一、核心觀(guān)點(diǎn)

10月份，行業(yè)供需均較弱：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但同比仍低于去年同期水平，進(jìn)口規模繼續大幅下降，仍低于去年水平，下游產(chǎn)業(yè)修復反復，疊加季節性因素使得需求環(huán)比繼續下行。同時(shí)，天氣影響及大秦線(xiàn)運量受限影響下，本月延續港口等中轉庫存減少、電廠(chǎng)等用電終端累庫趨勢。煤價(jià)繼續小幅上漲，短期看，隨著(zhù)冬季用電高峰的來(lái)臨，以及進(jìn)口規模受限的作用下，煤價(jià)易漲難跌。

供需方面，本月行業(yè)供需仍處于弱勢：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.4%，環(huán)比上漲1.81個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于去年同期增速。進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規模在管控政策作用下同比下跌8.3%，供給數據雖有所改善但仍處于弱勢。下游需求也出現反復：全社會(huì )用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；全國發(fā)電量6094.5億千瓦時(shí)，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比增加-1.5%，環(huán)比下跌1.7%；重點(diǎn)電廠(chǎng)日均耗煤同比下跌12.8%；粗鋼產(chǎn)量同比增加12.7%?？梢钥闯?，用電淡季背景下下游需求有所回落。

結構上看，10月以來(lái)，隨著(zhù)供給相對不足，以及天氣及發(fā)運減少影響，需求改善幅度放緩，本月延續中轉環(huán)節去庫，下游用電終端累庫的趨勢。本月重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存較上月小幅增加39萬(wàn)噸，港口去庫較多，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬(wàn)噸，較9月末下降637.4萬(wàn)噸。短期來(lái)看，由于冬季用煤高峰即將到來(lái)，電廠(chǎng)仍將加大冬儲采購，庫存預計仍將上升，煤價(jià)仍有支撐。焦煤方面， 1-10 月固定資產(chǎn)投資累計增速為 1.8%，各分項較上月增速均有回升。地產(chǎn)方面，新開(kāi)工面積、竣工面積、銷(xiāo)售面積均好轉，帶動(dòng)鋼鐵需求向好，其預期短期內將有一定韌性。

價(jià)格方面，本月，供給相對不足作用下煤炭行情繼續上漲，11月中旬Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)升619.5元/噸左右，較上月上漲約8元/噸。焦炭三輪提漲后累計上升近150元/噸，目前處于高位盈利水平。

后續來(lái)看，隨著(zhù)冬季用電高峰的來(lái)臨，下游用電需求將有所恢復，港口庫存也將從低位回升。但考慮到近期礦難頻發(fā)，安全檢查力度趨嚴，疊加進(jìn)口煤嚴控局勢仍在持續，供給端難以新增較大產(chǎn)量，自此基礎上煤價(jià)向上空間較大。雙焦方面，山西、河南、河北等地淘汰產(chǎn)能使得價(jià)格仍將上行，焦炭也已基本完成去庫，疊加供給不足的原因，價(jià)格也在上行區間。

二、行業(yè)要聞

1、據中國電力報報道，經(jīng)過(guò)兩年多籌備和前期試運行，全國煤炭交易中心于10月28日在北京正式開(kāi)業(yè)運行。

2、11月4日，銅川市印臺區銅川喬子梁煤業(yè)有限公司發(fā)生瓦斯突出事故， 8人遇害。

3、上海清算所官網(wǎng)11月10日披露，永煤集團2020年度第三期超短期融資券（債券簡(jiǎn)稱(chēng)：20永煤 SCP003；債券代碼：012000356），應于11月10日兌付本息。但截至兌付日日終，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構成實(shí)質(zhì)性違約。

4、中澳政治摩擦升級，彭博社船運數據顯示，有至少20艘巨型散貨船停泊在中國京唐港停留，數百萬(wàn)噸澳大利亞煤炭無(wú)法卸船。

5、11月17日，國家煤礦安全監察局發(fā)布關(guān)于全面深入開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)大排查的通知，要求從即日起到2021年底，以“一通三防”和“打非治違”等為重點(diǎn)進(jìn)行安全排查。

6、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )日前發(fā)布的數據顯示，據協(xié)會(huì )測算，1-10月份，全國煤炭消費量32.4億噸左右，同比下降0.8%；其中10月份全國煤炭消費量3.1億噸左右，同比增長(cháng)0.9%。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年10月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.1%，當月同比為-5.5%，較上月上漲2%。申萬(wàn)行業(yè)指數本月沖高回落，與上月基本持平?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月變化較小。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，10月份，原煤產(chǎn)量3.37億噸，同比增速1.4%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約1.81個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比繼續上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，10月煤炭進(jìn)口量1373萬(wàn)噸，較9月減少495萬(wàn)噸，同比降8.3%。進(jìn)口價(jià)格方面，10月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由412元/噸下跌至367.7元/噸，內外價(jià)差242.3元/噸，較9月末環(huán)比走闊46.3元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規模繼續下降，國內煤價(jià)走高而進(jìn)口煤價(jià)下降，內外價(jià)差走闊。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年10月份，全社會(huì )用電量同比增速為6.6%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；10月份全國發(fā)電量6094.5億千瓦時(shí)，同比增速為4.6%，環(huán)比下跌0.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，用電高峰季結束后，下游用電需求增速有所下降。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

本月來(lái)水量繼續降低，水庫流量降低，但水位仍處于高位，水電產(chǎn)量當月同比增速25.4%，繼續大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速-1.5%，環(huán)比下跌1.7%，可以看出，本月水電對火電擠出效應顯著(zhù)。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年10月份，重點(diǎn)電廠(chǎng)本月累計煤耗為8866萬(wàn)噸，環(huán)比降低12.56%，同比增速-12.8%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著(zhù)回落，耗煤數據同比減少。

圖10 重點(diǎn)電廠(chǎng)耗煤總量

鋼鐵方面，10月份，粗鋼產(chǎn)量9220.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少35.3萬(wàn)噸，同比增速12.7%，較上月增速增加1.8個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月鋼材需求延續上月增長(cháng)趨勢，景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：10月份，港口庫存延續上月下降趨勢，截至2020年10月31日，CCTD主流港口庫存合計5775.2萬(wàn)噸，較9月末下降637.4萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計8410萬(wàn)噸，較9月末增加39萬(wàn)噸。我們認為，本月由于大秦線(xiàn)檢修，運力下降，而下游電廠(chǎng)主動(dòng)加庫存。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存884.82萬(wàn)噸，較9月末增加39.25萬(wàn)噸，與上年水平基本持平；國內焦化廠(chǎng)庫存904.73萬(wàn)噸，較9月末增加76.19萬(wàn)噸，比去年同期低92.52萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率較上月稍有下降，而焦爐生產(chǎn)率本月則繼續小幅上升。整體來(lái)看，我們認為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續上漲，截至11月20日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于619.5元/噸，較10月中旬上漲8元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格566元/噸，較10月中旬漲7元/噸。我們認為，雖然需求增速放緩，但11月以來(lái)隨著(zhù)雨雪天氣運輸不便，以及安全檢查的開(kāi)展，煤炭?jì)r(jià)格短期走高。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止11月20日，山西焦煤價(jià)格1420元/噸，較10月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格2140元/噸，環(huán)比上漲150元/噸。我們認為，第三輪提漲帶動(dòng)雙焦價(jià)格繼續回升。

圖16 煉焦煤價(jià)格

免責聲明

本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫(xiě)，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀(guān)點(diǎn)或陳述不會(huì )發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見(jiàn)及推測不一致的證券研究報告。

在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀(guān)點(diǎn)僅供參考，并不構成對任何人的投資建議。

在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。

本報告版權歸陜煤集團財務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書(shū)面協(xié)議授權，任何機構或個(gè)人不得以任何形式復制、轉發(fā)或公開(kāi)傳播本報告的全部或部分內容。經(jīng)公司事先書(shū)面協(xié)議授權刊載或轉發(fā)的，被授權機構承擔相關(guān)責任。不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節和修改。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營(yíng)利或未經(jīng)允許的其他用途。