一、核心觀(guān)點(diǎn)

5月份，行業(yè)供求關(guān)系顯著(zhù)改善：經(jīng)過(guò)前兩個(gè)月嚴重的供過(guò)于求，本月原煤產(chǎn)量同比負增長(cháng)，進(jìn)口也在政策管控下增速大幅下降，而需求顯著(zhù)改善，供過(guò)于求形勢逆轉，在此支撐下煤炭?jì)r(jià)格繼續反彈?？紤]到高溫季即將到來(lái)，預計煤炭需求將持續改善，煤價(jià)將繼續上漲。

供需方面，本月行業(yè)供需格局明顯改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-0.1%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，在政策管控調節下，進(jìn)口煤當月同比增長(cháng)-20%，環(huán)比增加-29%，供給數據全面回落。而下游需求改善較為明顯：全社會(huì )用電量同比增速為0.69%；全國發(fā)電量累計同比增速為4.61%，環(huán)比上漲6.35%；全國發(fā)電量同比增速4.3%，環(huán)比上漲約7個(gè)百分點(diǎn)；火電產(chǎn)量同比大增9%，環(huán)比上漲6.35%；6大發(fā)電集團日均耗煤同比增加7.55%；粗鋼產(chǎn)量同比增加4.2%?？梢钥闯?，下游主要數據改善明顯，且均超過(guò)去年同期水平。我們認為，由于前期價(jià)格下跌較多，部分企業(yè)供給意愿較低，疊加行業(yè)頭部企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，進(jìn)口政策管控趨嚴，本月供給回落較多，而在下游復工、氣溫過(guò)高、來(lái)水較少等因素推動(dòng)下，下游需求改善較為明顯。預計隨著(zhù)高溫季的到來(lái)，下游需求將持續改善。

結構上看， 5月以來(lái)，由于供給回落，而下游需求改善明顯，6大電廠(chǎng)庫存環(huán)比減少11.43%，且隨著(zhù)高溫發(fā)電高峰季節到來(lái)，電廠(chǎng)補庫意愿加強，動(dòng)力煤價(jià)格企穩反彈。焦煤方面，5月固定資產(chǎn)投資當月同比增加3.9%，其中房地產(chǎn)投資同比增加8.4%，制造業(yè)投資雖仍為負，但降幅也在收窄。投資改善帶動(dòng)鋼鐵需求繼續回升，鋼廠(chǎng)及焦化廠(chǎng)繼續穩定補庫存，后續隨著(zhù)基建進(jìn)一步發(fā)力，需求將繼續改善。

價(jià)格方面，如前所述，供需改善推動(dòng)下，5月底至6月中旬以來(lái)，煤價(jià)繼續反彈，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)回到567元/噸左右。煉焦煤價(jià)格進(jìn)入5月以來(lái)部分地區已進(jìn)行多次提漲，本月價(jià)格繼續小幅上漲。

后續來(lái)看，隨著(zhù)高溫季的到來(lái)，下游需求將繼續改善，供給也將隨著(zhù)煤價(jià)的上漲逐步回升，但供需關(guān)系將維持良好局勢，未來(lái)三個(gè)月預計動(dòng)力煤價(jià)格將持續上漲。鋼鐵方面，隨著(zhù)三大投資的回暖，行業(yè)需求也將持續改善，雙焦價(jià)格將穩中有升。

二、行業(yè)要聞

1、國家能源局煤炭司處長(cháng)劉濤在5月11日召開(kāi)的煤炭市場(chǎng)供需形勢分析座談會(huì )上表示，隨著(zhù)全國疫情防控形勢穩定好轉，煤礦實(shí)現正?；a(chǎn)，要處理好短期和長(cháng)期煤炭供需關(guān)系，解決好礦區協(xié)調接續的問(wèn)題。要持續推動(dòng)化解過(guò)剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展先進(jìn)產(chǎn)能，推進(jìn)煤礦智能化發(fā)展，全面提高煤炭供給質(zhì)量，保障經(jīng)濟社會(huì )平穩發(fā)展和能源安全穩定供應。

2、中煤協(xié)發(fā)布的《2019煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》表示，進(jìn)入二季度，煤炭消費需求降幅收窄，但市場(chǎng)供需向寬松方向轉變的態(tài)勢沒(méi)有改變，煤炭?jì)r(jià)格下行壓力加大。 但初步預計，下半年，隨著(zhù)“六穩”、“六?！惫ぷ鞣€步推進(jìn)，擴大內需政策落地，工業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)速度將恢復到應有水平，煤炭總需求將會(huì )好于上半年。

3、大秦鐵路6月9日發(fā)布公告顯示，2020年5月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線(xiàn)完成貨物運輸量3163萬(wàn)噸，同比下降20.57%。 環(huán)比來(lái)看，較4月份增加191萬(wàn)噸，增長(cháng)6.43%。 5月份日均運量102.03萬(wàn)噸，較4月份的99.07萬(wàn)噸增加2.96萬(wàn)噸。

4、中國神華6月17日晚間發(fā)布的2020年5月份主要運營(yíng)數據公告顯示，2020年5月份中國神華商品煤產(chǎn)量2470萬(wàn)噸，同比下降0.4%，環(huán)比增長(cháng)11.26%；煤炭銷(xiāo)售量為3720萬(wàn)噸，同比下降10.1%，環(huán)比增長(cháng)18.10%。

5、國家能源局發(fā)布《2020年能源工作指導意見(jiàn)》稱(chēng)，2020年全國能源消費總量不超過(guò)50億噸標準煤。煤炭消費比重下降到57.5%左右。石油產(chǎn)量約1.93億噸，天然氣產(chǎn)量約1810億立方米。加強充電基礎設施建設，提升新能源汽車(chē)充電保障能力。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年5月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比繼續下跌至-2.9%，當月同比為-8.9%，較上月下跌3.5%。申萬(wàn)行業(yè)指數由4月末的2073.24微漲至5月末的2074.54，月內基本保持震蕩平穩?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度仍稍有下行，但下行幅度有所收斂。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，5月份，原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比增速為-0.1%，增速比上年同期低3.6%。環(huán)比下降約1個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，市場(chǎng)在經(jīng)歷了前兩個(gè)月嚴重供過(guò)于求的形勢后，庫存居于高位，加上監管及行業(yè)內企業(yè)有意識限產(chǎn)保價(jià)，本月產(chǎn)量環(huán)比壓縮。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，5月煤炭進(jìn)口量2206萬(wàn)噸，較4月大幅減少888.8萬(wàn)噸，環(huán)比下跌28.72%。進(jìn)口價(jià)格方面，5月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由383.5元/噸小幅上漲至406.2元/噸，內外價(jià)差141.8元/噸，較4月末環(huán)比上升56.3元/噸。我們認為，內外價(jià)差的顯著(zhù)走闊理論上應該帶動(dòng)進(jìn)口情緒，本月進(jìn)口量反而顯著(zhù)降低，核心決定因素在于政策的管控。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年5月份，全社會(huì )用電量同比增速為4.61%，環(huán)比上升6.35個(gè)百分點(diǎn)；5月份全國發(fā)電量5932.4億千瓦時(shí)，去年同期為5589億千瓦時(shí)，同比增速為4.3%，環(huán)比上漲7個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求顯著(zhù)改善。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

5月份以來(lái)，由于來(lái)水偏少，三峽水庫入庫流量及上游水位均處于近3年低點(diǎn)，水電產(chǎn)量當月同比增速-16.5%，而火電產(chǎn)量同比增速9%，環(huán)比上漲6.43%，可以看出，本月由于下游復工及來(lái)水枯竭等原因，火電產(chǎn)量顯著(zhù)增加。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

      2020年5月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為62.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.56萬(wàn)噸/天，同比增速為7.55%，日均耗煤增速轉正?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著(zhù)增加，好沒(méi)數據已超過(guò)去年同期。

圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況

鋼鐵方面， 5月份，粗鋼產(chǎn)量9226.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加723.4萬(wàn)噸，同比增速4.2%，較上月增速擴大3.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量超過(guò)去年同期水平，可以看出，與動(dòng)力煤相似，本月鋼鐵行業(yè)需求改善較為顯著(zhù)。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：5月份以來(lái)，港口及電廠(chǎng)庫存顯著(zhù)下降，截至2020年5月31日，CCTD主流港口庫存合計5237萬(wàn)噸，較4月末下降294萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1419.57萬(wàn)噸，較4月末減少183.23萬(wàn)噸。且均顯著(zhù)低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續改善，煤炭日耗的增加，帶動(dòng)庫存降低，已降至近兩年低位，后續隨著(zhù)氣溫升高，日耗繼續增加，客觀(guān)存在季節性補庫需求，煤價(jià)將在此支撐下走高。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止5月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存787.34萬(wàn)噸，較4月末增加37.49萬(wàn)噸，較上年同期低73.37萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存711.6萬(wàn)噸，較4月末增加58.94萬(wàn)噸，較去年同期減少81.63萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率本月走勢較為平穩。我們認為，鋼鐵行業(yè)供需兩旺，雙焦仍在穩步補庫階段。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈，截至6月17日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于567.5元/噸，較5月中旬上漲60元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格533元/噸，較5月中旬漲5元/噸?？梢钥闯?，隨著(zhù)下游需求快速轉暖，行業(yè)供需格局改善，疊加耗煤高峰季即將到來(lái)，下游補庫需求增加，支撐動(dòng)力煤價(jià)格繼續反彈。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止6月20日，山西焦煤價(jià)格1070元/噸，較5月中旬價(jià)格上漲20元/噸；河北冶金焦價(jià)格1890元/噸，環(huán)比上漲150元/噸?？梢钥闯?，受益于下游需求的逐步改善，焦煤價(jià)格5月底以來(lái)企穩穩步回暖

圖16 煉焦煤價(jià)格

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