一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，7月政策面主要聚焦在定向寬松、加大開(kāi)放、放松管活、制度建設等幾個(gè)方面。定向寬松方面，下調再貸款、再貼現利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；加大開(kāi)放方面，監管機構允許外國銀行在華分行申請證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格；放松管活方面，證監會(huì )修改完善《科創(chuàng )板再融資辦法》、精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，銀保監會(huì )設置了差異化權益類(lèi)資產(chǎn)投資監管比例；制度建設方面，上交所發(fā)布《科創(chuàng )板上市公司股東以向特定機構投資者詢(xún)價(jià)轉讓和配售方式減持股份實(shí)施細則》，深交所修訂上市公司股份協(xié)議轉讓業(yè)務(wù)辦理指引，國務(wù)院金融委強調深化退市制度改革、完善退市標準、簡(jiǎn)化退市程序。針對股市向好所帶來(lái)的其他亂象，銀保監會(huì )也強調嚴禁違規參與場(chǎng)外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。

市場(chǎng)走勢，7月A股強勢上漲，全月上證指數上漲325.34點(diǎn)（10.9%）至3310.01點(diǎn)；深證成指表現好于上證指數，全月上漲1645.53點(diǎn)（13.72%）至13637.88點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。板塊方面，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數無(wú)一下跌，在免稅概念的帶動(dòng)下，休閑服務(wù)板塊漲幅繼續名列前茅，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建筑材料（23.92%）。

基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數7月為51.1，預期50.5、前值50.9；非制造業(yè)PMI為54.2，預期54.5，前值為54.4，制造業(yè)PMI繼續超預期。制造業(yè)PMI近幾個(gè)月一直維持在50以上說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向好，后期仍有望維持在水面以上。估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.76倍，為2010年至今55.7%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為60.17倍，為上市至今62.5 %的分位處，目前三大股指估值均已高于歷史中位數水平。

資金面，社融方面，6月社融規模增量為3.43萬(wàn)億元，預期2.85萬(wàn)億、前值3.19萬(wàn)億，環(huán)比增加0.24萬(wàn)億、同比減少0.81萬(wàn)億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款19029億、政府債券7450億元、企業(yè)債券3383億元；收縮最大的為新增信托貸款-852億元。外資流入方面，7月北向資金共交易22個(gè)交易日，合計凈流入103.92億元，其中滬股通凈流入7億元，日均凈流入0.32億元；深股通當月凈流入額遠超滬股通，深股通凈流入96.9億元，日均凈流入4.4億元。融資方面，截至7月末，兩市融資余額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元，兩市融資余額均有所增加。

全球來(lái)看，流動(dòng)性泛濫已成定局，美國股市在迭創(chuàng )新高中已經(jīng)逐漸脫離基本面，隨著(zhù)散戶(hù)交易占比的提升，未來(lái)波動(dòng)性也將逐漸增大。國內方面，高頻經(jīng)濟指標進(jìn)一步驗證了宏觀(guān)經(jīng)濟在逐漸好轉，各大股指也基本來(lái)到了18年以來(lái)的高位，市場(chǎng)沉迷在醫藥、消費、科技等三大板塊，7月北斗系統的成功組網(wǎng)完成帶動(dòng)國防軍工板塊有了不錯的漲幅，低估值的金融、地產(chǎn)板塊依舊無(wú)人問(wèn)津。

短期看，在貨幣政策已有所邊際收緊、監管?chē)啦橘Y金違規入市的大背景下，市場(chǎng)在前期高位附近面臨較大的壓力，這輪結構性牛市以來(lái)熱點(diǎn)板塊估值已上行至天花板附近，繼續炒作的空間較小。在金融、地產(chǎn)等權重不啟動(dòng)的情況下，市場(chǎng)缺乏能帶動(dòng)指數繼續上行的熱點(diǎn)，預計短期仍將維持指數小幅震蕩的結構性行情。中長(cháng)期看，面對國際形勢的日益復雜多變，中央越發(fā)強調“內循環(huán)”，這個(gè)轉型過(guò)程必然面臨著(zhù)波折和陣痛。良好發(fā)展的資本市場(chǎng)在解決實(shí)體直接融資方面的作用不可替代，必將持續受到關(guān)注和重視，未來(lái)之路一定會(huì )走得更好。板塊方面，前期熱炒板塊中大部分個(gè)股已經(jīng)脫離基本面，熱點(diǎn)有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動(dòng)，可持續關(guān)注細分領(lǐng)域有獨特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營(yíng)邏輯得到驗證的個(gè)股。由于國際形勢的不確定性加劇，操作和倉位上宜留有余地，進(jìn)可攻、退可守，保持一份清醒、留著(zhù)一份謹慎。

二、政策要聞

1、7月1日，央行決定下調再貸款、再貼現利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。調整后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%；再貼現利率為2%。下調金融穩定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調整后，金融穩定再貸款利率為1.75%，金融穩定再貸款（延期期間）利率為3.77%。

2、7月6日，證監會(huì )修改完善《科創(chuàng )板再融資辦法》，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件；明確發(fā)行上市審核和注冊程序，上交所審核期限為二個(gè)月，證監會(huì )注冊期限為十五個(gè)工作日，針對“小額快速”融資設置簡(jiǎn)易程序。對發(fā)行承銷(xiāo)作出特別規定，就發(fā)行價(jià)格等作出專(zhuān)門(mén)安排；并加大對市場(chǎng)主體違法違規行為追責力度。

3、7月6日，上交所發(fā)布《科創(chuàng )板上市公司股東以向特定機構投資者詢(xún)價(jià)轉讓和配售方式減持股份實(shí)施細則》,明確股份配售價(jià)格由參與配售股東協(xié)商確定，但不得低于本次配售首次公告日前20個(gè)交易日科創(chuàng )公司股票交易均價(jià)的70%；同次配售的股份，價(jià)格應當相同。

4、7月13日，銀保監會(huì )：當前我國銀行業(yè)保險業(yè)整體運行穩健，風(fēng)險可控，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力不斷提升；但未來(lái)一段時(shí)期內潛在風(fēng)險依然較大，必須做好不良貸款可能大幅反彈的應對準備；嚴禁銀行保險機構違規參與場(chǎng)外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。 

5、7月13日，證監會(huì )和銀保監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》，允許外國銀行在華分行申請證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格，凈資產(chǎn)等財務(wù)指標可按境外總行計算，并明確境外總行應承擔責任，強化配套風(fēng)險管控安排。同時(shí)適當調整基金托管人凈資產(chǎn)準入標準，強化基金托管業(yè)務(wù)集中統一管理。

6、7月14日，國務(wù)院金融委會(huì )議要求，深化退市制度改革，進(jìn)一步完善退市標準，簡(jiǎn)化退市程序，強化退市監管力度，嚴格執行退市制度，形成常態(tài)化退出機制。由證監會(huì )會(huì )同相關(guān)部門(mén)建立“打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調工作小組”，形成打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)合力，共同維護資本市場(chǎng)健康穩定。

7、7月20日，銀保監會(huì )進(jìn)一步引導優(yōu)化保險公司權益類(lèi)資產(chǎn)配置，設置差異化權益類(lèi)資產(chǎn)投資監管比例，明確八檔權益類(lèi)資產(chǎn)監管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。保險公司投資單一上市公司股票股份總數，不得超過(guò)該上市公司總股本的10%。

8、7月27日，深交所修訂上市公司股份協(xié)議轉讓業(yè)務(wù)辦理指引，適當減負、取消要約收購豁免行政許可文件、涉及自然人或境外法人的協(xié)議公證等6項材料要求，進(jìn)一步簡(jiǎn)化辦理材料，增加業(yè)務(wù)相關(guān)當事人承諾與保證內容，壓實(shí)主體責任。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

7月A股強勢上漲，全月上證指數上漲325.34點(diǎn)（10.9%）至3310.01點(diǎn)；深證成指表現好于上證指數，全月上漲1645.53點(diǎn)（13.72%）至13637.88點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交5239.18億元，較上月大幅增加2623.98億元；深證成指日均成交5071.4億元，較上月增加685.32億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

       圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數7月為51.1，預期50.5、前值50.9；非制造業(yè)PMI為54.2，預期54.5，前值為54.4，制造業(yè)PMI繼續超預期。分規?？?，大型企業(yè)由52.1略回落至52，中型企業(yè)由50.2升至51.2、小型企業(yè)由48.9降至48.6，大中型企業(yè)PMI企穩或繼續走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大。制造業(yè)PMI近幾個(gè)月一直維持在50以上說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向好，隨著(zhù)經(jīng)濟“內循環(huán)”的深入，外圍政治、經(jīng)濟環(huán)境對國內的影響有望逐漸降低，后期國內制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至7月末上證A股月末平均市盈14.85倍，為2010年至今51%的分位處；深證A股32.76倍，為2010年至今55.7%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為60.17倍，為上市至今62.5 %的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.43倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.2倍，目前三大股指估值均已高于歷史中位數水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

6月社融規模增量為3.43萬(wàn)億元，預期2.85萬(wàn)億、前值3.19萬(wàn)億，環(huán)比增加0.24萬(wàn)億、同比減少0.81萬(wàn)億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款19029億、政府債券7450億元、企業(yè)債券3383億元；收縮最大的為新增信托貸款-852億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

7月北向資金共交易22個(gè)交易日，合計凈流入103.92億元。其中滬股通凈流入7億元，日均凈流入0.32億元；深股通當月凈流入額遠超滬股通，深股通凈流入96.9億元，日均凈流入4.4億元。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至7月末，兩市融資余額合計13720.11億元，較月初增加2406.37億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7151.22億元，較月初增加1265.81億元；深市融資余額6568.89億元，較月初增加1140.59億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

      （四）各板塊情況

7月大盤(pán)強勢上漲，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數無(wú)一下跌，在免稅概念的帶動(dòng)下，休閑服務(wù)板塊漲幅繼續名列前茅，當月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（41.39%）、國防軍工（27.80%）、建筑材料 （23.92%）、漲幅后三的板塊為銀行（1.02%）、通信（3.28%）和鋼鐵（5.69%）。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

7月隨著(zhù)權益市場(chǎng)走好，融資家數及規模均有大幅提升，其中融資家數111家，較上月增加39家；融資金額2089.85億元，較上月增加925.33億元。分項看，

IPO 50家，募資1003.61億元；增發(fā)29家，募資674.68億元；配股3家，募資167.44億元；可轉債發(fā)行24家，募資183.03億元；可交債發(fā)行5家，募資61.09億元。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

7月兩市強勢上漲，市場(chǎng)熱度較高，多數交易日中上漲家數多于下跌家數。隨著(zhù)指數接近前期高位，預計個(gè)股震蕩將加大，兩市仍有望維持結構性行情。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

7月由于宏觀(guān)經(jīng)濟持續走好及進(jìn)一步寬松預期的落空，債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報205.17點(diǎn)，較上月下跌0.74點(diǎn)；股市7月表現較好，標桿的滬深300指數月末報4695.05點(diǎn)，較上月大幅上漲531.08點(diǎn)。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

年中政治局會(huì )議簡(jiǎn)要解讀

（轉自微信公眾號“債券說(shuō)”，有刪改）

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