一、核心觀(guān)點(diǎn)

3月份，行業(yè)主要受供求關(guān)系影響：上游復產(chǎn)進(jìn)度較快，供給同比正增長(cháng)，但由于海外疫情沖擊，下游需求恢復進(jìn)度較慢，整體供過(guò)于求，價(jià)格承壓，行業(yè)景氣度繼續下行?？紤]到需求的恢復將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，預計短期內價(jià)格仍將在需求的拖累下繼續回落。

供需方面，本月行業(yè)供需走勢出現分化，供給方面明顯改善：原煤產(chǎn)量同比增速9.6%，進(jìn)口量當月同比增長(cháng)18.5%。但下游需求仍然較弱：全社會(huì )用電量同比增速為-4.20%；全國發(fā)電量累計同比增速為-4.6%；火電產(chǎn)量同比增速-8.2%；6大發(fā)電集團日均耗煤同比-20.04%；粗鋼產(chǎn)量同比-1.7%。我們認為，疫情沖擊帶來(lái)的核心問(wèn)題是下游需求不足，在藥品及疫苗沒(méi)有研制成功之前，需求難以全面恢復，演繹的方式更可能是長(cháng)期的緩慢回歸，短期內行業(yè)將維持供過(guò)于求的局面，但考慮到2017年備忘錄的約定，預計政府很快將介入市場(chǎng)進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)。

價(jià)格方面，由于動(dòng)力煤供過(guò)于求的態(tài)勢進(jìn)一步加大，港口及電廠(chǎng)庫存累積，6大發(fā)電集團煤炭庫存及CCTD主流港口庫存分別處于近三年來(lái)70%和77%分位，煤價(jià)受供需關(guān)系影響快速下跌，秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格從2月末的560元/噸跌至3月末的540元/噸，4月份以來(lái)價(jià)格進(jìn)一步下跌至470元/噸。相比較來(lái)看，3月鋼鐵需求回升，供需關(guān)系較動(dòng)力煤稍顯緩和，但持續性仍需關(guān)注下游復工的進(jìn)度，以及政策端基建發(fā)力的安排。

結構上看，如前所述，3月份以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格回落速度較快，煉焦煤方面，山西焦煤和河北冶金焦價(jià)格較2月末分別下跌100元/噸和50元/噸。我們認為，由于下游需求小幅改善，煉焦煤價(jià)格波動(dòng)較動(dòng)力煤稍顯平穩。

后續來(lái)看，下游需求仍將維持緩慢恢復的趨勢，供求關(guān)系大概率將維持目前局面，供需缺口預期進(jìn)一步走闊，價(jià)格將繼續回落。但考慮到2017年備忘錄的約定，若煤價(jià)跌破黃色區間，政府將出手干預市場(chǎng)，因此，我們預計煤價(jià)較難跌破紅色區間的臨界價(jià)格470元/噸。品種方面，考慮到現行的逆周期調節政策，鋼鐵需求將在基建帶動(dòng)下持續向好，預計煉焦煤行情將好于動(dòng)力煤。

二、行業(yè)要聞

1、2020年3月，大秦線(xiàn)完成貨物運輸量3224萬(wàn)噸，同比下降17.01%。 環(huán)比來(lái)看，較2月份增加853萬(wàn)噸，增長(cháng)35.98%。 3月份日均運量104萬(wàn)噸，較2月份的81.76萬(wàn)噸增加22.24萬(wàn)噸。

2、3月12日，山西煤礦安全監察局以晉煤監辦發(fā)電(2020)10號文件對山西煤炭運銷(xiāo)集團晉中紫金煤業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫金煤業(yè)”)“2.23”較大事故蓄意瞞報進(jìn)行了通報。 

3、3月18日，為進(jìn)一步加強和規范煤礦沖擊地壓防治監管監察工作，全面推進(jìn)煤礦企業(yè)嚴格落實(shí)沖擊地壓防治有關(guān)規定，有效防范沖擊地壓事故，國家煤礦安監局組織制定印發(fā)《煤礦沖擊地壓防治監管監察指導手冊（試行）》。

4、3月20日，國家能源集團以視頻形式召開(kāi)黃大鐵路河北段項目開(kāi)工建設動(dòng)員會(huì )，揭開(kāi)了這條連通冀東、魯北重要能源運輸鐵路通道2020年大會(huì )戰的序幕。

5、3月27日，新疆一年產(chǎn)500萬(wàn)噸露天煤礦動(dòng)工開(kāi)采。作為我國煤炭資源大區的新疆，煤炭生產(chǎn)布局正進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升。 這一煤礦是新疆東部的哈密市三塘湖礦區石頭梅一號露天煤礦，由新疆能源（集團）有限責任公司投資開(kāi)發(fā)建設。

6、市場(chǎng)消息稱(chēng)，神華日前公布了2020年4月份的長(cháng)協(xié)煤報價(jià)，與上月相較降幅較大。其中5500大卡報價(jià)536元/噸，較上月下跌26元/噸。當外購長(cháng)協(xié)兌現率90%（含）-95%之間，整體下調5元/噸；兌現率95%（含）-100%之間，整體下調10元/噸；兌現率100%（含）以上，整體下調15元/噸。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取申萬(wàn)煤炭行業(yè)指數、行業(yè)PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2020年3月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比從0%回升至0.3%，當月同比為-3.6%，較上月回升0.4%。申萬(wàn)行業(yè)指數由2月末的2193.43降低至3月末的2082.97，期間最低值為2014.04，繼續創(chuàng )造2014年5月以來(lái)新的低點(diǎn)?？梢钥闯?，隨著(zhù)復工進(jìn)度加快，行業(yè)上游開(kāi)工繼續改善，但下游需求端不足帶動(dòng)景氣度繼續下行。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 申萬(wàn)行業(yè)指數：煤炭開(kāi)采

（二）供求情況

存量方面，3月份，原煤產(chǎn)量同比增速為9.6%，增速比上年同期高6.9%。環(huán)比上升約16個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，隨著(zhù)復工節奏加快，以及政策端保證供給的要求下，3月份原煤產(chǎn)量快速增長(cháng)。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，3月煤炭進(jìn)口量2783.3萬(wàn)噸，較2月環(huán)比減少4023萬(wàn)噸，同比增速28.4%，較上月下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。正如我們之前預測，上月進(jìn)口規模較大是因為去年底進(jìn)口數量延遲納入統計所致，本月開(kāi)始回落，但依然處于高位。進(jìn)口價(jià)差方面，內外價(jià)差58.8元/噸，較2月末環(huán)比上升2.7元/噸。期間內呈現沖高回落的走勢，我們認為，價(jià)差的沖高逐步回落主要是供需關(guān)系切換的體現，本月供給持續增加，但下游需求較弱，國內煤價(jià)一路向下，因此內外價(jià)差沖高后收窄。預計后續進(jìn)口政策將進(jìn)一步趨嚴。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2020年3月份，全社會(huì )用電量同比增速為-4.20%，環(huán)比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)；3月份全國發(fā)電量累計同比增速為-4.6%，環(huán)比上漲3.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著(zhù)復工復產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求有所改善，但整體仍然較弱。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

3月份，水電產(chǎn)量累計同比增速-9.5%，環(huán)比上漲2.4%，火電產(chǎn)量同比增速-8.2%，環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，可以看出，本月水電和火電產(chǎn)量環(huán)比均有所回升，但疫情影響仍較為明顯，產(chǎn)量依然處于較低水平。

圖8 水電對火電的擠出效應

2020年3月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為53.16萬(wàn)噸，環(huán)比增加13.67萬(wàn)噸/天，同比增速為-20.04%，去年同期為4.2%?？梢钥闯?，疫情影響下下游需求仍較為低迷，但日均耗煤的回升說(shuō)明需求也在環(huán)比小幅改善。

圖9 六大發(fā)電集團耗煤情況

鋼鐵方面， 3月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速-1.7%，環(huán)比下跌1.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖10 粗鋼產(chǎn)量

具體供需格局來(lái)看，從上面對比可以看出，與前兩個(gè)月形勢相似，3月份煤炭供給繼續改善，且實(shí)現同比增長(cháng)。但下游需求方面。雖然環(huán)比上月有所改善，但整體仍處于較弱水平。我們認為，目前供給端問(wèn)題基基本解決，但需求端改善仍未及預期，且需求恢復大概率將是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程，核心拐點(diǎn)還在于針對疫情的藥品及疫苗成功研制，后續需要密切跟蹤。

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：截至2020年3月31日，CCTD主流港口庫存合計5753萬(wàn)噸，較2月末增加434.5萬(wàn)噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存重點(diǎn)電廠(chǎng)庫存合計1658.85萬(wàn)噸，較2月末減少130.82萬(wàn)噸?？梢钥闯?，由于下游需求較弱，本月中游港口被動(dòng)加庫存，而下游電廠(chǎng)主動(dòng)去庫存。但目前中下游庫存整體處于高位。

圖11中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止3月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存829.9萬(wàn)噸，比2月末增加58.56萬(wàn)噸，同比減少4.49萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存655.06萬(wàn)噸，較2月末增加3.02萬(wàn)噸，同比減少146.24萬(wàn)噸。結合高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率走勢可以看出，焦爐生產(chǎn)率和高爐開(kāi)工率環(huán)比略升，下游表觀(guān)需求回升，鋼鐵仍處在去庫存階段，后續需重點(diǎn)關(guān)注高層逆周期調節政策，尤其是基建政策的落地進(jìn)度。

圖12煉焦煤總庫存

圖13煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格小幅回落，截至3月31日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于540.5元/噸，較2月末下跌20元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格551元/噸，較2月末下跌7元/噸。我們認為，由于下游需求恢復較慢，而供給恢復較快，供大于求帶動(dòng)下煤價(jià)逐漸回落，考慮到需求的恢復將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，預計后續煤價(jià)將進(jìn)一步下行。

圖14動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止3月31日，山西焦煤價(jià)格1350元/噸，較2月末價(jià)格下跌100元/噸；河北冶金焦價(jià)格1690元/噸，環(huán)比下跌50元/噸。與動(dòng)力煤類(lèi)似，本月在需求趨弱的作用下，煉焦煤價(jià)格也出現一定程度的下跌。

圖15 煉焦煤價(jià)格

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