一、核心觀(guān)點(diǎn)

11月份，行業(yè)供給較弱，但需求較強：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比繼續改善，但仍低于去年同期增速，進(jìn)口規模仍在下降；進(jìn)入采暖季，下游需求快速上漲，中游庫存降低，下游庫存顯著(zhù)增加。整體顯現供小于求的趨勢，煤價(jià)繼續上漲。短期看，采暖季的延續將支持下游需求持續走強；而隨著(zhù)進(jìn)口政策放開(kāi)，供給料將有所增加，但安全事故疊加雙節將至，部分煤礦將停工停產(chǎn)，整體仍將顯現供小于求的趨勢，煤價(jià)在此支撐下仍將維持強勢，但考慮到監管不會(huì )任由價(jià)格持續升高，料在政策調控下價(jià)格不會(huì )繼續大幅上漲。

供需方面，本月行業(yè)供需走勢分化：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.5%，環(huán)比上漲2.97個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著(zhù)低于去年同期增速。進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規模在管控政策作用下同比下跌10.7%，疊加環(huán)保檢查及雙節原因，供給數據仍處于弱勢。下游需求則持續走強：全社會(huì )用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個(gè)百分點(diǎn)；全國發(fā)電量6418.7億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.72個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比增加6.6%，環(huán)比上漲8.1%；重點(diǎn)電廠(chǎng)日均耗煤環(huán)比大幅上漲31.96%；粗鋼產(chǎn)量同比增加9.18%?？梢钥闯?，下游需求在采暖季支撐下顯著(zhù)增強。

結構上看，11月以來(lái)，隨著(zhù)下游煤耗需求增加，而上游供給相對不足，中游庫存持續降低，下游電廠(chǎng)主動(dòng)累庫，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降401.6萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計8708.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加298萬(wàn)噸。短期來(lái)看，下游需求走強將使電廠(chǎng)持續累庫。焦煤方面， 1-11 月固定資產(chǎn)投資同比增2.6%，其中，基建、地產(chǎn)投資持續改善，制造業(yè)投資降幅環(huán)比繼續收窄。

價(jià)格方面，本月，供需失衡作用下，煤價(jià)持續走高，12月中旬秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于727.5元/噸，環(huán)比上漲108元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格578元/噸，環(huán)比漲8元/噸。限產(chǎn)背景下雙焦價(jià)格繼續提漲，焦煤價(jià)格1450元/噸，環(huán)比漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。

后續來(lái)看，隨著(zhù)采暖季的延續，煤價(jià)短期支撐力量較強，后續隨著(zhù)政策要求保供給，放開(kāi)進(jìn)口政策等影響，供給料將持續改善，且監管也不會(huì )放任煤價(jià)持續大幅上漲，后續大概率將進(jìn)行價(jià)格管控，在此基礎上，預計煤價(jià)將繼續上漲，但仍將處于可控范圍內。

二、行業(yè)要聞

1、榆林市能源局日前發(fā)布公告，責令陜西未來(lái)能源化工有限公司金雞灘煤礦停產(chǎn)整頓。

2、中國神華12月28日發(fā)布公告稱(chēng)，近日，中國神華能源股份有限公司新建黃大鐵路（黃驊南至羊口段）正式開(kāi)通試運營(yíng)。

3、國家統計局27日發(fā)布消息稱(chēng)，2020年1-11月，規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入94.22萬(wàn)億元，同比增長(cháng)0.1%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入34456.8億元，同比下降9.4%。

4、12月17日，晉能控股煤業(yè)集團正式成立并揭牌。晉能控股煤業(yè)集團由原同煤集團、晉煤集團、晉能集團煤炭板塊聯(lián)合重組，同步整合潞安集團、華陽(yáng)新材料科技集團相關(guān)煤炭資產(chǎn)。

5、12月4日，永川吊水洞煤礦發(fā)生重大安全事故，造成23人死亡。 從12月5日起，重慶市所有煤礦已停工停產(chǎn)，對納入關(guān)閉退出的煤礦一律不準下井作業(yè)。 12月9日重慶市召開(kāi)全市安全生產(chǎn)和社會(huì )穩定工作電視電話(huà)會(huì )議。會(huì )議指出，重慶吊水洞煤礦是停產(chǎn)關(guān)閉的煤礦，“12·4”重大事故初步分析是企業(yè)自行拆除井下設備時(shí)違規動(dòng)火作業(yè)引發(fā)火災，發(fā)生一氧化碳超限事故。

6、中新網(wǎng)消息，“截至12月5日，全國煤礦共發(fā)生死亡事故122起，死亡和被困224人。其中較大事故10起，死亡49人?！?/span>

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年11月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.2%，當月同比為-2.9%，較上月上漲2.6%。申萬(wàn)行業(yè)指數本月持續上漲，環(huán)比上漲16.08%?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月顯著(zhù)改善。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量3.47億噸，同比增速1.5%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約2.97個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比繼續上漲，但幅度較小。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，11月煤炭進(jìn)口量1176萬(wàn)噸，較10月減少197萬(wàn)噸，同比降10.7%。進(jìn)口價(jià)格方面，11月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由367.7元/噸下跌至361.7元/噸，內外價(jià)差273.3元/噸，較10月末環(huán)比走闊31元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規模繼續下降，國內煤價(jià)走高而進(jìn)口煤價(jià)下降，內外價(jià)差走闊。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年11月份，全社會(huì )用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個(gè)百分點(diǎn)；11月份全國發(fā)電量6418.7億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.32個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，冬季供暖季到來(lái)，用電需求顯著(zhù)增加。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

本月來(lái)水量及水庫流量均與上月基本一致，水電產(chǎn)量當月同比增速11.3%，繼續大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速6.6%，環(huán)比上漲8.1%，可以看出，本月受益于需求的增加，火電、水電發(fā)電量均顯著(zhù)增加。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年11月份，重點(diǎn)電廠(chǎng)本月累計煤耗為1.17億噸，環(huán)比大幅上漲31.96%，同比增速-9.09%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著(zhù)上升，但耗煤數據同比小于去年。

圖10 重點(diǎn)電廠(chǎng)耗煤總量

鋼鐵方面，11月份，粗鋼產(chǎn)量8766萬(wàn)噸，環(huán)比減少454.2萬(wàn)噸，同比增速9.18%，較上月增速減少3.52個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月鋼材需求小幅下降，但景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：11月份，由于用電高峰季到來(lái)，需求上升，中游去庫，下有主動(dòng)累庫。截至2020年11月30日，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬(wàn)噸，較10月末下降401.6萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計8708.1萬(wàn)噸，較10月末增加298萬(wàn)噸。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存843.62萬(wàn)噸，較10月末減少41.2萬(wàn)噸，小幅弱于去年同期；國內焦化廠(chǎng)庫存975.7萬(wàn)噸，較10月末增加70.97萬(wàn)噸，好于去年同期。高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率較上月均稍有下降，但降幅較小。整體來(lái)看，我們認為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續上漲，截至12月18日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于727.5元/噸，較11月中旬上漲108元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格578元/噸，較11月中旬漲8元/噸。我們認為，需求快速上漲，但供給不足，推動(dòng)煤價(jià)持續走高。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止12月18日，山西焦煤價(jià)格1450元/噸，較11月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認為，由于限產(chǎn)后供給不足，雙焦價(jià)格繼續上漲。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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