一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內經(jīng)濟的逐步恢復，前期被壓制的部分需求得到釋放、疊加政策在基建方面的刺激，鋼鐵行業(yè)在需求拉動(dòng)下走出了一波小陽(yáng)春行情。從需求看，各主要需求端景氣程度仍然較高，基建及房地產(chǎn)投資部分指標已經(jīng)同比轉正或接近轉正，需求整體較為旺盛。從供給端看，鐵礦石主要出口國生產(chǎn)受疫情影響較小、生產(chǎn)維持在年均水平甚至略高，國內鐵礦石到港量穩定、庫存已經(jīng)出現小幅攀升，供給較為充足。

短期看，由于下游需求仍處在疫情過(guò)后的釋放期、疊加穩增長(cháng)措施的推動(dòng)，行業(yè)整體需求仍可期待。但與此同時(shí)，鐵礦石等原料在旺盛需求的拉動(dòng)下預計維持高位震蕩或小幅攀升，行業(yè)產(chǎn)能釋放過(guò)快、鋼鐵產(chǎn)量迭創(chuàng )新高，存在供給相對過(guò)剩的隱患。7月以來(lái)鋼材與鐵礦石價(jià)格已經(jīng)出現了一定的背離，行業(yè)利潤受到了擠壓。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國際與國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展及需求情況、基礎設施現狀及行業(yè)政策，以及需求的快速釋放、行業(yè)產(chǎn)能的快速拉升，鋼材價(jià)格持續向上較為困難但下有托底。而離開(kāi)了短期需求的拉動(dòng)，鐵礦石價(jià)格也看不到長(cháng)期維持高位的理由。整體來(lái)看，行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的環(huán)境中性略偏利好，有望維持相對穩健地增長(cháng)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年07月24日，“鋼材-鐵礦石”值為-8.14，歷史分位數為41%，處于10年來(lái)的相對較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、6月29日，工信部節能與綜合利用司組織開(kāi)展2020年“節能服務(wù)進(jìn)企業(yè)”云啟動(dòng)活動(dòng)，相關(guān)單位承諾2020年將同業(yè)界共同努力，圍繞鋼鐵、石化、化工、建材、有色等重點(diǎn)用能行業(yè)，電機、變壓器等重點(diǎn)通用用能設備，以及數據中心等重點(diǎn)用能領(lǐng)域，促進(jìn)先進(jìn)節能技術(shù)、裝備和管理模式與企業(yè)精準對接，積極服務(wù)廣大企業(yè)。

2、7月10日，工信部：工業(yè)通信業(yè)節能與綠色發(fā)展取得積極成效，2016年至2019年，規模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗累計下降超過(guò)15%，相當于節能4.8億噸標準煤，節約能源成本約4000億元，為完成全社會(huì )節能目標和加快生態(tài)文明建設作出了積極貢獻。

3、7月16日，工信部關(guān)于印發(fā)《京津冀及周邊地區工業(yè)資源綜合利用產(chǎn)業(yè)協(xié)同轉型提升計劃（2020—2022年）》的通知，提出協(xié)同利用工業(yè)固廢制備砂石骨料、推進(jìn)大宗冶金與煤電固廢協(xié)同利用、提高廢舊金屬利用水平、加快退役動(dòng)力電池回收利用等任務(wù)。

4、7月16日，國家統計局公布行業(yè)6月運行數據，當月我國生鐵產(chǎn)量7664萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.1%；1-6月生鐵產(chǎn)量43268萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.2%。粗鋼產(chǎn)量9158萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.5%；1-6月粗鋼產(chǎn)量49901萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.4%。鋼材產(chǎn)量11585萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.5%；1-6月鋼材產(chǎn)量60584萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.7%。焦炭產(chǎn)量4017萬(wàn)噸，同比降低4.2%；1-6月焦炭產(chǎn)量22869萬(wàn)噸，同比降低2.7%。

5、7月17日，住建部發(fā)文《關(guān)于大力發(fā)展鋼結構建筑的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，明確提出大力發(fā)展鋼結構建筑有利于提高建筑抗震防災能力，全面提升建筑質(zhì)量品質(zhì)，減少環(huán)境污染和生態(tài)破壞，推動(dòng)建筑業(yè)轉型升級，實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)形成新經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

國內制造業(yè)持續向好，制造業(yè)PMI指數6月為50.9，預期50.4、前值50.6；鋼鐵行業(yè)PMI有所收縮，降至49.3（上月50.9）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格6月由68.90略降至67.40，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本仍較高；采購量由51降至48.6、原材料庫存由41.2回暖至43.2，顯示出采購量有所收縮、原材料庫存環(huán)比邊際改善。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

焦炭?jì)r(jià)格2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩小幅反彈，5月以來(lái)持續走高，6月下旬漲至年內高位后開(kāi)始回落。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來(lái)強勢反彈，屢創(chuàng )年內新高。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，6月行業(yè)采購量邊際下滑、原材料庫存有所改善、購進(jìn)價(jià)格仍維持在高位，鋼鐵行業(yè)成本6月以來(lái)高位震蕩，屢創(chuàng )年內新高。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由56.4升至57.5、產(chǎn)成品庫存由29.2升至44.3、出口訂單31.9保持不變，新訂單由52.9降至46.4。中后端數據顯示，國內宏觀(guān)經(jīng)濟持續復蘇，生產(chǎn)繼續保持旺盛，但新訂單已經(jīng)有所下滑、產(chǎn)成品庫存邊際增加，而隨著(zhù)國際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩定的態(tài)勢。4月末以來(lái)隨著(zhù)國內經(jīng)濟復蘇，疊加疫情防控期間停工累計的需求釋放，螺紋鋼價(jià)格在利好刺激下持續攀升，但由于生產(chǎn)放量太快，6月以來(lái)鋼材價(jià)格已經(jīng)出現震蕩，預計短期內上行乏力。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后已回穩，目前已基本達到往年平均水平甚至略高；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢，但6月中旬以來(lái)已經(jīng)企穩略有增加；鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至較高水平，且仍在震蕩攀升。近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復工復產(chǎn)，以及鋼鐵生產(chǎn)端大增所帶來(lái)的需求拉動(dòng)。在主要出口國鐵礦石出貨量恢復穩定、國內鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩增加的情況下，疊加近期鋼鐵行業(yè)成本端的壓力，鐵礦石價(jià)格缺乏長(cháng)期維持高位的支撐。但在國內基建需求旺盛、生產(chǎn)端放量的情況下，鐵礦石價(jià)格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，6月焦炭產(chǎn)量4017.2萬(wàn)噸，同比減少3.64%、環(huán)增加2.8%；6月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格持續小幅攀升，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存同比、環(huán)比均有所增加。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格可能高位震蕩或小幅攀升。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，6月鋼材產(chǎn)量11585.1萬(wàn)噸，同比上升8.17%，繼續創(chuàng )2015年來(lái)新高；庫存方面，截至7月20日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1438.2萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13.69%，較5月31日低點(diǎn)增加109.6萬(wàn)噸，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫存有所回升，但也未大幅超出往年平均水平。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升。7月以來(lái)兩爐開(kāi)工率略有下滑，但仍處于年內高位，且高于過(guò)去兩年平均水平。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，各主要需求端數據持續改善中，預計短期內鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待，當也要注意產(chǎn)能過(guò)快釋放所帶來(lái)地供給相對過(guò)剩。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

6月整車(chē)廠(chǎng)生產(chǎn)情況繼續向好，汽車(chē)產(chǎn)量繼續升至232.5萬(wàn)輛，同比增長(cháng)22.5%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

6月挖掘機產(chǎn)量3.4萬(wàn)臺，同比增加75.2%，從絕對量來(lái)看繼續處于近5年高位，顯示出下游基建的旺盛需求。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，6月基礎設施建設投資累計同比減少0.07%，已經(jīng)基本與去年同期持平；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少2.7%，跌幅較上月收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)，預計下個(gè)月即可浮出水面。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

6月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少7.6%，跌幅較上月收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加1.9%，較去年同期已經(jīng)實(shí)現正增長(cháng)。近期隨著(zhù)疫情得到控制，居民被壓抑的購房需求有所釋放，部分城市房?jì)r(jià)出現了較快上漲，熱點(diǎn)城市均出臺了新一輪的從嚴調控措施。預計在較長(cháng)時(shí)間內，中央層面嚴控房地產(chǎn)的態(tài)度不會(huì )松動(dòng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將維持在一定量基礎上的穩健發(fā)展。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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