一、核心觀(guān)點(diǎn)

6月份，行業(yè)供求關(guān)系進(jìn)一步小幅改善：本月原煤產(chǎn)量繼續同比負增長(cháng)，進(jìn)口規模環(huán)比微增但同比減少，氣溫升高帶來(lái)用電需求增加，需求進(jìn)一步改善，但與上月相比改善幅度較小，在此支撐下，煤炭?jì)r(jià)格繼續小幅回升?？紤]到高溫季的延續，預計煤炭需求將繼續向好，但需注意來(lái)水較多的情況下水電對火電的擠出。

供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-1.2%，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，雖然在價(jià)差走闊帶動(dòng)下進(jìn)口規模小幅增加323萬(wàn)噸，但管控力度仍較大，同比增速-6.67%，供給數據繼續回落。而下游需求則繼續改善：全社會(huì )用電量同比增速為6.07%；全國發(fā)電量同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47；火電產(chǎn)量同比增加5.4%，環(huán)比下跌4.6%，考慮主要為水電的擠出；6大發(fā)電集團日均耗煤同比增加1.01%；粗鋼產(chǎn)量同比增加4.5%?？梢钥闯?，下游主要數據繼續，且均超過(guò)去年同期水平。我們認為，供給持續回落，但高溫季到來(lái)使得用電需求繼續增加，中下游均處在補庫階段，行業(yè)供求將繼續向好。

結構上看，6月以來(lái)，隨著(zhù)用電高峰期到來(lái)，需求改善明顯，下游補庫需求較強， 6大電廠(chǎng)庫存環(huán)比增加12.79%，預計隨著(zhù)高溫季的延續，補庫需求將持續存在，動(dòng)力煤價(jià)格將繼續回升。焦煤方面，6月固定資產(chǎn)投資當月同比增加5.91%，其中房地產(chǎn)投資同比增加8.5%，制造業(yè)投資降幅繼續收窄。投資改善及特別國債的發(fā)行帶動(dòng)基建發(fā)力，鋼鐵需求繼續回升，鋼廠(chǎng)及焦化廠(chǎng)仍在補庫，預計后續需求將繼續改善。

價(jià)格方面，如前所述，供需改善推動(dòng)下，6月底至7月中旬以來(lái)，煤價(jià)繼續反彈，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)回到576元/噸左右。煉焦煤價(jià)格本月也繼續小幅上漲。

后續來(lái)看，隨著(zhù)高溫季的延續，下游需求將繼續改善，但改善幅度將逐步收窄，供給也將逐步回升，但供需關(guān)系短期仍將維持良好局勢。鋼鐵方面，隨著(zhù)三大投資的回暖，以及7月底特別國債發(fā)行完畢后，地方專(zhuān)項債發(fā)行重啟，地方資金到位，基建將繼續發(fā)力，行業(yè)需求也將持續改善，雙焦價(jià)格將繼續小幅平穩上漲。

二、行業(yè)要聞

1、6月底，淡水河谷（Vale）宣布，其子公司淡水河谷加拿大有限公司（VCL）和日本住友金屬礦業(yè)有限公司（SMM）一起，已與印尼國有礦業(yè)控股公司（PT Indonesia Asahan Aluminium ，簡(jiǎn)稱(chēng)Inalum）就淡水河谷印尼公司（PTVI）20%股權的轉讓達成協(xié)議。其中，淡水河谷加拿大有限公司轉讓14.9%，日本住友金屬礦業(yè)轉讓5.1%。

2、7月12日，兗州煤業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)兗州煤業(yè)，600188.SH）公告稱(chēng)，收到控股股東兗礦集團的通知，獲悉兗礦集團與山東能源集團正在籌劃戰略重組事宜。

3、山西省政府辦公廳日前下發(fā)通知，分解下達了2020年煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能目標任務(wù)。 通知明確，為進(jìn)一步做好化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能工作，經(jīng)省人民政府同意，2020年山西計劃關(guān)閉煤礦32座、退出產(chǎn)能2074萬(wàn)噸/年。

4、上半年國家鐵路累計發(fā)送貨物16.93億噸，同比增長(cháng)3.6%。國家鐵路日均裝車(chē)15.26萬(wàn)車(chē)，同比增長(cháng)3.4%；單日裝車(chē)、卸車(chē)聯(lián)袂刷新歷史紀錄。

5、國家統計局27日發(fā)布消息稱(chēng)，2020年1-6月，規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入46.31萬(wàn)億元，同比下降5.2%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17743.4億元，同比下降11.2%。 其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9158億元，同比下降11.8%。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年6月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比下跌0.7%，當月同比為-9.3%，較上月下跌0.5%，但環(huán)比及同比下滑幅度均顯著(zhù)收斂。申萬(wàn)行業(yè)指數由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56，下半月自月中2002的低點(diǎn)快速反彈，趨勢向好?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度仍處于低位，但環(huán)比趨勢向好。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，6月份，原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比增速為-1.2%，增速比上年同期低11.6%。環(huán)比上升約4.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍稍低于3月份產(chǎn)量。我們認為，在上月供給被動(dòng)減少后，隨著(zhù)需求恢復，本月供給回升，但絕對水平仍弱于一季度。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，6月煤炭進(jìn)口量2526萬(wàn)噸，較5月小幅增加323萬(wàn)噸，但同比減少6.67%，相較一季度也明顯下降。進(jìn)口價(jià)格方面，6月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由406.2元/噸小幅下跌至400元/噸，內外價(jià)差171.4元/噸，較5月末環(huán)比下跌29.6元/噸。我們認為，內外價(jià)差的走闊帶動(dòng)了本月進(jìn)口規模的小幅回升，但與我們前期判斷一致，在平控政策下，由于一季度進(jìn)口量較大，近期進(jìn)口監管政策仍教嚴，進(jìn)口絕對規模處于年內低位。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年6月份，全社會(huì )用電量同比增速為6.07%，環(huán)比上升1.46個(gè)百分點(diǎn)；6月份全國發(fā)電量6304.1億千瓦時(shí)，去年同期為5833.9億千瓦時(shí)，同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求顯著(zhù)改善。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

6月以來(lái)，隨著(zhù)降雨量增加，來(lái)水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當月同比增速6.9%，環(huán)比大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速5.4%，環(huán)比下降4.6%，可以看出，本月水電對火電的擠出效應較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年6月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為63.28萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.33萬(wàn)噸/天，同比增速為1.01%，日均耗煤增速繼續改善，但增幅較小?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續增加，耗煤數據已超過(guò)去年同期，但需求改善基本穩定。

圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，6月份，粗鋼產(chǎn)量9157.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少68.8萬(wàn)噸，同比增速4.5%，較上月增速擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量超過(guò)去年同期水平，可以看出，本月鋼材需求仍處于較高水平，但與上月相比變化不大，可能體現基建開(kāi)工基本穩定。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：6月份以來(lái)，港口及電廠(chǎng)庫存顯著(zhù)上升，截至2020年6月30日，CCTD主流港口庫存合計5392萬(wàn)噸，較5月末上漲155萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1601.1萬(wàn)噸，較5月末增加181.53萬(wàn)噸。但仍低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續改善，且用電高峰期來(lái)臨，中下游主動(dòng)補庫。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止6月30日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存792.98萬(wàn)噸，較5月末增加5.64萬(wàn)噸，較上年同期低88.86萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存753.3萬(wàn)噸，較5月末增加41.7萬(wàn)噸，較去年同期減少36.2萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率本月走勢較為平穩。我們認為，本月鋼鐵行業(yè)較上月變化較小，行業(yè)仍供需兩旺，雙焦仍在穩步補庫階段。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈，截至7月22日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于576元/噸，較6月中旬上漲9元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格542元/噸，較6月中旬漲9元/噸?？梢钥闯?，隨著(zhù)下游需求快速轉暖，行業(yè)供需格局改善，疊加耗煤高峰季到來(lái)，下游補庫需求增加，支撐動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止7月22日，山西焦煤價(jià)格1100元/噸，較6月中旬價(jià)格上漲30元/噸；河北冶金焦價(jià)格1940元/噸，環(huán)比上漲50元/噸?？梢钥闯?，受益于下游需求的逐步改善，焦煤價(jià)格6月底以來(lái)穩步回暖。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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