一、核心觀(guān)點(diǎn)

4月份，行業(yè)主要仍然受供求關(guān)系影響：上游復產(chǎn)進(jìn)度穩步加快，供給同比正增長(cháng)，本月下游需求較上月顯著(zhù)改善，但仍較弱，改善速度仍不及供給增速，供需缺口進(jìn)一步寬松，價(jià)格中樞繼續下行，但目前經(jīng)濟預期將持續向好，下游情緒恢復速度加快，5月份以來(lái)需求進(jìn)一步好轉，帶動(dòng)價(jià)格邊際回升，但考慮到五一后高速公路開(kāi)始收費的影響，煤炭?jì)r(jià)格是否真實(shí)改善仍有待跟蹤判斷。

供需方面，本月行業(yè)供需走勢均改善，供給改善更為明顯：原煤產(chǎn)量同比增速6%，進(jìn)口量當月同比增長(cháng)22%，累計同比29.6%，供給數據超過(guò)去年同期。下游需求也顯著(zhù)改善，但仍不及供給增速：全社會(huì )用電量同比增速為0.69%；全國發(fā)電量累計同比增速為0.3%；火電產(chǎn)量同比增速1.2%；6大發(fā)電集團日均耗煤同比-13.09%，但環(huán)比改善7%；粗鋼產(chǎn)量同比0.2%?？梢钥闯?，下游主要數據大部分回到正增長(cháng)。我們認為，供給方面，4月底至5月中旬以來(lái)，進(jìn)口政策已經(jīng)開(kāi)始收緊，異地報關(guān)趨嚴，帶動(dòng)供給趨穩，需求方面，復工進(jìn)度加快，疊加今年溫度升高較早，以及水量處于今年低位，帶動(dòng)下游需求顯著(zhù)改善。預計隨著(zhù)復工的進(jìn)一步加快，下游需求將持續改善。

結構上看，動(dòng)力煤供過(guò)于求的態(tài)勢仍較為明顯，5月以來(lái)由于煤價(jià)較低，且高速恢復收費，部分小煤款供給動(dòng)力不足，疊加需求回暖，電廠(chǎng)日耗增大，港口及電廠(chǎng)去庫存較快，5月以來(lái)煤價(jià)觸底反彈。焦煤方面，4月固定資產(chǎn)投資當月同比增加6.2%，其中房地產(chǎn)投資同比增加7.0%，環(huán)比增加5.9%。帶動(dòng)鋼鐵需求回升，供需關(guān)系較好，鋼廠(chǎng)及焦化廠(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)入庫存快速降低后的補庫階段，后續隨著(zhù)基建發(fā)力，需求將繼續改善。

價(jià)格方面，如前所述，需求帶動(dòng)下，4月以來(lái)煤價(jià)觸底反彈，目前Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)回到500元/噸以上，煉焦煤價(jià)格快速下行，但近期部分地區也開(kāi)始逐步提價(jià)，考慮到高速收費原因，實(shí)際價(jià)格的變動(dòng)方向仍有待跟蹤判斷。

后續來(lái)看，下游需求將逐步改善，供求關(guān)系大概率將維持目前局面，但缺口有望收斂，價(jià)格向下仍存壓力，但考慮到下半年可能存在的搶工現象，在需求帶動(dòng)下預計價(jià)格將逐步企穩反彈?？紤]到現行的逆周期調節政策，鋼鐵需求將在基建帶動(dòng)下持續向好，預計煉焦煤行情將好于動(dòng)力煤。

二、行業(yè)要聞

1、山煤國際4月23日發(fā)布的控股股東涉及重組的提示性公告稱(chēng)，公司收到控股股東山煤集團轉來(lái)的《山西省人民政府關(guān)于山西焦煤集團有限責任公司吸收合并山西煤炭進(jìn)出口集團有限公司實(shí)施重組有關(guān)事宜的批復》，本次重組將涉及無(wú)償劃轉、吸收合并的方式，由焦煤集團對山煤集團進(jìn)行重組。

2、4月24日，國家煤礦安監局召開(kāi)推進(jìn)煤礦安全專(zhuān)項整治三年行動(dòng)工作視頻會(huì )議。強調要深入學(xué)習貫徹落實(shí)習近平總書(shū)記重要指示精神，按照李克強總理重要批示要求和國務(wù)院安委會(huì )統一部署，緊緊圍繞從根本上消除事故隱患的目標任務(wù)，切實(shí)把專(zhuān)項整治三年行動(dòng)作為解決煤礦安全生產(chǎn)重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題的攻堅行動(dòng)，標本兼治、系統治理、精準施策，扎實(shí)推進(jìn)煤礦安全治理體系和治理能力現代化。

3、貴州省能源局4月26日發(fā)布公告稱(chēng)，自愿申請關(guān)閉并經(jīng)公示無(wú)異議的煤礦98處，合計產(chǎn)能1554萬(wàn)噸。

4、為深入整治煤礦安全重大隱患和問(wèn)題，有效防范和堅決遏制煤礦重特大事故，推動(dòng)煤礦安全形勢穩定好轉，陜西省安全生產(chǎn)委員會(huì )辦公室、省煤礦安全生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)委員會(huì )辦公室印發(fā)《陜西省煤礦安全專(zhuān)項攻堅行動(dòng)方案》，決定從4月下旬至年底，在全省開(kāi)展煤礦安全專(zhuān)項攻堅行動(dòng)。

5、市場(chǎng)消息稱(chēng)，神華日前公布了2020年5月份的長(cháng)協(xié)煤報價(jià)，在上月的基礎上繼續維持大幅下跌，且跌幅進(jìn)一步擴大。其中5500大卡報價(jià)470元/噸，較上月下跌66元/噸。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年4月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比繼續下跌至-2.3%，當月同比為-5.4%，較上月下跌1.8%。申萬(wàn)行業(yè)指數由3月末的2082.97降低至4月末的2073.24，期間最低值為2009.82，繼續創(chuàng )造2014年5月以來(lái)新的低點(diǎn)?？梢钥闯?，行業(yè)景氣度繼續下行，我們認為，主要仍然是因為需求端的不足所帶動(dòng)的。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，4月份，原煤產(chǎn)量3.22億噸，同比增速為6%，增速比上年同期高5.9%。環(huán)比下降約3.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，產(chǎn)出保持較高水平，疫情對供給影響已基本消除。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，4月煤炭進(jìn)口量3094.8萬(wàn)噸，較3月環(huán)比增加311.8萬(wàn)噸，同比增速22%，較上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，4月CCI5500進(jìn)口價(jià)格由477.2元/噸大幅下降至383.5元/噸，內外價(jià)差85.5元/噸，較3月末環(huán)比上升26.7元/噸。我們認為，內外價(jià)差的顯著(zhù)走闊帶動(dòng)了煤炭進(jìn)口情緒，但考慮到國內供需的不平衡，預計進(jìn)口政策將繼續趨嚴，進(jìn)口規模將逐步降低。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年4月份，全社會(huì )用電量同比增速為0.69%，環(huán)比上升4.86個(gè)百分點(diǎn)；4月份全國發(fā)電量5542.7億千瓦時(shí)，去年同期為5440.2億千瓦時(shí)，同比增速為0.3%，環(huán)比上漲4.9個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求有所改善，但整體仍然較弱。?

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

4月份以來(lái)，由于氣溫升高過(guò)早，三峽水庫入庫流量及上游水位均處于近3年低點(diǎn)，水電產(chǎn)量當月同比增速-9.2%，環(huán)比下降3.3%，而火電產(chǎn)量同比增速1.2%，環(huán)比上漲8.7個(gè)百分點(diǎn)，可以看出，本月由于水源不足水電產(chǎn)量增速下滑，火電產(chǎn)量在替代效應下有所受益。

圖8 水電對火電的擠出效應

圖9 三峽入庫流量及上游水位情況

2020年4月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為55.39萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.23萬(wàn)噸/天，同比增速為-13.09%，去年同期為-5.32%?？梢钥闯?，六大發(fā)電集團日均耗煤雖仍處低位，但仍延續上漲趨勢，預計隨著(zhù)需求的復蘇，耗煤數據將穩步提升。

圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況

      鋼鐵方面， 4月份，粗鋼產(chǎn)量8503.3萬(wàn)噸，同比增速0.2%，環(huán)比上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)，基本恢復至去年同期水平，可以看出，本月鋼鐵行業(yè)需求改善較多。

圖11 粗鋼產(chǎn)量

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：4月份以來(lái)，港口及電廠(chǎng)庫存顯著(zhù)下降，截至2020年5月14日，CCTD主流港口庫存合計5531萬(wàn)噸，較3月末下降222萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1442.83萬(wàn)噸，較3月末減少216萬(wàn)噸。且均低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續改善，煤炭日耗的增加，帶動(dòng)庫存降低，目前前幾積壓的庫存已基本消化，后續存在一定補庫需求，將支撐煤炭?jì)r(jià)格企穩反彈。

圖12中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止5月15日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存760.54萬(wàn)噸，較3月末降低69.36萬(wàn)噸，較上年同期低72萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存669.34萬(wàn)噸，較3月末增加14.28萬(wàn)噸，較去年同期減少107萬(wàn)噸。結合高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率走勢可以看出，焦爐生產(chǎn)率和高爐開(kāi)工率同比及環(huán)比均顯著(zhù)提高，4月固定資產(chǎn)投資當月同比增加6.2%，環(huán)比基本持平。其中房地產(chǎn)投資4月當月同比增加7.0%，環(huán)比增加5.9%?？梢钥闯?，下游表觀(guān)需求回升，鋼鐵庫存處于低位，但4月底以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始逐步補庫。

圖13煉焦煤總庫存

圖14煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格小幅回落，截至5月20日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于507.5元/噸，較3月末下跌33元/噸，其間一度跌破470元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格528元/噸，較3月末下跌23元/噸?？梢钥闯?，動(dòng)力煤價(jià)格持續下跌，5月以來(lái)隨著(zhù)需求的好轉觸底反彈，但需要注意的是，價(jià)格的回升中，包含了五一后高速收費的費用，因此行情仍有待觀(guān)察。我們認為，隨著(zhù)復工復產(chǎn)的進(jìn)一步加速，庫存的降低，以及氣溫提前升高的原因，需求將持續改善，煤價(jià)大概率將保持向上。

圖15動(dòng)力煤價(jià)格

     焦煤與焦炭方面，截止5月20日，山西焦煤價(jià)格1050元/噸，較3月末價(jià)格下跌300元/噸；河北冶金焦價(jià)格1740元/噸，環(huán)比上漲50元/噸?？梢钥闯?，焦煤價(jià)格4月快速下行，但考慮到需求的改善，以及高速公路收費，目前河北等部分地區焦煤價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始提漲，預計后續焦煤價(jià)格將逐步回升。

圖16 煉焦煤價(jià)格

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