一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內經(jīng)濟走向正軌以及疫情壓抑需求的釋放，鋼材市場(chǎng)8月整體上有所走弱。從需求看，各主要需求端如基建、房地產(chǎn)等多數指標已同比轉正，景氣程度仍較好。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)基本維持穩定，國內鐵礦石到港量、庫存均出現小幅攀升，供給較為充足。

短期看，隨著(zhù)經(jīng)濟的恢復、穩增長(cháng)措施的推動(dòng)，下游需求仍較為可觀(guān)，但整體增長(cháng)速度已出現環(huán)比回落。與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量續創(chuàng )新高，存在供給相對過(guò)剩的隱患，8月下旬以來(lái)鋼材價(jià)格已經(jīng)出現了較為明顯的下行。另一方面，鐵礦石受到供給及生產(chǎn)廠(chǎng)成本端的壓力，價(jià)格也出現了下滑，一定程度上對行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力有所緩解。短期看，鋼材價(jià)格下滑后有望維持區間穩定，鐵礦石預計將呈現同向變動(dòng)的趨勢。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國際和國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩健增長(cháng)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有好轉，截止2020年09月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-66.72，歷史分位數為35.3%，處于10年來(lái)的相對較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、9月2日，發(fā)改委發(fā)布鋼鐵行業(yè)1-7月運行情況。鋼鐵產(chǎn)量持續增長(cháng)，1-7月全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為51086萬(wàn)噸、59317萬(wàn)噸和72395萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)3.2%、2.8%和3.7%；鋼材出口繼續下降，進(jìn)口持續增長(cháng)；鋼材價(jià)格持續回升；企業(yè)效益同比下降；鋼材庫存小幅上升；進(jìn)口礦價(jià)持續上漲。

2、9月7日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )：我國將第四次對生產(chǎn)許可證制度進(jìn)行改革，目前由國家市場(chǎng)監管總局審批發(fā)證的五類(lèi)產(chǎn)品，包括建筑用鋼筋、水泥，廣播電視傳輸設備，人民幣鑒別儀，預應力混凝土鐵路橋簡(jiǎn)支梁全部下放到省級市場(chǎng)監管部門(mén)實(shí)施，國家市場(chǎng)監管總局不再審批任何工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證。。

3、9月7日，海關(guān)：2020年8月我國出口鋼材367.8萬(wàn)噸，較上月減少49.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.9％，1-8月我國累計出口鋼材3655.7萬(wàn)噸，同比下降18.6%。 

8月我國進(jìn)口鋼材224.0噸，較上月減少36.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降14％，1-8月我國累計進(jìn)口鋼材1218.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)59.6%。8月我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦10036萬(wàn)噸，較上月減少1228.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.9％，8月份進(jìn)口平均價(jià)格103.43美元/噸，較上月增加6.35美元/噸；1-8月我國累計進(jìn)口鐵礦砂及其精礦75991.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.0%。

4、9月15日，國家統計局：2020年8月份我國粗鋼日均產(chǎn)量305.97萬(wàn)噸，再創(chuàng )新高，生鐵日均產(chǎn)量253.39萬(wàn)噸，鋼材日均產(chǎn)量384.29萬(wàn)噸。生鐵產(chǎn)量7855萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5％，1-8月份產(chǎn)量58940萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.4％。粗鋼產(chǎn)量9485萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.4％，1-8月份產(chǎn)量68889萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.7％。鋼材產(chǎn)量11913萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.3％，1-8月份產(chǎn)量84469萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.8％。

5、9月25日，生態(tài)環(huán)境部：重污染期間環(huán)保水平高的企業(yè)可不采取或少采取停限產(chǎn)等措施。同時(shí)對保障民生、保障城市正常運轉或涉及國家戰略性產(chǎn)業(yè)的工業(yè)企業(yè)和重大工程項目，可在嚴格流程認定的前提下列入豁免，在重污染天氣預警期間可正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，對小微涉氣工業(yè)企業(yè)，視情減少管控；對影響空氣質(zhì)量小的生活服務(wù)業(yè)，原則上不予采取停限產(chǎn)措施。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

國內制造業(yè)持續向好，制造業(yè)PMI指數8月為51，預期51.5、前值51.1；鋼鐵行業(yè)PMI繼續收縮，降至47（上月49.2）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格8月由65.8升至71.4，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本持續走高；采購量由47.3降至42.5、原材料庫存由43.2降至35.2，顯示出采購量、原材料庫存均邊際有所收縮。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

焦炭?jì)r(jià)格2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來(lái)持續走高，7月初漲至年內高位后開(kāi)始回落，8月以來(lái)略有反彈但幅度較小。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來(lái)強勢反彈，屢創(chuàng )年內新高，8月下旬以來(lái)有所回落。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，8月行業(yè)采購量繼續邊際下滑、原材料庫存有所回落，鋼鐵行業(yè)成本6月以來(lái)高位震蕩，屢創(chuàng )年內新高，8月維持了上升的態(tài)勢。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由54.5降至49.3、產(chǎn)成品庫存由40.2降至37.2、出口訂單42.8降至34.7，新訂單由47.7降至45.6。中后端數據顯示，在國內宏觀(guān)經(jīng)濟持續復蘇的背景下，鋼材生產(chǎn)雖略有回落但仍較好，產(chǎn)成品庫存繼續邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際下滑。4月末以來(lái)隨著(zhù)國內經(jīng)濟復蘇，疊加疫情壓抑的需求釋放，鋼材價(jià)格在利好刺激下持續攀升。但由于生產(chǎn)持續放量，在需求得到回補后8月以來(lái)鋼材價(jià)格有所下滑，預計短期有望維持震蕩走勢，難以再創(chuàng )新高。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩，目前已基本達到往年平均水平，8月略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來(lái)已經(jīng)企穩略有增加，8月仍維持攀升的態(tài)勢；鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升，8月基本已近近年高位。近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來(lái)的需求拉動(dòng)。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下，鐵礦石供給端無(wú)憂(yōu)，價(jià)格主要取決于國內需求和對成本的容忍度。近期鋼材成品價(jià)格有所走弱，鐵礦石價(jià)格也階段性下跌，預計未來(lái)將與鋼材價(jià)格走勢在一定程度上趨同，但在國內基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量居高不下的情況下，鐵礦石價(jià)格更多會(huì )維持區間震蕩，大幅走低或升高的可能較小。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，8月焦炭產(chǎn)量4128.40萬(wàn)噸，同比增加3.21%、環(huán)比增加3.28%；8月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格稍有上升，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存小幅下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍可能小幅攀升。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，8月鋼材產(chǎn)量11913.3萬(wàn)噸，同比上升11.98%，繼續創(chuàng )2015年來(lái)新高；庫存方面，截至8月31日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1236.96萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.41%、遠小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場(chǎng)需求較為強勁、重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存在生產(chǎn)迅速放量的情況下環(huán)比仍有所減少，同比僅較去年略增。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升。7月以來(lái)兩爐開(kāi)工率穩中略升，8月仍處于年內高位、好于過(guò)去兩年平均水平。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游來(lái)看，各主要需求端數據仍較好，預計短期內鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。但也要注意產(chǎn)能過(guò)快釋放所可能帶來(lái)的供給相對過(guò)剩，以及前期疫情需求補缺后，宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展情況。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

8月整車(chē)廠(chǎng)生產(chǎn)高位繼續下滑，汽車(chē)產(chǎn)量降至211.88萬(wàn)輛，同比增長(cháng)6.3%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

8月挖掘機產(chǎn)量2.7萬(wàn)臺、同比增加58.2%，產(chǎn)量環(huán)比有所上升、同比增幅仍較大，基建需求仍較為旺盛。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，8月基礎設施建設投資累計同比繼續提高至2.02%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少-0.3%，跌幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，預計下個(gè)月即可浮出水面。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

8月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少3.6%，跌幅較上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加4.6%。近期隨著(zhù)疫情得到控制，居民購房需求有所釋放，部分城市房?jì)r(jià)出現了較快上漲，多個(gè)熱點(diǎn)城市均出臺了新一輪從嚴調控措施。預計在較長(cháng)時(shí)間內，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會(huì )松動(dòng)，“房住不炒”的立場(chǎng)仍然堅定，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩健發(fā)展。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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