一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，9月政策面主要聚焦在完善監管、放活主體、擴大開(kāi)放和吸引長(cháng)期資金等幾個(gè)方面。完善監管，吸取“明天系”等金融控股集團崩盤(pán)的教訓，國務(wù)院、央行發(fā)布金融控股公司準入及監管辦法，實(shí)行更完善的監管措施；國務(wù)院要求提升公司質(zhì)量，完善上市公司治理制度規則。放活主體，證監會(huì )優(yōu)化上市證券公司信息披露機制，進(jìn)行適當減負；央行進(jìn)一步優(yōu)化了跨境人民幣使用相關(guān)政策。擴大開(kāi)放，證監會(huì )高層強調持續完善對外開(kāi)放產(chǎn)品體系；銀保監會(huì )批準首家外資獨資貨幣經(jīng)紀公司籌建；吸引長(cháng)期資金，銀保監會(huì )發(fā)布保險資管細則，拓寬股權投資計劃投資范圍。

市場(chǎng)走勢，9月A股整體表現較為疲軟，全月上證指數下跌177.63點(diǎn)（5.23%）至3218.05點(diǎn)；深證成指表現遜于上證指數，全月下跌942.21點(diǎn)（6.8%）至12907.45點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。板塊方面，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數僅3個(gè)上漲，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（3.14%）、電氣設備（2.16%）汽車(chē)（1.12%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數9月為51.5，預期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng )2年來(lái)新高，預計后期國內制造業(yè)PMI仍有望向好。估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處，三大股指估值約為歷史中位數水平。

資金面，8月社會(huì )融資規模增量為3.58萬(wàn)億元，預期2.66萬(wàn)億元、前值1.69萬(wàn)億元，環(huán)比增加1.89萬(wàn)億、同比增加1.39萬(wàn)億。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬(wàn)億、政府債券1.38萬(wàn)億元、企業(yè)債券0.36萬(wàn)億元，收縮最大的為新增委托貸款-415億元。外資方面，9月北向資金共交易22個(gè)交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計凈流出達327.7億元。融資方面，截至9月末，兩市融資余額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元，兩市融資余額均有所減少。

全球范圍來(lái)看，以美國為代表的發(fā)達國家股市已至前期新高，但全球疫情仍未得到根本性的控制、屢屢反復，流動(dòng)性支持下的估值有些“高處不勝寒”，未來(lái)大幅波動(dòng)的概率較大。國內來(lái)說(shuō)，雖然大盤(pán)近3個(gè)月來(lái)一直維持3200-3400區間的寬幅震蕩，但熱點(diǎn)板塊、績(jì)優(yōu)個(gè)股估值早已至歷史高位，再向上空間較為有限。在金融、地產(chǎn)等權重板塊受政策影響、難有較好表現的壓制下，預計大盤(pán)整體向上空間有限。

短期看，市場(chǎng)缺乏大幅上行的理由和動(dòng)力，但在國內宏觀(guān)經(jīng)濟恢復良好、資本市場(chǎng)功能得到充分重視的情況下向下風(fēng)險也不大，預計市場(chǎng)維持寬幅震蕩的結構性行情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動(dòng)明顯加大的情況下，需預防黑天鵝事件及疫情的二次反復，操作和倉位上宜留有余地。如果新冠疫苗的有效性、安全性能得到驗證，個(gè)別避險板塊將面臨價(jià)值重估的風(fēng)險。長(cháng)期看權益市場(chǎng)和權益資產(chǎn)仍是未來(lái)性?xún)r(jià)比最高的資產(chǎn)，建議可密切關(guān)注具有細分行業(yè)優(yōu)勢、成長(cháng)型較好、以及國產(chǎn)替代領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。

二、政策要聞

1、9月4日，中國銀保監會(huì )批準日本上田八木短資株式會(huì )社在北京籌建獨資貨幣經(jīng)紀（中國）公司。經(jīng)銀監會(huì )批準，2005-2012年中國內地陸續成立了5家合資貨幣經(jīng)紀公司。本次批準籌建上田八木貨幣經(jīng)紀（中國）有限公司是第六家，也是唯一的獨資公司。

2、9月7日，證監會(huì )副主席方星海：持續完善對外開(kāi)放產(chǎn)品體系，進(jìn)一步擴大滬深股通的投資范圍和標的，拓寬ETF互聯(lián)互通，便利境外機構配置股票ETF以及人民幣債券資產(chǎn)，持續加大商品期貨市場(chǎng)開(kāi)放力度，擴大特定品種范圍。及時(shí)創(chuàng )造條件為境外機構投資者投資我國股票和債券市場(chǎng)提供良好的風(fēng)險管理工具。

3、9月14日，銀保監會(huì )發(fā)布三大保險資管產(chǎn)品實(shí)施細則，與同類(lèi)私募產(chǎn)品規則拉平，并進(jìn)一步拓寬股權投資計劃和組合類(lèi)產(chǎn)品的投資范圍，引導長(cháng)期資金更好支持資本市場(chǎng)發(fā)展。

4、9月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準入管理的決定》，11月1日起施行。央行發(fā)布《金融控股公司監督管理試行辦法》，已具備設立情形且擬申請設立金融控股公司的機構，應在辦法正式實(shí)施后的12個(gè)月內提出設立申請，經(jīng)批準后，設立金融控股公司。

5、9月21日，央行等六部門(mén)支持穩外貿穩外資，擬進(jìn)一步優(yōu)化跨境人民幣政策，在全國范圍內開(kāi)展更高水平貿易投資便利化試點(diǎn)，放寬部分資本項目人民幣收入使用限制，取消非投資類(lèi)外商投資企業(yè)人民幣資本金境內再投資限制。

6、9月21日，證監會(huì )優(yōu)化上市證券公司信息披露機制，取消月度經(jīng)營(yíng)數據和中期報告涵蓋證券公司分類(lèi)結果的披露要求，要求建立有效的內部控制制度，做好內幕信息相關(guān)管理工作。

7、9月24日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議部署進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，要求完善上市公司治理制度規則，完善重組、分拆上市、再融資等制度，允許更多符合條件的外國投資者對上市公司戰略投資，健全上市公司多元化退出機制，嚴厲打擊規避退市行為，對操縱市場(chǎng)、內幕交易等違法違規行為加大處罰力度。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

9月A股整體表現較為疲軟，全月上證指數下跌177.63點(diǎn)（5.23%）至3218.05點(diǎn)；深證成指表現遜于上證指數，全月下跌942.21點(diǎn)（6.8%）至12907.45點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數9月為51.5，預期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng )2年來(lái)新高。分規?？?，大型企業(yè)由52升至52.5，中型企業(yè)由51.6降至50.7、小型企業(yè)由47.7升至50.1，大型和小型企業(yè)PMI走好，中型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落但仍在水面以上。制造業(yè)PMI持續維持在50以上說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟持續向好，預計后期國內制造業(yè)PMI仍有望向好。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.42倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.2倍，目前三大股指估值約為歷史中位數水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

8月社會(huì )融資規模增量為3.58萬(wàn)億元，預期2.66萬(wàn)億元、前值1.69萬(wàn)億元，環(huán)比增加1.89萬(wàn)億、同比增加1.39萬(wàn)億。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬(wàn)億、政府債券1.38萬(wàn)億元、企業(yè)債券0.36萬(wàn)億元；收縮最大的為新增委托貸款-415億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

9月北向資金共交易22個(gè)交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計凈流出達327.7億元。其中滬股通凈流出281.9億元，日均凈流出12.81億元；深股通當月凈流出45.8億元，日均凈流出2.08億元。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至9月末，兩市融資余額合計13887.47億元，較月初減少368.84億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所減少，其中滬市融資余額7187.74億元，較月初減少187.23億元；深市融資余額6699.73億元，較月初減少181.61億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

（四）各板塊情況

9月大盤(pán)出現回調，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數僅3個(gè)上漲，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù) （3.14%）、電氣設備（2.16%）汽車(chē)（1.12%）；跌幅前三的板塊為農林牧漁（-17.29%）、綜合（-10.74%）、通信（-10.26%），受農業(yè)、豬肉股大幅下跌的拖累，當月農林牧漁板塊大幅下跌，位列跌幅榜第一。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

9月隨著(zhù)市場(chǎng)回調，權益融資家數及規模均有所下滑，其中融資家數115家，較上月減少10家；融資金額1600.96億元，較上月減少458.9億元。分項看，IPO 67家，募資530.44億元；增發(fā)27家，募資673.75億元；配股1家，募資11.85億元；優(yōu)先股1家，募資10億元；可轉債發(fā)行17家，募資291.9億元；可交債發(fā)行2家，募資83億元。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

9月雖然大勢下跌，多數交易日中下跌家數多于上漲家數，但兩市熱度仍較高、市場(chǎng)交易活躍。預計個(gè)股仍會(huì )維持震蕩走勢，兩市結構性行情仍存。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

9月債市基本走平，月末中債綜合指數報204.61點(diǎn)，較上月微幅下跌0.09點(diǎn)；標桿滬深300指數月末報4587.4點(diǎn)，較上月下跌228.82點(diǎn)。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

監管新動(dòng)向-關(guān)于“金融控股公司”的設立與監管

一、引子

近年來(lái)，華信系、安邦系、明天系等民營(yíng)企業(yè)集團經(jīng)營(yíng)紛紛出現問(wèn)題，其主要原因是高杠桿負債經(jīng)營(yíng)，即靠向金融機構借款、發(fā)債等來(lái)加杠桿，更多是利用自己控制的金融機構進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，最終崩盤(pán)并導致政府出面進(jìn)行整頓與維穩。對涉及金融資產(chǎn)較多的企業(yè)集團進(jìn)行更嚴格的監管，防止風(fēng)險外溢、造成系統性金融風(fēng)險，具有現實(shí)的迫切性與必要性。

二、定義

國務(wù)院、人民銀行9月11日相繼發(fā)布《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準入管理的決定》、《金融控股公司監督管理試行辦法》，就金融控股公司相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了明確。

金融控股公司是指依照《中華人民共和國公司法》和決定設立的，控股或者實(shí)際控制兩個(gè)或者兩個(gè)以上不同類(lèi)型金融機構，自身僅開(kāi)展股權投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有限責任公司或者股份有限公司。

此處金融機構指商業(yè)銀行、金融租賃公司、信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、公募基金管理公司、期貨公司、人身保險公司、財產(chǎn)保險公司、再保險公司、保險資產(chǎn)管理公司、國務(wù)院金融管理部門(mén)認定的其他機構等。

三、設立要求

1、控股或者實(shí)際控制的金融機構中含商業(yè)銀行的，金融機構的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元，或者金融機構總資產(chǎn)少于人民幣5000億元但商業(yè)銀行以外其他類(lèi)型的金融機構總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；

2、控股或者實(shí)際控制的金融機構中不含商業(yè)銀行的，金融機構的總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；

3、控股或者實(shí)際控制的金融機構總資產(chǎn)或者受托管理的總資產(chǎn)未達到上述第一項、第二項規定的標準，但中國人民銀行按照宏觀(guān)審慎監管要求認為需要設立金融控股公司。

符合前款規定條件的企業(yè)集團，如果企業(yè)集團內的金融資產(chǎn)占集團并表總資產(chǎn)的比重達到或超過(guò)85%的，可申請專(zhuān)門(mén)設立金融控股公司，由金融控股公司及其所控股機構共同構成金融控股集團；也可按照本辦法規定的設立金融控股公司的同等條件，由企業(yè)集團母公司直接申請成為金融控股公司，企業(yè)集團整體被認定為金融控股集團，金融資產(chǎn)占集團并表總資產(chǎn)的比重應當持續達到或超過(guò)85%。

四、監管要求

    對于金融控股公司，監管要求進(jìn)行多部門(mén)、穿透式的聯(lián)合監管。辦法規定，中國人民銀行依法對金融控股公司實(shí)施監管，審查批準金融控股公司的設立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍，并會(huì )同相關(guān)部門(mén)按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，對金融控股集團的資本、行為及風(fēng)險進(jìn)行全面、持續、穿透監管，防范金融風(fēng)險跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。

辦法要求中國人民銀行與國務(wù)院銀行保險監督管理機構、國務(wù)院證券監督管理機構、國家外匯管理部門(mén)加強對金融控股公司及其所控股金融機構的監管合作和信息共享。中國人民銀行、國務(wù)院銀行保險監督管理機構、國務(wù)院證券監督管理機構、國家外匯管理部門(mén)與發(fā)展改革部門(mén)、財政部門(mén)、國有資產(chǎn)管理部門(mén)等加強金融控股公司的信息數據共享。

五、罰則

    應當設立金融控股公司，但未獲得金融控股公司許可的，由中國人民銀行會(huì )同國務(wù)院銀行保險監督管理機構、國務(wù)院證券監督管理機構責令改正，逾期不改正的，中國人民銀行可以會(huì )同國務(wù)院銀行保險監督管理機構、國務(wù)院證券監督管理機構對其采取以下措施：

（一）要求其部分轉讓對金融機構的股權至喪失實(shí)質(zhì)控制權。

（二）要求其全部轉讓對金融機構的股權。

（三）其他糾正措施。

經(jīng)批準設立的金融控股公司在存續期內，不再符合金融控股公司設立條件的，中國人民銀行可以對金融控股公司采取本條前款規定的糾正措施。

免責聲明：

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