量增加，來(lái)水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，本月也繼續改善，水電產(chǎn)量當月同比增速22.8%，環(huán)比改善13.9%，而火電產(chǎn)量同比增速0.6%，環(huán)比下跌6%，可以看出，本月水電對火電擠出效應較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年9月份，重點(diǎn)電廠(chǎng)本月累計煤耗為1.01億噸，環(huán)比降低23.22%，同比降低4.79%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著(zhù)下降

圖10 重點(diǎn)電廠(chǎng)耗煤總量

鋼鐵方面，9月份，粗鋼產(chǎn)量9255.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少229萬(wàn)噸，同比增速10.9%?？梢钥闯?，本月鋼材需求相比上月有所降低，但整體景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：9月份，港口開(kāi)始去庫，下游電廠(chǎng)開(kāi)始累庫，截至2020年9月30日，CCTD主流港口庫存合計6412.6萬(wàn)噸，較8月末下降477.3萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計9371萬(wàn)噸，較8月末增加583萬(wàn)噸，且仍低于去年同期水平。我們認為，本月受限于供給及運輸原因，上游到港規模逐步降低，下游電廠(chǎng)開(kāi)始提前為冬季采暖加庫，中游庫存因此減少。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止9月30日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存845.57萬(wàn)噸，較8月末增加81.81萬(wàn)噸，與上年同期基本持平；國內焦化廠(chǎng)庫存828.54萬(wàn)噸，較8月末增加36.68萬(wàn)噸，略高于去年同期。高爐開(kāi)工率較上月稍有下降，而焦爐生產(chǎn)率本月則基本持平。我們認為，開(kāi)工情緒稍有下降，疊加雙焦價(jià)格提漲預期，焦化廠(chǎng)主動(dòng)累庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈，截至10月20日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于616.5元/噸，較9月中旬上漲32元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格559元/噸，較9月中旬漲12元/噸。我們認為，本月供需雙弱，但隨著(zhù)運輸原因及采暖季即將到來(lái)，下游提前加庫，供給相對弱于需求，煤炭?jì)r(jià)格持續走高

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止10月21日，山西焦煤價(jià)格1390元/噸，與9月中旬持平；河北冶金焦價(jià)格2040元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認為，焦煤第三輪提漲逐步落地，講個(gè)將逐步上漲。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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