一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內經(jīng)濟走向穩健發(fā)展的階段，11月鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)回升、庫存指數進(jìn)一步降低，行業(yè)整體發(fā)展勢頭較好。從需求端看，基建、房地產(chǎn)等各項指標均已轉正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩定，鐵礦石到港量、庫存基本保持平穩，近期價(jià)格大幅上漲主要由投機因素主導，缺乏基本面的支撐，預計鐵礦石價(jià)格短期波動(dòng)向下的概率較大。

短期看，鐵礦石供給穩定、行業(yè)下游需求也較為旺盛，行業(yè)整體供需較為平衡。但以鐵礦石為代表的原材料價(jià)格短期飆升給行業(yè)成本帶來(lái)了較大的壓力，與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量持續維持高位也帶來(lái)了供給相對過(guò)剩的隱憂(yōu)。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國際、國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展情況，基礎設施現狀及產(chǎn)業(yè)政策，鋼鐵行業(yè)預計有望維持相對穩健增長(cháng)。在成本、規模及環(huán)保的壓力下，預計行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有好轉，截止2020年12月23日，“鋼材-鐵礦石”值為-170.93，歷史分位數為20%，處于10年來(lái)的較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、11月30日，《再生鋼鐵原料》國家標準29日通過(guò)審定，該標準有望于2020年年底發(fā)布。專(zhuān)家組對該標準的范圍、規范性引用文件、術(shù)語(yǔ)和定義、分類(lèi)、技術(shù)要求、取樣和制樣、檢驗方法、驗收規則、運輸和質(zhì)量證書(shū)等9個(gè)章節內容進(jìn)行逐條審定。該標準的制定，將為統籌利用好國內國際再生鋼鐵原料資源提供標準技術(shù)支撐。

2、12月1日，發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)1-10月運行情況：1-10月全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為74170萬(wàn)噸、87393萬(wàn)噸和108328萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)4.3%、5.5%和6.5%；中國鋼材價(jià)格指數10月末升至107.34點(diǎn)，同比上升2.9%；企業(yè)效益繼續好轉；鋼材庫存持續下降；進(jìn)口礦價(jià)高位波動(dòng)，截至10月末進(jìn)口粉礦（62%品位）價(jià)格為116.38美元/噸，比上年同期上漲32.34美元/噸，漲幅38.5%。

3、12月6日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)駱鐵軍6日接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲超出了行業(yè)預期，使得行業(yè)運行風(fēng)險進(jìn)一步加大，不利于產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定。駱鐵軍表示，從中鋼協(xié)掌握情況來(lái)看，近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿易商招標異常助推指數上漲、期貨市場(chǎng)臨近交割月多頭逼倉等人為制造市場(chǎng)緊張行為，呼吁相關(guān)監管部門(mén)盡快介入。他同時(shí)指出，貼近市場(chǎng)變化的鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水制度落地實(shí)施迫在眉睫，將有利于鋼鐵企業(yè)更好利用期貨工具管控風(fēng)險。

4、12月17日，國家市場(chǎng)監督管理總局（國家標準化管理委員會(huì )）批準發(fā)布《再生鋼鐵原料》（GB/T 39733-2020）推薦性國家標準，新國標既適用于國內再生鋼鐵原料資源的加工處理，又適用于國際符合標準要求的再生鋼鐵原料資源進(jìn)口，是在當前生產(chǎn)技術(shù)條件下，符合國家法律法規和環(huán)保技術(shù)要求，為滿(mǎn)足我國鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展而制定的產(chǎn)品技術(shù)標準。

5、12月23日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì )發(fā)布關(guān)于2021年關(guān)稅調整方案的通知，提出根據國內產(chǎn)業(yè)發(fā)展和供需情況變化，對2020年實(shí)施的進(jìn)口暫定稅率進(jìn)行適當調整。明確為貫徹落實(shí)《固體廢物污染環(huán)境防治法》，2021年1月1日起，相應取消金屬廢碎料等固體廢物進(jìn)口暫定稅率，恢復執行最惠國稅率。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

國內制造業(yè)持續向好，11月官方制造業(yè)PMI 52.1, 預期值51.5, 前值51.4；鋼鐵行業(yè)PMI邊際回暖，升至49.3（上月45.8）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格11月由47.3飆升至69.7，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本大幅攀升；采購量由49.3降至47.7、原材料庫存由40.5略降至38，表明在原材料價(jià)格上漲的情況下，采購量及原材料庫存均有所收縮。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

焦炭?jì)r(jià)格2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩并逐漸震蕩上行，12月以來(lái)漲幅略有擴大。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，8月末以來(lái)基本維持高位震蕩，11月下旬以來(lái)走出了一波凜冽的上漲走勢。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，11月行業(yè)購進(jìn)價(jià)格大幅上升，在此影響下采購量、原材料庫存均有所收縮，鋼鐵行業(yè)成本創(chuàng )今年以來(lái)新高。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由47.1升至53.3、產(chǎn)成品庫存由37.3降至32.2，出口訂單52降至45.9，新訂單由44.9升至47.2。中后端數據顯示，11月新訂單邊際向好、生產(chǎn)有所回暖、產(chǎn)成品庫存繼續降低，出口方面受?chē)庖咔榉磸陀绊懹兴芈??？傮w來(lái)看，11月產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，預計短期在市場(chǎng)需求拉動(dòng)下，鋼鐵生產(chǎn)及價(jià)格有望維持強勢。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，目前主要出口國供給量基本保持平穩；港口庫存方面，6月以來(lái)企穩并穩步增加，11月下旬略有下降但仍在近期高位。從鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至往年平均水平，11月到港量有所下降但仍在往年平均水平附近。在主要出口國鐵礦石出貨量穩定、國內到港量、港口庫存均較為平穩的情況下，鐵礦石供給端無(wú)憂(yōu)，近期大幅上漲主要由投機因素主導，缺乏基本面的支撐，預計鐵礦石價(jià)格近期波動(dòng)向下的概率較大。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，11月焦炭產(chǎn)量4045.6萬(wàn)噸，同比增加4.72%、環(huán)比增加1.15%。11月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格小幅上行，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存略有減少。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格維持區間震蕩或小幅上漲的可能性較大。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，11月產(chǎn)量11734.4萬(wàn)噸，同比上升達12.81%。庫存方面，截至12月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1267.97萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13.12%，與產(chǎn)量增幅較為接近，顯示出重點(diǎn)企業(yè)目前生產(chǎn)及庫存較為平衡。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，3月份隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率明顯回升，9月以來(lái)兩爐開(kāi)工率出現了小幅回落，但基本仍處于近兩年平均水平。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游來(lái)看，各主要需求端數據較好，但也要注意產(chǎn)能上升較快所可能帶來(lái)的供給相對過(guò)剩風(fēng)險。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

11月整車(chē)廠(chǎng)生產(chǎn)持續放量，汽車(chē)產(chǎn)量升至284.70萬(wàn)輛，同比增長(cháng)9.65%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

11月挖掘機產(chǎn)量4.44萬(wàn)臺、同比增加49.9%，產(chǎn)量環(huán)比繼續上升、同比增幅仍較大，顯示出基建的旺盛需求。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，11月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至3.32%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)1%，數據繼續向好。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

11月房地產(chǎn)開(kāi)工情況持續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少2.0%，跌幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加6.8%。在12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )上，高層繼續強調“房住不炒”，預計房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資未來(lái)將維持在一定量基礎上的平穩發(fā)展。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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