一、核心觀(guān)點(diǎn)

7月份，行業(yè)供求關(guān)系進(jìn)一步小幅改善：本月原煤產(chǎn)量繼續同比負增長(cháng)，進(jìn)口規模與上月基本持平，高溫季用電量增加，下游需求進(jìn)一步改善，但受到極端天氣影響，改善幅度較小。同時(shí)，天氣影響下煤炭發(fā)運受阻，短期市場(chǎng)對煤價(jià)走勢預期走弱，煤價(jià)小幅下跌，但近期止跌企穩?？紤]到財政資金到位，基建料將發(fā)力，預計煤炭需求將繼續向好，但需注意來(lái)水較多的情況下水電對火電的擠出。

供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-3.72%，環(huán)比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，雖然價(jià)差在進(jìn)口煤價(jià)下跌帶動(dòng)下走闊，但進(jìn)口規模與上月相比變化不大，相較去年同期仍有不及，供給數據繼續回落。而下游需求則繼續改善：全社會(huì )用電量同比增速為2.29%；全國發(fā)電量同比增速為1.9%，環(huán)比上漲7.89%；火電產(chǎn)量同比增加-0.1%，環(huán)比下跌6.1%，可見(jiàn)來(lái)水較多影響下水電擠出效應明顯；6大發(fā)電集團日均耗煤同比增加1.03%；粗鋼產(chǎn)量同比增加9.1%?？梢钥闯?，高峰用電季持續帶動(dòng)下游需求繼續改善，但水電對火電擠出明顯，但由于水災等原因，開(kāi)工進(jìn)度較慢，需求改善幅度較小?？紤]財政資金到位后基建將發(fā)力，需求仍有較強支撐。

結構上看，7月以來(lái)，隨著(zhù)用電高峰期延續，需求繼續改善，下游補庫需求仍存，但情緒逐漸回落， 本月6大電廠(chǎng)庫存環(huán)比小幅增加20.3萬(wàn)噸，預計隨著(zhù)高溫季逐步渡過(guò)，補庫需求將有所下滑，動(dòng)力煤價(jià)格仍有壓力。焦煤方面，前7月固定資產(chǎn)投資累計同比增加-1.6%，降幅比1-6月收窄1.5%。房地產(chǎn)投資同比增加3.4%，比前6月擴大1.5%。制造業(yè)投資降幅繼續收窄。財政資金基本到位，后續基建將繼續發(fā)力，鋼鐵需求小幅改善。

價(jià)格方面，本月，由于天氣原因，港口煤炭發(fā)運受阻，降水量較大也導致煤泡水等現象，疊加需求改善進(jìn)度較慢，煤炭行情走弱，7月底至8月中旬以來(lái)，煤價(jià)小幅下跌，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)跌至562.5元/噸左右。煉焦煤價(jià)格本月也小幅下跌。

后續來(lái)看，高溫季已至下半程，用電需求將有所減弱，但考慮財政資金到位后基建將發(fā)力，需求仍有支撐，但經(jīng)濟基本面及中美關(guān)系走勢仍不確定，后續需要密切關(guān)注。整體來(lái)看，煤價(jià)仍有下行壓力，就品種來(lái)說(shuō)，考慮到基建對剛才的需求，煉焦煤行情將好于動(dòng)力煤。

二、行業(yè)要聞

1、國家發(fā)改委7月29日發(fā)布的《中華人民共和國煤炭法（修訂草案）》（征求意見(jiàn)稿）提出，國家建立和完善由市場(chǎng)決定煤炭?jì)r(jià)格的機制。

2、中國煤炭運銷(xiāo)協(xié)會(huì )副理事長(cháng)石瑛在日前舉辦的7月煤炭市場(chǎng)運行發(fā)布會(huì )上指出，下半年煤炭市場(chǎng)的不確定性與煤炭經(jīng)濟下行的壓力依然存在。

3、國家煤礦安監局8月11日舉行的新聞發(fā)布會(huì )透露，今年1-7月份，全國共發(fā)生煤礦死亡事故63起、死亡88人，同比分別下降39.4%和51.1%。

4、8月6日，中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì )燃料分會(huì )以現場(chǎng)與網(wǎng)絡(luò )視頻相結合的形式召開(kāi)了2020年第四次電煤形勢研討會(huì )。會(huì )議指出，我國國內疫情已經(jīng)得到基本控制，生產(chǎn)生活秩序加快恢復，下半年發(fā)用電需求將繼續有所回升。但煤炭生產(chǎn)與電煤需求增長(cháng)不同步、電煤供需兩端的剪刀差依然存在，主產(chǎn)地地方政策、進(jìn)口煤政策等對煤炭供應及電力平衡影響較大，四季度東北等地區電煤保障供應難度大。 與會(huì )單位呼吁要盡快釋放國內煤炭產(chǎn)能、增加國內煤炭產(chǎn)量，適時(shí)放開(kāi)進(jìn)口煤管控，穩定沿海、沿江特別是東北地區煤炭供給，保障常態(tài)化疫情防控形勢電力及熱力穩定供應。 

5、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )8月17日發(fā)布了2020中國煤炭企業(yè)50強和煤炭產(chǎn)量千萬(wàn)噸以上企業(yè)名單。按企業(yè)2019年度營(yíng)業(yè)收入為標準排出了2020中國煤炭企業(yè)50強，按2019年度煤炭產(chǎn)量為標準排出了2020中國煤炭企業(yè)煤炭產(chǎn)量千萬(wàn)噸以上企業(yè)名單。

6、最新數據顯示，7月1日至8月18日，大秦鐵路共發(fā)送煤炭5993萬(wàn)噸，較去年同期增長(cháng)327萬(wàn)噸，同比增幅5.8%。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年7月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲0.6%，當月同比為-7.4%，較上月回升1.9%。申萬(wàn)行業(yè)指數由6月末的2036.56上漲至6月末的2314.58?？梢钥闯?，7月需求進(jìn)一步修復，行業(yè)環(huán)比趨勢繼續向好，行業(yè)景氣度仍在回升。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，7月份，原煤產(chǎn)量3.18億噸，同比增速為-3.7%，增速比上年同期低15.9%。環(huán)比下降約4.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，本月由于限產(chǎn)保價(jià)政策，以及需求緩慢恢復影響，供給量仍在主動(dòng)壓縮。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，7月煤炭進(jìn)口量2610萬(wàn)噸，較6月小幅增加86萬(wàn)噸，累計同比增加6.8%，但比去年同期減少679萬(wàn)噸。進(jìn)口價(jià)格方面，7月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由400元/噸下跌至372.8元/噸，內外價(jià)差200.2元/噸，較6月末環(huán)比擴大28.8元/噸?？梢钥闯?，本月進(jìn)口規模保持穩定，內外價(jià)差在進(jìn)口價(jià)格的下跌帶動(dòng)下走闊，進(jìn)口管控政策維持嚴格，但需注意的是，若供給維持目前水平，進(jìn)口規?？赡茉谛枨蠡謴图皟r(jià)差走闊驅動(dòng)下上漲。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年7月份，全社會(huì )用電量同比增速為2.29%，環(huán)比上升7.46個(gè)百分點(diǎn)；7月份全國發(fā)電量6801.2億千瓦時(shí)，去年同期為6573.1億千瓦時(shí)，同比增速為1.9%，環(huán)比上漲7.89個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，以及用電高峰季的持續，下游需求顯著(zhù)改善。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

7月以來(lái)，隨著(zhù)降雨量增加，來(lái)水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當月同比增速6.1%，環(huán)比大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速-0.7%，環(huán)比下降6.1%，可以看出，本月水電對火電的擠出效應較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年7月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為64.56萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.28萬(wàn)噸/天，同比增速為1.03%，日均耗煤增速繼續改善?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續增加，耗煤數據已超過(guò)去年同期，但需求改善基本穩定。

圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，6月份，粗鋼產(chǎn)量9335.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加178萬(wàn)噸，同比增速9.1%，較上月增速擴大4.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量超過(guò)去年同期水平，可以看出，本月鋼材需求仍處于較高水平，且與上月相比明顯改善，可能由于財政資金到位基建發(fā)力所致。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：7月份以來(lái)，港口及電廠(chǎng)庫存繼續上升，截至2020年7月31日，CCTD主流港口庫存合計5694萬(wàn)噸，較6月末上漲302萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1621.4萬(wàn)噸，較6月末增加20.3萬(wàn)噸。但仍低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續改善，且用電高峰期持續，中下游主動(dòng)補庫。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止7月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存777.82萬(wàn)噸，較6月末減少15.16萬(wàn)噸，較上年同期低119.32萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存788.14萬(wàn)噸，較6月末增加34.84萬(wàn)噸，較去年同期增加1.61萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率本月走勢較為平穩。我們認為，本月財政資金到位后，基建或開(kāi)始發(fā)力，雙焦庫存稍有下降。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈，截至8月24日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于562.5元/噸，較7月中旬下跌13.5元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格544元/噸，較7月中旬漲2元/噸。我們認為，近期由于天氣原因，部分廠(chǎng)家短期看弱煤炭，出貨意愿增強，帶動(dòng)煤價(jià)小幅走弱。但8月中旬以來(lái)，煤價(jià)止住跌勢逐步趨穩。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止8月24日，山西焦煤價(jià)格1070元/噸，較7月中旬價(jià)格下跌30元/噸；河北冶金焦價(jià)格1840元/噸，環(huán)比下跌100元/噸。我們認為，焦煤第一輪提漲后，鋼廠(chǎng)利潤壓縮，疊加極端天氣影響下需求恢復較慢，使得鋼價(jià)及原料價(jià)格稍微下跌。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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