一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，8月政策面主要聚焦在放活、規范和嚴監管等幾個(gè)方面，高層也就資本市場(chǎng)發(fā)展做出相應表態(tài)。放活方面，證監會(huì )修訂并購重組相關(guān)規定，進(jìn)行了適當放松，央行根據實(shí)際情況將資管新規過(guò)渡期延長(cháng)1年。規范方面，證監會(huì )正式發(fā)布公募REITs指引，上交所發(fā)布《上市公司定期報告業(yè)務(wù)指南》，證監會(huì )就證券公司利用三方網(wǎng)絡(luò )平臺進(jìn)行證券活動(dòng)征求意見(jiàn)。嚴監管方面，證監會(huì )起草欺詐發(fā)行上市責令回購制度，明確適用于注冊制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形。高層表態(tài)方面，郭樹(shù)清要求進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)、直接融資的發(fā)展；易會(huì )滿(mǎn)要求認真落實(shí)“建制度、不干預、零容忍”，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展。

市場(chǎng)走勢，8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數上漲85.67點(diǎn)（2.59%）至3395.68點(diǎn)；深證成指表現略遜于上證指數，全月上漲120.35點(diǎn)（0.88%）至13758.23點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。板塊方面，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數21個(gè)上漲、7個(gè)下跌，在酒類(lèi)、消費類(lèi)股票良好表現的帶動(dòng)下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數8月為51，預期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個(gè)月來(lái)首次不及預期，但預計后期國內制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處，三大股指估值均已高于歷史中位數水平。

資金面，社融方面，7月社融規模增量為1.69萬(wàn)億元，預期1.86萬(wàn)億、前值3.43萬(wàn)億，環(huán)比減少1.77萬(wàn)億、同比增加0.41萬(wàn)億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。外資流入方面，8月北向資金共交易21個(gè)交易日，呈小幅凈流出，合計凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。融資方面，截至8月末兩市融資余額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元，兩市融資余額均有所增加。

全球范圍來(lái)看，以美國為代表的發(fā)達國家股市在泛濫流動(dòng)性推動(dòng)下已至泡沫的程度，近期波動(dòng)也已明顯加大，投機的成分已大于投資。除中國外，全球疫情尚未有根本性的好轉，經(jīng)濟受到的影響目前仍難以準確估量，屢創(chuàng )新高的全球指數明顯缺乏業(yè)績(jì)的支撐，而經(jīng)濟好轉所帶來(lái)的流動(dòng)性收緊反而會(huì )促使泡沫的破裂，短期參與價(jià)值較小。

國內來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)前期高位屢攻不下，醫藥、消費等熱點(diǎn)板塊估值早已至歷史最高位，缺乏繼續拉動(dòng)大盤(pán)的能力和想象空間，而傳統的金融、地產(chǎn)等權重板塊受制于政策的壓力，短期也難有太大的起色。在國內經(jīng)濟逐漸恢復健康成長(cháng)的背景下，如果疫苗的有效性和可獲得性能得到驗證，傳統避險板塊的高估值預計將難以維系。短期看，市場(chǎng)缺乏大幅上行的動(dòng)力，但在高層重視資本市場(chǎng)與直接融資、國內經(jīng)濟穩健增長(cháng)的情況下，市場(chǎng)向下風(fēng)險也不大，預計市場(chǎng)維持震蕩的結構性行情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動(dòng)明顯加大的情況下，需預防黑天鵝事件，以及國際權益市場(chǎng)大幅波動(dòng)對國內市場(chǎng)的拖累。操作和倉位上宜留有余地，減少高估值板塊的持倉，關(guān)注國產(chǎn)替代相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，以及部分業(yè)績(jì)確定、估值較低的行業(yè)和個(gè)股。

二、政策要聞

1、8月3日，證監會(huì )修訂并購重組相關(guān)規定，拓寬并購重組“小額快速”審核通道，取消配套募資不得超5000萬(wàn)元要求，明確發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的交易對象可以超過(guò)200人，統一募集配套資金用于補流的比例。

2、8月3日，央行：考慮到今年以來(lái)新冠肺炎疫情對經(jīng)濟金融帶來(lái)的沖擊，金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規范轉型面臨較大壓力，為平穩推動(dòng)資管新規實(shí)施和資管業(yè)務(wù)規范轉型，決定將資管新規過(guò)渡期延長(cháng)1年至2021年底。此次過(guò)渡期延長(cháng)不涉及資管業(yè)務(wù)監管標準的變動(dòng)和調整，不意味著(zhù)資管業(yè)務(wù)改革方向出現變化。

3、8月10日，證監會(huì )正式發(fā)布公募REITs指引，聚焦基礎設施領(lǐng)域開(kāi)展公募REITs試點(diǎn)。指引明確，REITs的80%以上基金資產(chǎn)應投資于基礎設施ABS，通過(guò)特殊目的載體取得基礎設施項目完全所有權或經(jīng)營(yíng)權利。

4、8月14日，郭樹(shù)清：下半年更好地支持實(shí)體經(jīng)濟，首先是做好對普惠型小微企業(yè)的支持，進(jìn)一步還要推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資的發(fā)展，以及推動(dòng)綜合融資成本明顯下降，大幅增加先進(jìn)制造業(yè)、戰略性新興產(chǎn)業(yè)中長(cháng)期資金支持等；要求銀行采取多種方法補足資本，提前加大撥備提取。

5、8月15日，上交所正式對外發(fā)布《上市公司定期報告業(yè)務(wù)指南》。上交所公司監管部有關(guān)負責人表示，本次制定《業(yè)務(wù)指南》，主要是落實(shí)證監會(huì )要求，歸并簡(jiǎn)化同類(lèi)事項的備忘錄、監管問(wèn)答等規范性文件，為市場(chǎng)提供規則便利，降低信息披露成本。

6、8月18日，證監會(huì )就《證券公司租用第三方網(wǎng)絡(luò )平臺開(kāi)展證券業(yè)務(wù)活動(dòng)管理規定（試行）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，證券公司是開(kāi)展證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的責任主體，第三方機構僅限于提供網(wǎng)絡(luò )空間經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等相關(guān)信息技術(shù)服務(wù)，不得介入證券公司從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的任何環(huán)節。

7、8月24日，證監會(huì )起草欺詐發(fā)行上市責令回購制度，明確適用于注冊制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形，包括IPO、上市公司再融資、并購重組等各個(gè)環(huán)節，暫不適用于目前實(shí)行核準制的主板、中小板等，且適用證券品種僅限于股票，不包括債券、存托憑證等其他證券。

8、8月25日，證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)：將堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的方向不動(dòng)搖，認真落實(shí)“建制度、不干預、零容忍”的要求，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩定工作；深交所要堅守創(chuàng )業(yè)板定位，堅持從嚴監管，堅持穩字當頭，守住風(fēng)險底線(xiàn)。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數上漲85.67點(diǎn)（2.59%）至3395.68點(diǎn)；深證成指表現略遜于上證指數，全月上漲120.35點(diǎn)（0.88%）至13758.23點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數8月為51，預期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個(gè)月來(lái)首次不及預期。分規?？?，大型企業(yè)維持52，中型企業(yè)由51.2升至51.6、小型企業(yè)由48.6繼續降至47.7，大中型企業(yè)PMI企穩或繼續走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍不容樂(lè )觀(guān)。制造業(yè)PMI近幾個(gè)月持續維持在50以上說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟持續向好，預計后期國內制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.43倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.25倍，目前三大股指估值均已高于歷史中位數水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

7月社融規模增量為1.69萬(wàn)億元，預期1.86萬(wàn)億、前值3.43萬(wàn)億，環(huán)比減少1.77萬(wàn)億、同比增加0.41萬(wàn)億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

8月北向資金共交易21個(gè)交易日，呈小幅凈流出，合計凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至8月末，兩市融資余額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7374.97億元，較月初增加223.75億元；深市融資余額6881.34億元，較月初增加312.45億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

      （四）各板塊情況

8月大盤(pán)震蕩小幅上行，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數21個(gè)上漲、7個(gè)下跌，在酒類(lèi)、消費類(lèi)股票良好表現的帶動(dòng)下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%），跌幅后三的板塊為休閑服務(wù)（-8.82%）、商業(yè)貿易（-5.15%）、醫藥生物（-2.77%）。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

8月權益融資家數及規模均保持在高位，其中融資家數125家，較上月增加14家；融資金額2059.88億元，較上月小幅減少30億元。分項看，IPO 59家，募資630.58億元；增發(fā)34家，募資1053.34億元；配股2家，募資13.25億元；優(yōu)先股1家，募資12億元；可轉債發(fā)行26家，募資342.11億元；可交債發(fā)行3家，募資8.6億元。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

8月市場(chǎng)仍然維持強勢，兩市熱度較高，多數交易日中上漲家數多于下跌家數。隨著(zhù)指數達到前期高位，預計個(gè)股震蕩將加大，兩市仍有望維持結構性行情。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

8月債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報204.7點(diǎn)，較上月下跌0.47點(diǎn)；股市8月表現相對較好，標桿的滬深300指數月末報4816.22點(diǎn)，較上月小幅上漲121.17點(diǎn)。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

“非交易過(guò)戶(hù)”實(shí)現網(wǎng)下打新投資機會(huì )簡(jiǎn)析

一、契機

中國證券登記結算公司于2020年4月30日發(fā)布了《證券非交易過(guò)戶(hù)業(yè)務(wù)實(shí)施細則（適用于繼承、捐贈等情形）》，新增了私募資產(chǎn)管理計劃所涉證券過(guò)戶(hù)的情形?；诖?，持有證券資產(chǎn)的投資者可以通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)方式，將股票資產(chǎn)委托給證券公司單一資產(chǎn)管理計劃中，實(shí)現構建底倉并參與網(wǎng)下打新。

二、緣由

1、獲取科創(chuàng )板打新資格

科創(chuàng )板網(wǎng)下配售約占發(fā)行總股份的60%，是主板及中小板配售比例的6倍，且上市后漲幅較大。但根據《科創(chuàng )板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》第三條的規定，僅證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機構投資者，在中國證券業(yè)協(xié)會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)會(huì )）注冊后，可以參與科創(chuàng )板首發(fā)股票網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，將普通個(gè)人和機構投資者排除在科創(chuàng )板打新之外。個(gè)人及機構投資者通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)的方式參與私募資管計劃，可參與收益較為豐厚的科創(chuàng )板打新。

2、規避“減持”等監管限制

與傳統通過(guò)大宗交易將股票轉給資管計劃相比，通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)的方式參與私募資管計劃不屬于股票減持，可避免股票減持的監管限制。

3、減少大股東資金壓力、增加收益

以往通過(guò)大宗交易過(guò)戶(hù)的方式，大股東需尋找與擬過(guò)戶(hù)股票等值的資金接手，這帶來(lái)了一定的資金壓力。而通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)的方式，大股東僅需準備用于新股繳款的少量資金即可，大大減輕了資金壓力。同時(shí)私募資管計劃還可以通過(guò)轉融通等方式進(jìn)行證券出借，從而增厚了收益。

三、問(wèn)題

1、無(wú)法通過(guò)設立數個(gè)資管計劃的方式進(jìn)行多重套利

基金業(yè)協(xié)會(huì )對網(wǎng)下打新委托人實(shí)行穿透式管理，單一主體只能有一個(gè)網(wǎng)下打新賬戶(hù)，即委托人無(wú)法通過(guò)設立數個(gè)“拖拉機”式資管計劃的形式進(jìn)行套利。設立資管計劃進(jìn)行配售資格申請時(shí)，委托人如果原來(lái)?yè)碛芯W(wǎng)下打新資格，也需要先行注銷(xiāo)。

2、股東大會(huì )投票權存在瑕疵

根據資管新規，資管計劃投票權不能讓渡，故由資管計劃與委托人簽署書(shū)面一致行動(dòng)協(xié)議目前存在一定瑕疵。但委托人可以與資管計劃管理人進(jìn)行溝通，由管理人按照委托方意思投票或直接棄權。

四、現狀

目前中登公司已支持股票非交易過(guò)戶(hù)至資管計劃，截至8月末已有兔寶寶（002043.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）等十余家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)，有股東、董事、高管將所持公司股份進(jìn)行非交易過(guò)戶(hù)，委托資管機構設立單一資管計劃，旨在開(kāi)展股票、基金等金融產(chǎn)品投資。但由于資管計劃需在基金業(yè)協(xié)會(huì )完成備案后才可正式運作，目前中基協(xié)尚未出臺相關(guān)備案指引及細則，故截至8月末該業(yè)務(wù)尚未實(shí)際落地。

免責聲明：

本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫(xiě)，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀(guān)點(diǎn)或陳述不會(huì )發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見(jiàn)及推測不一致的研究報告。

在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀(guān)點(diǎn)僅供參考，并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。

本報告版權歸陜煤財務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書(shū)面協(xié)議授權，任何機構或個(gè)人不得以任何形式復制、轉發(fā)或公開(kāi)傳播本報告的全部或部分內容。經(jīng)公司事先書(shū)面協(xié)議授權刊載或轉發(fā)的，被授權機構承擔相關(guān)責任。不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節和修改。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營(yíng)利或未經(jīng)允許的其他用途。