一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內經(jīng)濟走向穩健發(fā)展的階段，10月鋼鐵行業(yè)在海外需求的拉動(dòng)下有所回暖。從需求端看，基建、房地產(chǎn)等各項指標均已轉正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩定，鐵礦石到港量、庫存均達到階段新高，供給相對充足，市場(chǎng)整體呈現出供需兩旺的局面。

短期看，鐵礦石供給充足，在穩增長(cháng)的帶動(dòng)下鋼材下游需求也較為旺盛，但鋼鐵產(chǎn)量持續維持高位也帶來(lái)了供給相對過(guò)剩的隱憂(yōu)，鋼材產(chǎn)銷(xiāo)維持相對平衡的概率較大，預計鐵礦石及鋼材價(jià)格將維持區間小幅震蕩。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國際、國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展情況，基礎設施現狀及行業(yè)政策，行業(yè)預計有望維持相對穩健增長(cháng)。在成本、規模及環(huán)保的壓力下，預計行業(yè)將持續推進(jìn)供給側改革，集中度有望進(jìn)一步提高。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有好轉，截止2020年11月25日，“鋼材-鐵礦石”值為-31.19，歷史分位數為37.5%，處于10年來(lái)的相對較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、10月30日，發(fā)改委公布1-9月鋼鐵行業(yè)運行情況：1-9月全國粗鋼、生鐵、鋼材產(chǎn)量分別為78159萬(wàn)噸、66548萬(wàn)噸和96424萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)4.5%、3.8%和5.6%。據海關(guān)總署數據，1-9月全國累計出口鋼材4038.5萬(wàn)噸，同比下降19.6%；1-9月累計進(jìn)口鋼材1507.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)72.2%，，超過(guò)上年全年鋼材進(jìn)口量（1230萬(wàn)噸）。

2、10月30日，生態(tài)環(huán)境部：“十四五”期間將深化重點(diǎn)領(lǐng)域低碳行動(dòng)，“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，生態(tài)環(huán)境部應對氣候變化司司長(cháng)李高28日表示，為實(shí)現新目標，“十四五”期間要全面加強應對氣候變化工作，深化重點(diǎn)領(lǐng)域低碳行動(dòng)，形成推進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、生態(tài)環(huán)境高水平保護的機制，從源頭上推動(dòng)經(jīng)濟結構、產(chǎn)業(yè)結構、能源結構的根本轉型。

3、11月10日，中鋼協(xié)：中國強大的市場(chǎng)需求帶動(dòng)了鋼產(chǎn)量的提升，消納了國際過(guò)剩鋼鐵產(chǎn)量。中鋼協(xié)在三季度信息發(fā)布會(huì )上表示，面對新冠肺炎疫情的巨大沖擊和復雜嚴峻的國內外環(huán)境，中國鋼鐵保持了生產(chǎn)平穩增長(cháng)、價(jià)格小幅回升、效益逐步好轉的運行態(tài)勢，實(shí)現了健康穩定的發(fā)展，不僅有力支撐了中國經(jīng)濟快速復蘇，還與世界分享了中國鋼鐵市場(chǎng)的繁榮。

4、11月17日，商務(wù)部、海關(guān)總署調整加工貿易禁止類(lèi)商品目錄，明確將《商務(wù)部 海關(guān)總署2014年第90號公告》加工貿易禁止類(lèi)商品目錄中符合國家產(chǎn)業(yè)政策，不屬于高耗能、高污染的產(chǎn)品以及具有較高技術(shù)含量的產(chǎn)品剔除，共計剔除199個(gè)十位商品編碼。同時(shí)，對部分商品禁止方式進(jìn)行了調整。

5、11月26日，生態(tài)環(huán)境部等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項的公告，公告明確禁止以任何方式進(jìn)口固體廢物，禁止我國境外的固體廢物進(jìn)境傾倒、堆放、處置。公告聲明生態(tài)環(huán)境部將停止受理和審批限制進(jìn)口類(lèi)可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證的申請；2020年已發(fā)放的限制進(jìn)口類(lèi)可用作原料的固體廢物進(jìn)口許可證，應當在證書(shū)載明的2020年有效期內使用，逾期自行失效。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

國內制造業(yè)持續向好，制造業(yè)PMI指數10月為51.4，預期51，前值51.5；鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所回暖，升至45.8（上月43.9）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格10月由54.1降至47.3，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本邊際回落；采購量由43.1升至49.3、原材料庫存由40.9略降至40.5，顯示出采購量邊際回暖、原材料庫存基本保持不變。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

焦炭?jì)r(jià)格2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩并逐漸震蕩上行。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，8月末至今基本維持高位震蕩的態(tài)勢。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，10月行業(yè)采購量邊際回暖，購進(jìn)價(jià)格、原材料庫存小幅收縮，鋼鐵行業(yè)成本8月以來(lái)高位震蕩，10月由于鐵礦石價(jià)格小幅下行，行業(yè)成本有所回落。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由46升至47.1、產(chǎn)成品庫存由36.8升至37.3，出口訂單46.6升至52，新訂單由36.6升至44.9。中后端數據顯示，在出口需求旺盛、新訂單邊際回暖的拉動(dòng)下，生產(chǎn)及產(chǎn)成品庫存均出現了邊際改善，并由此帶動(dòng)鋼材價(jià)格有了明顯回升。預計短期內鋼材價(jià)格有望維持強勢，鐵礦石價(jià)格同向變動(dòng)的概率較大。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，目前主要出口國供給量基本保持平穩；港口庫存方面，6月以來(lái)企穩并穩步增加，目前已至年內新高。從鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至往年平均水平，近兩個(gè)月已達5年新高。在主要出口國鐵礦石出貨量穩定、國內到港量、港口庫存均創(chuàng )階段新高的情況下，鐵礦石供給端無(wú)憂(yōu)，價(jià)格最主要的決定因素在國內需求端，預計未來(lái)與鋼材價(jià)格走勢趨同的概率較大。在國內基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量高位穩定的情況下，預計短期鐵礦石價(jià)格區間震蕩可能性較大，大幅波動(dòng)的概率相對較小。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3999.60萬(wàn)噸，同比增加3.13%、環(huán)比減少1.50%。10月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格小幅上升，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存略有增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格維持區間震蕩的可能性較大。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，10月產(chǎn)量11848.3萬(wàn)噸，同比上升達15.44%，創(chuàng )2015年來(lái)新高。庫存方面，截至11月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1284.73萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.37%、遠小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場(chǎng)需求仍較為強勁，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存維持在往年平均水平。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，3月份隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率明顯回升，9月以來(lái)兩爐開(kāi)工率出現了小幅回落，但基本仍處于近兩年平均水平。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游來(lái)看，各主要需求端數據較好，但也要注意前期補缺過(guò)后、產(chǎn)能上升較快所可能帶來(lái)地供給相對過(guò)剩風(fēng)險。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

10月整車(chē)廠(chǎng)生產(chǎn)繼續向好，汽車(chē)產(chǎn)量升至255.19萬(wàn)輛，同比增長(cháng)11%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

10月挖掘機產(chǎn)量3.51萬(wàn)臺、同比增加42.4%，產(chǎn)量環(huán)比繼續上升、同比增幅仍較大，顯示基建需求旺盛且穩定。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，10月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至3.01%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比0.7，延續了增長(cháng)的態(tài)勢。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

10月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少2.6%，跌幅較上月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加6.3%。預計在較長(cháng)時(shí)間內，中央層面嚴控房地產(chǎn)、“房住不炒”的態(tài)度不會(huì )改變，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將維持在一定量基礎上的平穩發(fā)展。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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