一、核心觀(guān)點(diǎn)

8月份，行業(yè)供需整體改善：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比改善，但仍低于去年水平，進(jìn)口規模大幅下降，高溫季用電量繼續增加，下游需求延續向好趨勢。同時(shí)，天氣影響及大秦線(xiàn)運量受限影響下煤炭發(fā)運受阻，部分電廠(chǎng)冬季用煤采購提前，煤價(jià)小幅下跌后快速上漲，短期看煤價(jià)仍有支撐，但考慮到進(jìn)口價(jià)格仍將繼續下跌，若管控政策調整，不排除煤價(jià)將隨之下跌。

供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-0.1%，環(huán)比上漲3.46個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規模在管控政策作用下同比錄得大跌37.29%，供給數據整體改善但仍不及去年。下游需求則繼續顯著(zhù)改善：全社會(huì )用電量同比增速為7.7%；全國發(fā)電量同比增速為6.8%，環(huán)比上漲6.43%；火電產(chǎn)量同比增加6.2%，環(huán)比增加6.3%；重點(diǎn)電廠(chǎng)日均耗煤同比增加3.94%；粗鋼產(chǎn)量同比增加8.4%?？梢钥闯?，高峰用電季持續帶動(dòng)下游需求繼續改善?？紤]后基建將發(fā)力，需求仍有較強支撐。但需要密切跟蹤疫情發(fā)展趨勢。

結構上看，8月以來(lái)，隨著(zhù)用電高峰期即將結束，需求改善幅度放緩，下游補庫需求高位回落， 本月重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存較上月減少1039萬(wàn)噸，港口被動(dòng)積壓庫存較多，CCTD主流港口庫存合計6889.9萬(wàn)噸，較7月末上漲1196萬(wàn)噸。后續隨著(zhù)下游電廠(chǎng)冬季用煤提前采購，庫存預計仍將上升，煤價(jià)仍有支撐。焦煤方面，8月固定資產(chǎn)投資累計同比超預期增加9.3%。房地產(chǎn)投資累計同比增加4.6%。制造業(yè)投資降幅繼續收窄。后續基建將繼續發(fā)力，鋼鐵需求將繼續改善。

價(jià)格方面，本月，由于大秦線(xiàn)秋季檢修運量受限，港口煤炭發(fā)運受阻，供給相對較弱，疊加需求繼續改善，煤炭行情繼續上漲，9月中旬Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)升584.5元/噸左右。焦炭第三輪提漲正處于博弈階段，價(jià)格下跌，焦炭?jì)r(jià)格基本見(jiàn)底回升。

后續來(lái)看，高溫季已至下半程，用電需求將有所減弱，但由于運力受限原因，今年冬季用煤的采購節奏料將提前，短期煤價(jià)仍有支撐，但若煤價(jià)上漲幅度過(guò)高，監管層可能會(huì )放松進(jìn)口管控政策，在進(jìn)口煤價(jià)較低沖擊下，動(dòng)力煤價(jià)格存在下跌空間。同時(shí)，疫情發(fā)展的不確定性仍將阻礙需求快速修復，這也是后續需要密切跟蹤的關(guān)注點(diǎn)。整體來(lái)看，雙焦的行情料將好于動(dòng)力煤。

二、行業(yè)要聞

1、山東省發(fā)改委日前發(fā)布《關(guān)于公布2020年全省化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能調整方案的通知》，2020年全省計劃化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能2621萬(wàn)噸。 其中計劃關(guān)閉退出煤礦8處、退出產(chǎn)能806萬(wàn)噸，計劃核減產(chǎn)能煤礦29處、退出產(chǎn)能631萬(wàn)噸，計劃購買(mǎi)省外煤礦產(chǎn)能指標1184萬(wàn)噸。

2、大秦鐵路9月9日發(fā)布的公告顯示，2020年8月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線(xiàn)完成貨物運輸量3465萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.4%，增幅較上月收窄3.27個(gè)百分點(diǎn)。 環(huán)比來(lái)看，較7月份減少438萬(wàn)噸，下降11.22%。 8月份日均運量111.8萬(wàn)噸，較7月份的125.90萬(wàn)噸減少14.1萬(wàn)噸。

3、陜西省煤礦安全生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)委員會(huì )辦公室日前發(fā)布通知稱(chēng)，為落實(shí)“國慶”期間煤礦安全工作，將于9月14日至9月30日開(kāi)展煤礦安全專(zhuān)項整治三年行動(dòng)及專(zhuān)項攻堅行動(dòng)第二輪檢查督查工作。

4、近日，陜煤運銷(xiāo)集團與大唐陜西發(fā)電有限公司簽訂了《煤炭購銷(xiāo)合同(2020-2021)》，達成跨年度煤炭購銷(xiāo)合同量535.4萬(wàn)噸。此外，三方還共同簽署了《煤電互保備忘錄》。  

5、據外媒報道，評級機構惠譽(yù)解決方案（Fitch Solutions）將2020年動(dòng)力煤價(jià)格預期由之前的65美元/噸下調至55美元/噸，主要由于紐卡斯爾港動(dòng)力煤需求仍疲軟，而供應相對充足。

6、9月21日，GE宣布將停止向新建的煤電廠(chǎng)提供火電設備。但其仍將繼續服務(wù)于現有的煤電廠(chǎng)客戶(hù)，同時(shí)向核電廠(chǎng)提供蒸汽發(fā)電設備。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年8月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比下跌0.9%，當月同比為-8%，較上月下跌0.6%。申萬(wàn)行業(yè)指數由7月末的2314.58上漲至8月末的2337.68。與上月基本持平?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度本月變化較小。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，8月份，原煤產(chǎn)量3.29億噸，同比增速為-0.1%，增速比上年同期低6%。環(huán)比上漲約3.46個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月原煤供給環(huán)比有所上漲，但同比仍處弱勢。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，8月煤炭進(jìn)口量2066.3萬(wàn)噸，較7月減少543.7萬(wàn)噸，同比降37.29%。進(jìn)口價(jià)格方面，8月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由372.8元/噸下跌至362元/噸，內外價(jià)差190元/噸，較7月末環(huán)比收窄10.2元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規模繼續下降，內外煤價(jià)均下降，國內煤價(jià)下跌較多，帶動(dòng)內外價(jià)差收窄。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年8月份，全社會(huì )用電量同比增速為7.7%，環(huán)比上升6.89個(gè)百分點(diǎn)；8月份全國發(fā)電量7238.3億千瓦時(shí)，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲6.43個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，以及用電高峰季的持續，下游需求顯著(zhù)改善。

圖6 全社會(huì )用電量

       圖7 全國發(fā)電量

7月以來(lái)，隨著(zhù)降雨量增加，來(lái)水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當月同比增速8.9%，環(huán)比改善2.8%，而火電產(chǎn)量同比增速6.2%，環(huán)比上漲6.9%，可以看出，本月用電需求較強，火電水電均顯著(zhù)改善。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

由于6大發(fā)電集團耗煤數據停更，我們選取重點(diǎn)電廠(chǎng)耗煤數據進(jìn)行代替。2020年8月份，重點(diǎn)電廠(chǎng)本月累計煤耗為1.32億噸，環(huán)比增長(cháng)13.79%，同比增速3.94%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續增加，耗煤數據保持同比正增長(cháng)。

圖10 重點(diǎn)電廠(chǎng)耗煤總量

鋼鐵方面，8月份，粗鋼產(chǎn)量9484.5萬(wàn)噸，9335.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加148.6萬(wàn)噸，同比增速8.4%，較上月增速減少0.7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月鋼材需求延續上月增長(cháng)趨勢，景氣程度仍處于較高水平。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：8月份，港口庫存延續上月上升趨勢，截至2020年8月31日，CCTD主流港口庫存合計6889.9萬(wàn)噸，較7月末上漲1196萬(wàn)噸。重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫存合計7788萬(wàn)噸，較7月末減少1039萬(wàn)噸。且仍低于去年同期水平。我們認為，本月下游電廠(chǎng)耗煤增加，但高溫用電季即將渡過(guò)，電廠(chǎng)處于去庫存階段，而煤炭相應在港口被動(dòng)積壓。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止8月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存763.76萬(wàn)噸，較7月末減少14.06萬(wàn)噸，較上年同期低118.56萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存791.86萬(wàn)噸，較7月末增加3.72萬(wàn)噸，與去年同期持平。高爐開(kāi)工率較上月稍有下降，而焦爐生產(chǎn)率本月則小幅上升。我們認為，基建或開(kāi)始發(fā)力，雙焦庫存稍有下降。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈，截至9月16日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于584.5元/噸，較8月中旬上漲22元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格547元/噸，較8月中旬漲3元/噸。我們認為，隨著(zhù)需求的改善以及供給的壓制，煤炭?jì)r(jià)格短期走高，但需求的恢復速度仍有不確定性，且預期進(jìn)口煤價(jià)將進(jìn)一步下跌，國內煤價(jià)仍有下行壓力。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止9月16日，山西焦煤價(jià)格1390元/噸，較8月中旬價(jià)格下跌320元/噸；河北冶金焦價(jià)格1940元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認為，焦煤第二輪提漲落地，第三輪提漲尚在詢(xún)價(jià)，焦炭?jì)r(jià)格基本見(jiàn)底回升。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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