一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內經(jīng)濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動(dòng)下走出了一波小陽(yáng)春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產(chǎn)投資多數指標已經(jīng)同比轉正，需求整體較為旺盛，但也要注意前期疫情補缺后宏觀(guān)經(jīng)濟及需求的進(jìn)一步發(fā)展情況。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)目前受疫情影響較小、基本維持在年均水平甚至略高，國內鐵礦石到港量穩定、庫存已經(jīng)出現小幅攀升，供給較為充足。

短期看，下游仍處在疫情過(guò)后的釋放期、疊加穩增長(cháng)措施的推動(dòng)，整體需求仍較為可觀(guān)。但與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量迭創(chuàng )新高、存在供給相對過(guò)剩的隱患，也導致上游原材料鐵礦石價(jià)格在需求拉動(dòng)下持續攀升，目前鋼材與鐵礦石價(jià)格已經(jīng)出現了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓，整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境邊際變差。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國際與國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩健增長(cháng)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本有所上升，截止2020年08月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-93.04，歷史分位數為32.6%，處于10年來(lái)的相對較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、7月30日，工信部發(fā)布2020年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況。一是生產(chǎn)維持高位運行，上半年全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為4.33億噸、4.99億噸和6.06億噸，同比分別增長(cháng)2.2%、1.4%和2.7%；二是鋼材價(jià)格低位徘徊；三是鋼材貿易壓力攀升；四是經(jīng)濟效益大幅下滑；五是鋼材庫存維持高位；六是礦石進(jìn)口量?jì)r(jià)齊增；七是鋼材消費持續增長(cháng)。

2、8月6日，發(fā)改委、工信部聯(lián)合召開(kāi)2020年全國化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能工作視頻會(huì )議，會(huì )議通報了今年上半年鋼鐵行業(yè)運行情況，以及產(chǎn)能置換和項目備案自查自糾工作情況，并對2020年化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能重點(diǎn)工作及近期正在開(kāi)展的督導檢查工作提出了進(jìn)一步要求。

3、8月7日，海關(guān)：2020年7月鋼材進(jìn)口繼續增長(cháng)，鐵礦石進(jìn)口創(chuàng )新高。2020年7月我國進(jìn)口鋼材260.6萬(wàn)噸，較上月增加72.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)38.8％；1-7月份進(jìn)口鋼材994.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)49.3％；進(jìn)口鐵礦石11264.7萬(wàn)噸，創(chuàng )下月度進(jìn)口新高，1-7月份進(jìn)口鐵礦石65955.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.8％。

4、8月11日，2020年財富世界500強榜單發(fā)布。據統計，鋼鐵行業(yè)共有12家企業(yè)上榜。其中，排名前三的鋼鐵企業(yè)為中國寶武鋼鐵集團、安賽樂(lè )米塔爾、韓國浦項制鐵公司，排名分別為第111名、146名和194名。

5、8月14日，國家統計局公布鋼鐵行業(yè)運行數據：7月我國粗鋼產(chǎn)量9336萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.1％，1-7月份產(chǎn)量59317萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.8％；7月我國生鐵產(chǎn)量7818萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.8％，1-7月份產(chǎn)量51086萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.2％；7月我國鋼材產(chǎn)量11689萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.9％，1-7月份產(chǎn)量72395萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.7％。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

國內制造業(yè)持續向好，制造業(yè)PMI指數7月為51.1，預期50.5、前值50.9；鋼鐵行業(yè)PMI略有收縮，降至49.2（上月49.3）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格7月由67.4略降至65.8，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本仍較高；采購量由48.6降至47.3、原材料庫存保持不變?yōu)?3.2，顯示出采購量邊際收縮、原材料庫存保持穩定。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

焦炭?jì)r(jià)格2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來(lái)持續走高，7月初漲至年內高位后開(kāi)始回落。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來(lái)強勢反彈，屢創(chuàng )年內新高。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，7月行業(yè)采購量繼續邊際下滑、原材料庫存維持穩定，鋼鐵行業(yè)成本6月以來(lái)高位震蕩，屢創(chuàng )年內新高，7月環(huán)比漲幅略有回落。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由57.5降至 54.5、產(chǎn)成品庫存由44.3降至40.2、出口訂單31.2升至42.8，新訂單由46.4回暖至47.7。中后端數據顯示，國內宏觀(guān)經(jīng)濟持續復蘇，生產(chǎn)繼續保持旺盛、雖略有回落但仍維持在水面以上，產(chǎn)成品庫存繼續邊際減少，出口訂單、新訂單均邊際有所改善。4月末以來(lái)隨著(zhù)國內經(jīng)濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價(jià)格在利好刺激下持續攀升，但由于生產(chǎn)持續放量，6月以來(lái)鋼材價(jià)格已經(jīng)出現震蕩走勢，預計短期內難以創(chuàng )新高。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月至3月初出貨量下滑后已回穩，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來(lái)已經(jīng)企穩略有增加；鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來(lái)的需求拉動(dòng)。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下，鐵礦石供給端無(wú)憂(yōu)、其價(jià)格缺乏長(cháng)期維持高位的基礎。但在國內基建需求旺盛、鋼材產(chǎn)量居高不下的情況下，鐵礦石價(jià)格短期仍有可能小幅走高或維持高位震蕩。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，7月焦炭產(chǎn)量3997.3萬(wàn)噸，同比增加0.91%、環(huán)減少0.5%；7月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格稍有回落，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存略有下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍可能高位震蕩。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，7月鋼材產(chǎn)量11688.5萬(wàn)噸，同比上升10.46%，繼續創(chuàng )2015年來(lái)新高；庫存方面，截至8月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1399.16萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.77%，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫存有所回升，但并未大幅超出往年平均水平。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升。7月以來(lái)兩爐開(kāi)工率穩中略升，處于年內高位、且好于過(guò)去兩年平均水平。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游來(lái)看，各主要需求端數據持續改善中，預計短期內鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。但也要注意產(chǎn)能過(guò)快釋放所帶來(lái)的供給相對過(guò)剩，以及前期疫情補缺后宏觀(guān)經(jīng)濟及需求的進(jìn)一步情況。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

7月整車(chē)廠(chǎng)生產(chǎn)高位略有下滑，汽車(chē)產(chǎn)量略降至220.11萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.9%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

7月挖掘機產(chǎn)量2.53萬(wàn)臺、同比增加68.7%，產(chǎn)量環(huán)比出現較大下滑、但同比增幅仍較大，顯示出基建需求仍較為旺盛。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，7月基礎設施建設投資累計同比由負轉正，為1.19%；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少1.00%，跌幅較上月收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)，預計下個(gè)月即可浮出水面。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

7月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少4.5%，跌幅較上月收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加3.4%。近期隨著(zhù)疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房?jì)r(jià)出現了較快上漲，熱點(diǎn)城市均出臺了新一輪的從嚴調控措施。預計在較長(cháng)時(shí)間內，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會(huì )松動(dòng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩健發(fā)展。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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