一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，10月政策面主要關(guān)注點(diǎn)在完善制度、放活主體、擴大開(kāi)放等幾個(gè)方面。完善制度，國務(wù)院要求進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，上交所發(fā)布自律監管規則適用指引第2號，央行強調對金融控股公司進(jìn)行全面、持續、穿透監管；放活主體，央行決定下調遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率，銀保監會(huì )優(yōu)化保險機構投資管理能力監管，證監會(huì )放寬期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資管產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)的限制；擴大開(kāi)放，標普信評成為首家證券評級完成備案登記的外商獨資機構，滬深交易所擴大QFII、RQFII投資范圍。

市場(chǎng)走勢，10月A股先揚后抑，全月上證指數上漲6.48點(diǎn)（0.20%）至3224.53點(diǎn)；深證成指表現好于上證指數，上漲329.15點(diǎn)（2.55%）至13236.60點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環(huán)比減少86.19億元。板塊方面，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數14個(gè)上漲，當月漲幅前三的板塊為汽車(chē)（11.59%）、家用電器（7.27%）、電氣設備（6.50%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數10月為51.4，預期51，前值51.5；非制造業(yè)PMI為56.2，預期為56，前值55.9，均保持在擴張區間。估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.36倍，為2010年至今54%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為60.54倍，為上市至今63%的分位處，三大股指估值約為歷史中位數水平。

資金面，9月社會(huì )融資規模增量為3.48萬(wàn)億元，比上年同期多9630億元，預期3.2萬(wàn)億；新增人民幣貸款1.9萬(wàn)億元，預期17492億元，前值12775億元；M2同比增長(cháng)10.9%，前值增10.4%。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.91萬(wàn)億、政府債券1.01萬(wàn)億元、未貼現銀票0.15萬(wàn)億元；收縮最大的為新增信托貸款-1159億元。外資方面，10月由于國慶假期因素，北向資金共交易13個(gè)交易日，流入流出基本相當，合計凈流入僅0.23億元。融資方面，截至10月末，兩市融資余額合計14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加。

全球范圍來(lái)看，國際疫情再起波瀾、多個(gè)歐洲國家再次宣布進(jìn)入封城狀態(tài)，經(jīng)濟要恢復到常態(tài)顯然還有一段較長(cháng)的路要走。臨近美國大選結果宣布日，發(fā)達國家股市再創(chuàng )新高，以流動(dòng)性為支撐的全球股市未來(lái)振幅必將加大。國內來(lái)看，雖然7月以來(lái)大盤(pán)一直圍繞上下200點(diǎn)的區間反復震蕩，但熱點(diǎn)板塊層出不窮、輪動(dòng)較為明顯，仍有較好的賺錢(qián)效應。

短期看，由于業(yè)績(jì)表現較好、質(zhì)地較為優(yōu)良的公司已至估值高位，宏觀(guān)經(jīng)濟仍在緩慢恢復中、貨幣政策邊際收緊，疊加外部的巨大不確定性，市場(chǎng)缺乏大幅上行的理由和動(dòng)力。但在國內宏觀(guān)經(jīng)濟實(shí)現正增長(cháng)，社會(huì )生活全面恢復常態(tài)化、資本市場(chǎng)得到充分重視、“風(fēng)景這邊獨好”的情況下，市場(chǎng)也沒(méi)有大幅下行的壓力，預計市場(chǎng)維持震蕩的結構性行情概率較大。在美國大選結果正式公布前，需預防黑天鵝事件的發(fā)生，操作和倉位上宜留有余地。長(cháng)期看權益市場(chǎng)和權益資產(chǎn)仍是未來(lái)性?xún)r(jià)比較高的資產(chǎn)，建議可密切關(guān)注具有細分行業(yè)優(yōu)勢、成長(cháng)性較好，以及國產(chǎn)自主領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。汽車(chē)及新能源板塊本輪以來(lái)漲幅已較大，需謹防回調風(fēng)險。

二、政策要聞

1、10月9日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，要求加強資本市場(chǎng)基礎制度建設，大力提高上市公司質(zhì)量，并從提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強、健全退出機制、解決上市公司突出問(wèn)題、提高違法違規成本、形成工作合力等七個(gè)方面，提出17條具體舉措。

2、10月11日，央行決定，自10月12日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調為0；下一步將繼續保持人民幣匯率彈性，穩定市場(chǎng)預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

3、10月11日，銀保監會(huì )優(yōu)化保險機構投資管理能力監管，激發(fā)險資投資活力，細化和明確保險機構開(kāi)展債券、股票、股權等各類(lèi)投資業(yè)務(wù)以及發(fā)行債權投資計劃、股權投資計劃能力標準和監管要求；并取消投資管理能力備案管理，強化事中事后監管。

4、10月19日，上交所發(fā)布《上市公司自律監管規則適用指引第2號—紀律處分實(shí)施標準》，這是上交所首次對外公開(kāi)紀律處分具體標準。上交所表示，將繼續認真落實(shí)“建制度、不干預、零容忍”的方針，督促上市公司專(zhuān)注主業(yè)、改善經(jīng)營(yíng)、誠實(shí)守信、規范運作，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。

5、10月23日，標普信評宣布，已在中國證監會(huì )完成從事證券評級業(yè)務(wù)的備案，成為首家完成此備案登記的外商獨資評級機構。此次進(jìn)入交易所市場(chǎng)，也意味著(zhù)標普信評成為中國境內債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)范圍最為廣泛的外商獨資評級機構。

6、10月24日，證監會(huì )就修改證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法征求意見(jiàn)，進(jìn)一步完善私募資管計劃負債杠桿（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）比例限制，加強逆回購風(fēng)險管理；適當放寬期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資管產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)的限制。

7、10月25日，央行副行長(cháng)潘功勝：對金融控股公司進(jìn)行全面、持續、穿透監管，重點(diǎn)規范股東資質(zhì)和資本金來(lái)源，要求投資資金來(lái)源真實(shí)合法，明確資本充足性要求；明晰股權管理體系，實(shí)現金融控股公司股權結構簡(jiǎn)單、清晰、可穿透；建立統一全面地風(fēng)險管理體系，完善風(fēng)險“防火墻”制度。

8、10月31日，滬深交易所修訂發(fā)布QFII、RQFII實(shí)施細則，擴大投資范圍。新增允許合格境外投資者投資存托憑證、股票期權、政府支持債券等，允許參與債券回購、融資融券、轉融通證券出借交易。擴大QFII、RQFII可選擇的結算參與人類(lèi)型；證金公司明確QFII和RQFII參與轉融通證券出借事項；股轉公司重點(diǎn)明確信息報備、持股比例限制等要求。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

10月A股先揚后抑，全月上證指數上漲6.48點(diǎn)（0.20%）至3224.53點(diǎn)；深證成指表現好于上證指數，上漲329.15點(diǎn)（2.55%）至13236.60點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2422.22億元，較上月減少142.28億元；深證成指日均成交4803.31億元，環(huán)比減少86.19億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數10月為51.4，預期51，前值51.5；非制造業(yè)PMI為56.2，預期為56，前值55.9，均保持在擴張區間。分規?？?，大型企業(yè)由52.5升至52.6，中型企業(yè)由50.7降至50.6、小型企業(yè)由50.1降至49.4，大型企業(yè)PMI持續走好，中、小型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落。制造業(yè)PMI持續維持在50以上表明我國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢較好，預計后期國內制造業(yè)PMI仍有望維持水面以上。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至10月末上證A股月末平均市盈14.61倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.36倍，為2010年至今54%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為60.54倍，為上市至今63%的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.42倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.25倍，目前三大股指估值基本處于歷史中位數水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

9月社會(huì )融資規模增量為3.48萬(wàn)億元，比上年同期多9630億元，預期3.2萬(wàn)億；新增人民幣貸款1.9萬(wàn)億元，預期17492億元，前值12775億元；M2同比增長(cháng)10.9%，前值增10.4%。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.91萬(wàn)億、政府債券1.01萬(wàn)億元、未貼現銀票0.15萬(wàn)億元；收縮最大的為新增信托貸款-1159億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

10月由于國慶假期因素，北向資金共交易13個(gè)交易日，流入流出基本相當，合計凈流入僅0.23億元。其中滬股通凈流出16.09億元，日均凈流出1.24億元；深股通當月凈流入16.32億元，日均凈流入1.25億元。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至10月末，兩市融資余額合計14148.76億元，較月初增加261.30億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7265.80億元，較月初增加78.06億元；深市融資余額6882.97億元，較月初增加183.24億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

（四）各板塊情況

10月大盤(pán)保持震蕩，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數14個(gè)上漲，當月漲幅前三的板塊為汽車(chē)（11.59%）、家用電器（7.27%）、電氣設備（6.50%）；跌幅前三的板塊為休閑服務(wù)（-9.20%）、農林牧漁（-4.60%）、房地產(chǎn)（-4.40%）。受行業(yè)銷(xiāo)售數據較好及新能源汽車(chē)的拉動(dòng)，10月汽車(chē)板塊漲幅第一；而在國外疫情反復的情況下，當月休閑服務(wù)板塊受到拖累，跌幅居首。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

10月由于交易日較少，權益融資家數及規模均有所下滑，其中融資家數61家，較上月減少54家；融資金額1027.41億元，較上月減少573.56億元。分項看，IPO 26家，募資394.65億元；增發(fā)26家，募資490.57億元；配股3家，募資95.6億元；可轉債發(fā)行5家，募集31.58億元；可交債發(fā)行1家，募資15億元。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

10月A股市場(chǎng)整體先揚后抑，兩市交易活躍、市場(chǎng)人氣不減，呈現板塊輪動(dòng)的結構性行情。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

10月債市基本走平，月末中債綜合指數報205.31點(diǎn)，較上月小幅上漲0.69點(diǎn)；標桿滬深300指數月末報4695.33點(diǎn)，較上月上漲107.94點(diǎn)。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

歷史上那些中簽又退款的IPO

-由螞蟻集團中簽退款說(shuō)開(kāi)去

1、本次螞蟻集團IPO情況

（1）IPO時(shí)間線(xiàn)

螞蟻集團首次公開(kāi)募股是今年募資規模最大、最受市場(chǎng)關(guān)注的IPO，但由于種種原因在上市前一天公告暫緩上市，已認購股份注銷(xiāo)及申購款退款，具體時(shí)間線(xiàn)如下：

2020年10月23日，完成戰略投資者繳納認購資金，

2020年10月29日，完成A股發(fā)行的網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行申購工作，

2020年11月2日，發(fā)布網(wǎng)下初步配售結果及網(wǎng)上中簽結果，

2020年11月2日，中國人民銀行、中國銀保監會(huì )、中國證監會(huì )、國家外匯管理局對發(fā)行人實(shí)際控制人馬云、董事長(cháng)井賢棟、總經(jīng)理胡曉明進(jìn)行了監管約談，

2020年11月3日，完成網(wǎng)上中簽投資者以及網(wǎng)下配售投資者繳納認購資金的工作，上交所作出《關(guān)于暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創(chuàng )板上市的決定》，

2020年11月4日，原擬定發(fā)布《發(fā)行結果公告》及《招股說(shuō)明書(shū)》，后發(fā)布《暫緩上市公告》，

2020年11月6日，發(fā)布《暫緩發(fā)行公告》，明確發(fā)行人及聯(lián)席主承銷(xiāo)商將于當日啟動(dòng)退款程序，資金于2020年11月9日退回。投資者認購的股份將于當日注銷(xiāo)。

（2）暫緩上市的原因

11月2日，四大監管機構聯(lián)合對螞蟻集團進(jìn)行了約談。以往螞蟻集團將自己視為科技公司，未接受金融機構同等條件的監管，存在套利。本次監管導向認為，金融科技本質(zhì)上是一種技術(shù)驅動(dòng)的金融創(chuàng )新活動(dòng)，金融屬性是其根本屬性，監管上金融科技公司的管理屬性發(fā)生重大變化，納入金融監管范疇。當日，銀保監會(huì )和央行共同發(fā)布《網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確：在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司出資比例不得低于30%，意見(jiàn)稿還對網(wǎng)絡(luò )小貸公司的融資杠桿上限劃定紅線(xiàn)。網(wǎng)絡(luò )助貸業(yè)務(wù)是螞蟻集團的主要業(yè)務(wù)之一，以往類(lèi)似業(yè)務(wù)中螞蟻集團僅提供1%-3%的自有資金，新規后其資金投入比例將大為提高，盈利能力將發(fā)生較大的變化。

（3）法律依據

根據《科創(chuàng )板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規則》第六十條等規定，證監會(huì )作出注冊決定后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項，可能導致發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求的，發(fā)行人應當暫停發(fā)行；已經(jīng)發(fā)行的，暫緩上市；交易所發(fā)現發(fā)行人存在上述情形的，有權要求發(fā)行人暫緩上市。

根據上交所公開(kāi)信息，由于螞蟻集團上市前發(fā)生金融監管部門(mén)監管約談，及近期金融科技監管環(huán)境發(fā)生變化可能對螞蟻集團業(yè)務(wù)結構和盈利模式產(chǎn)生重大影響等情形下，上交所決定螞蟻集團暫緩上市。

2、歷史上的IPO暫緩上市

（1）股災時(shí)的暫停上市及退款

2015年6月發(fā)生股災，大盤(pán)在3周內跌去30%。迫于市場(chǎng)壓力，證監會(huì )于7月初作出暫停IPO的決定。2015年7月4日晚，28家已獲IPO批文的公司集體發(fā)布公告稱(chēng)，因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，發(fā)行人和保薦機構決定暫緩后續發(fā)行工作，7月3日完成申購的10家公司將退回申購資金，退款于次周到賬。

（2）已過(guò)會(huì )，已募資，但被暫緩上市

2009年4月3日，在會(huì )后事項審議中，證監會(huì )否決了寧波立立電子的首發(fā)申請，撤銷(xiāo)此前作出的立立電子公開(kāi)發(fā)行股票核準決定，這也是中國證監會(huì )首次作出發(fā)行撤銷(xiāo)決定。2009年4月8日，立立電子將募投資者集資金及利息返還給投資者。11年后，2020年9月11日，立立電子“變身”立昂微（605358.SH）在上交所上市。

暫緩原因：《每日經(jīng)濟新聞》揭露立立電子掏空浙大海納資產(chǎn)，將原本屬于浙大海納的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿來(lái)“二次上市”。

2010年3月18日，蘇州恒久被證監會(huì )要求暫緩上市，隨后IPO申請被撤銷(xiāo)。2010年6月24日，蘇州恒久將募集資金本金及截至6月23日產(chǎn)生的利息全部返還給投資者。直到6年后的2016年8月12日，才最終上市（現名恒久科技，002808.SZ）。

暫緩原因：《21世紀經(jīng)濟報道》揭露蘇州恒久的專(zhuān)利狀態(tài)與招股說(shuō)明書(shū)所列示的專(zhuān)利情況不一致。

2010年12月17日，勝景山河被暫緩上市，后被取消上市資格，并向投資者退還IPO募集資金及相應的利息。

暫緩原因：《每日經(jīng)濟新聞》獨家深度調查，揭露勝景山河財務(wù)造假。

新大新材（現名易成新能，300080.SZ）2010年5月20日被暫緩上市，后于2016年6月18日上市，上市即破發(fā)。

暫緩原因：被其他企業(yè)提起專(zhuān)利訴訟。

（3）已過(guò)會(huì )，募資前被暫緩上市的

2017年11月，天常股份暫緩股票發(fā)行，此后一直未能上市。

暫緩原因：被新三板掛牌公司宏發(fā)新材實(shí)名舉報財務(wù)造假

2019年1月，熊貓乳品暫緩上市，但后來(lái)于2020年10月16日成功上市（300898，SZ）

暫緩原因：企業(yè)調整上市計劃

慈銘體檢、匯金股份、綠盟科技、博騰股份、東方網(wǎng)力在2014年1月13日或14日公告上市暫緩發(fā)行，但原因都是2014年1月12日發(fā)布的《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》的政策影響，后幾家公司均順利上市。

此外，廣東新大地生物科技股份有限公司，在首發(fā)申請通過(guò)發(fā)審會(huì )審核后，由于每日經(jīng)濟新聞的獨家深度調查報道，揭露其財務(wù)造假事實(shí)，新大地及其保薦機構南京證券向證監會(huì )提交了終止發(fā)行上市的申請。

    從歷史上看，除股災期間迫于市場(chǎng)壓力，證監會(huì )臨時(shí)中止IPO發(fā)行及退款外，其他多是由于負面報道及企業(yè)自身出現問(wèn)題需要核實(shí)導致的暫緩發(fā)行及退款。本次螞蟻集團暫緩發(fā)行也是由于監管環(huán)境及業(yè)務(wù)邏輯出現了較為重大的變化，上交所作出相應安排體現了對投資者的保護。

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