一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

在新冠疫情影響下，1月末至3月初大多數非必需行業(yè)、產(chǎn)業(yè)均處于停工和半停工狀態(tài)，鋼鐵行業(yè)需求端受到極大沖擊。原材料供給來(lái)看，鐵礦石主要出口國開(kāi)采機械化、無(wú)人化程度較高，疫情對其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價(jià)格仍處于近年相對高位，生產(chǎn)商暫無(wú)減產(chǎn)動(dòng)力，數據也印證了這點(diǎn)（主要國家出貨量2月短暫下行后已顯著(zhù)回升）。從生產(chǎn)端來(lái)看，由于行業(yè)特點(diǎn)產(chǎn)能難以完全關(guān)停，疫情防控期間鋼廠(chǎng)仍維持一定的產(chǎn)能。在以上因素綜合影響下，社會(huì )鋼材庫存于2月末3月初達到了歷史高位。

隨著(zhù)3月以來(lái)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，除海外需求受疫情影響大幅萎縮外，行業(yè)各項指標均出現了明顯的邊際改善，鋼材庫存明顯下降。短期來(lái)看，我們認為成本方面鐵礦石主要出口國生產(chǎn)及出貨量穩定，考慮下游需求，鐵礦石大概率應呈“供大于求”的態(tài)勢，疊加國內焦炭?jì)r(jià)格的小幅下行，行業(yè)成本端整體壓力較小。但仍需密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展態(tài)勢，防范由于疫情蔓延導致的原材料供給壓力。需求方面看，庫存高企情況已出現較明顯緩解，需求已逐步恢復常態(tài)。我們認為在國內疫情不出現反復的情況下，預計隨著(zhù)“新基建”、擴大內需等措施的落實(shí)，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過(guò)于悲觀(guān)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年04月24日，“鋼材-鐵礦石”值為124.6，歷史分位數為64.9%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、3月24日，中鋼協(xié)提出鋼鐵產(chǎn)品出口退稅調整意見(jiàn)并被采納：中鋼協(xié)向四部委提交《關(guān)于調整鋼鐵產(chǎn)品出口財稅政策的報告》，建議將合金鋼涂鍍板、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%，將棒線(xiàn)材、熱軋板卷等產(chǎn)品的退稅率由0提高到10%，有關(guān)合金鋼類(lèi)的調整意見(jiàn)均被接受。

2、4月7日，中鋼協(xié)：2020年1-2月，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )員鋼鐵企業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入5265 億元，同比下降 6.04%；實(shí)現利潤125億元，同比下降35.8%；銷(xiāo)售利潤率2.35%，同比下降1.09個(gè)百分點(diǎn)。

3、4月10日，工信部：3月份鋼鐵生產(chǎn)、庫存環(huán)比雙下降。生產(chǎn)方面，3月份重點(diǎn)統計鋼鐵企業(yè)累計平均日產(chǎn)生鐵、粗鋼、鋼材分別為182.4萬(wàn)噸、169.5萬(wàn)噸、176.6萬(wàn)噸，環(huán)比分別下降2.1%、3.1%和1.7%。企業(yè)庫存方面，3月下旬重點(diǎn)統計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1806.7萬(wàn)噸，較3月上旬的最高庫存量減少334.2萬(wàn)噸，降幅15.6%。

4、4月22日，中鋼協(xié)：一季度鋼鐵行業(yè)運行遇到四大困難和問(wèn)題，一是鋼鐵需求下滑，價(jià)格持續走低；二是國際疫情蔓延，出口面臨壓力；三是庫存持續高位，影響后市平穩運行；四是礦價(jià)與鋼價(jià)走勢背離，降本增效難度加大。

5、4月22日，中鋼協(xié)：今年總體鋼鐵需求量或下降3.8%，其中一季度下降幅度最大，二季度隨著(zhù)下游行業(yè)復工復產(chǎn)，需求環(huán)比將有明顯提高，但同比可能仍有下降，下半年總體需求將會(huì )好于上半年。

6、4月23日，工信部公布一季度鋼鐵行業(yè)運行情況：其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比增長(cháng)0.5%，同比增幅減少7.4個(gè)百分點(diǎn)；全國生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為1.99億噸、2.34億噸，同比增長(cháng)2.4%、1.2%，增幅同比減少6.9、8.7個(gè)百分點(diǎn)；鋼材產(chǎn)量為2.67億噸，同比下降1.6%，去年同期增長(cháng)10.8%。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

3月國內復工復產(chǎn)進(jìn)展順利，制造業(yè)PMI環(huán)比大幅回暖至52。鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所改善，升至42.2（上月36.6）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格3月由41.70小幅回落至40.7，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本有所下降；采購量由28.1升至41.50、原材料庫存由29.2升至44.9，邊際均出現大幅改善。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

年初至今焦炭?jì)r(jià)格窄幅震蕩，2月以來(lái)出現小幅下行。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，目前維持震蕩走勢，3月下旬以來(lái)價(jià)格水平環(huán)比小幅下行。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，3月行業(yè)采購量、原材料庫存邊際大幅改善，購進(jìn)價(jià)格小幅回落；成本方面，鋼鐵行業(yè)成本3月以來(lái)有所下降，好于年初水平。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3，出口訂單由42.5大幅跌至15.2、產(chǎn)成本庫存由57.5跌至41.6。中后端數據顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)穩步推進(jìn)復工復產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單均邊際改善，產(chǎn)成本庫存有所降低；而在國際疫情肆虐的影響下，出口受到較大打擊，出口訂單劇烈下滑。3月后螺紋鋼價(jià)格擺脫了年初來(lái)的下行態(tài)勢，出現了小幅震蕩攀升，隨著(zhù)庫存消化及復工復產(chǎn)的順利進(jìn)行，鋼材價(jià)格預計可保持謹慎樂(lè )觀(guān)。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩，目前已基本升至往年平均水平；庫存方面，出于對疫情影響需求的擔憂(yōu)，國內港口庫存今年來(lái)出現了小幅下滑。短期看，在主要出口國鐵礦石出貨量維持穩定且略有上升的情況下，考慮鋼鐵下游行業(yè)需求尚未完全恢復，港口庫存小幅下滑料不會(huì )對鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生較大影響，預計成本端暫無(wú)太大壓力。未來(lái)仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情惡化進(jìn)而影響主要生產(chǎn)商開(kāi)工及運輸，則鐵礦石可能面臨供給不足的上漲壓力。

圖表7:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，3月焦炭產(chǎn)量3803.3萬(wàn)噸，同比基本持平；3月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格穩中略降，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存位于同期高位?？紤]下游需求尚未完全恢復，大宗能源價(jià)格面臨向下壓力，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍將維持穩中有降的態(tài)勢。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，3月鋼材產(chǎn)量9888萬(wàn)噸，同比基本持平；庫存方面，截至4月20日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1742萬(wàn)噸，較3月上旬高點(diǎn)2140萬(wàn)噸大幅減少398萬(wàn)噸，同比增幅由47.2%回落至35.8%，庫存壓力出現較明顯地改善。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，隨著(zhù)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，各主要需求端數據均出現較為明顯的邊際改善。預計隨著(zhù)“新基建”及擴大內需的推動(dòng)，鋼鐵下游需求仍可期待。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

3月隨著(zhù)整車(chē)廠(chǎng)逐步復工，汽車(chē)產(chǎn)量明顯回升，由2月份28.45萬(wàn)輛大幅升至142.21萬(wàn)輛，但同比仍下滑44.5%。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

3月挖掘機產(chǎn)量3.11萬(wàn)臺，同比減少8.2%，但從絕對量來(lái)看仍在近年高位，顯示出下游基建需求已有所恢復。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少16.38%，跌幅較上月收窄10.5個(gè)百分點(diǎn)；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少19.7%，跌幅較上月收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)，均出現明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

3月房地產(chǎn)開(kāi)工同樣出現較明顯邊際改善，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少27.2%，跌幅較上月收窄17.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比減少7.7%，跌幅較上月收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)。目前多地政府均試探性地對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但均于隨后較短時(shí)間內被叫停，中央層面嚴控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動(dòng)。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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