一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，6月高層定調堅持“建制度、不干預、零容忍”，加快發(fā)展資本市場(chǎng)。政策面主要體現在規范、改革和創(chuàng )新等幾個(gè)方面。規范方面，中基協(xié)規范基金線(xiàn)上直播、引用業(yè)績(jì)排名等宣傳推介行為。改革方面，證監會(huì )發(fā)布新三板轉板上市指導意見(jiàn)、創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度規則等意見(jiàn)和規則，并就修訂《證券公司股權管理規定》及其實(shí)施規定征求意見(jiàn)；上交所明確自7月22日起修訂指數編制方案。創(chuàng )新方面，央行創(chuàng )設兩個(gè)直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，可更好地服務(wù)小微企業(yè)。另外對外開(kāi)放方面，富時(shí)羅素納入中國A股也順利完成第一階段里程碑。

市場(chǎng)走勢，6月A股整體震蕩上行，12日證監會(huì )發(fā)布創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數上漲132.32點(diǎn)（4.64%）至2984.67點(diǎn)；深證成指全月上漲1246.27點(diǎn)（11.60%）至11992.35點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。在社會(huì )生活全面恢復正常的預期下，休閑服務(wù)板塊當月漲幅達25.36%，電子（19.16%）、醫藥生物（16.88%）板塊也位于漲幅榜前列。

基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數6月為50.9，預期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預期，說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟已基本從疫情中恢復過(guò)來(lái)，后續仍有望維持在水面以上。估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數，創(chuàng )業(yè)板已高于歷史中位數水平。

資金面，5月社融規模增量為3.19萬(wàn)億元，預期2.83萬(wàn)億、前值3.09萬(wàn)億，環(huán)比減少0.1萬(wàn)億、同比增加1.48萬(wàn)億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元。6月北向資金持續大幅凈流入，當月合計凈流入526.79億元，僅4個(gè)交易日為凈流出狀態(tài)。融資方面，截至6月末兩市融資余額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元，兩市融資余額均有所增加。

全球來(lái)看，隨著(zhù)流動(dòng)性的空前寬裕、以及市場(chǎng)對疫情不利影響的鈍化，發(fā)達經(jīng)濟體部分主要權益指數已收復失地或創(chuàng )出歷史新高。國內方面，由于各主要經(jīng)濟指標全面轉暖、市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟擔憂(yōu)基本解除，疊加仍較為寬松的貨幣政策，截至7月3日國內主要指數年內均實(shí)現正收益，特別是中小板和創(chuàng )業(yè)板指數，年內漲幅分別高達25%和37%，盡顯牛市本色。市場(chǎng)熱點(diǎn)也從前期持續熱炒的消費、科技、醫療有所轉向，低估值的金融、地產(chǎn)板塊有所啟動(dòng)，后續有望形成板塊輪動(dòng)，結構性牛市的范圍進(jìn)一步擴展。

短期來(lái)看，在經(jīng)濟數據向好、半年報公布的空窗期，市場(chǎng)有望持續保持較高的熱度，交易性機會(huì )、熱點(diǎn)板塊將層出不窮，對普通交易者來(lái)說(shuō)耐心等待可能要好于追逐熱點(diǎn)。中長(cháng)期來(lái)看，中美脫鉤的傾向與趨勢已經(jīng)較為明顯，這對雙方都是一個(gè)較為長(cháng)期和痛苦的過(guò)程，中國未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)將更多依賴(lài)于“內循環(huán)”，這個(gè)轉向過(guò)程也必然面臨一定的波折和陣痛。就今年來(lái)說(shuō)，前期經(jīng)濟指標的恢復與走好更多依賴(lài)于需求的延遲釋放及政策刺激，經(jīng)濟持續增長(cháng)面臨的內外部壓力、不確定性仍較大。在貨幣政策已有所邊際收緊的情況下，也不能貿然認為“大牛市已至”，操作上仍應留有一份謹慎和余地。板塊方面，前期熱炒板塊中質(zhì)地較為一般、缺乏核心競爭力的標的將迎來(lái)調整壓力，熱點(diǎn)有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動(dòng)，可關(guān)注細分領(lǐng)域有獨特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營(yíng)邏輯得到驗證、現金流較好的個(gè)股。

二、政策要聞

1、6月1日，央行創(chuàng )設兩個(gè)直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，央行不直接給企業(yè)提供資金，也不承擔信用風(fēng)險。此舉將貨幣政策操作與金融機構對普惠小微企業(yè)提供的金融支持直接聯(lián)系，保證了精準調控。

2、6月3日，證監會(huì )發(fā)布新三板轉板上市指導意見(jiàn)，試點(diǎn)期間，符合條件掛牌公司可以申請轉板到科創(chuàng )板或創(chuàng )業(yè)板上市；申請轉板上市企業(yè)應當為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續掛牌一年以上。轉板上市條件應與首次公開(kāi)發(fā)行并上市條件保持基本一致，交易所可以根據監管需要提出差異化要求。

3、6月9日，中基協(xié)成立基金宣傳推介行為評估專(zhuān)家組，并召開(kāi)會(huì )議討論基金線(xiàn)上直播、引用業(yè)績(jì)排名等宣傳推介行為。專(zhuān)家組認為，基金管理人、基金銷(xiāo)售機構登載基金業(yè)績(jì)及引用業(yè)績(jì)排名問(wèn)題應遵循全面展示、理性引導、符合規范等幾大原則。

4、6月12日，證監會(huì )發(fā)布創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度規則，包括：創(chuàng )業(yè)板首發(fā)辦法、再融資辦法、持續監管辦法、保薦辦法等，并明確了過(guò)渡期安排。與此同時(shí)，深交所、中國結算、證券業(yè)協(xié)會(huì )等發(fā)布了相關(guān)配套規則。

5、6月15日，證監會(huì )就修訂《證券公司股權管理規定》及其實(shí)施規定征求意見(jiàn)，降低證券公司主要股東資質(zhì)要求；取消主要股東具有持續盈利能力要求；將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元調整為不低于5000萬(wàn)元。進(jìn)一步明確有關(guān)監管要求，包括禁止證券公司股權相關(guān)的“對賭協(xié)議”。

6、6月18日，劉鶴：堅持“建制度、不干預、零容忍”，加快發(fā)展資本市場(chǎng)；完善信息披露、發(fā)行、退市等基本制度，著(zhù)力增強交易便利性、市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度，健全鼓勵中長(cháng)期資金開(kāi)展價(jià)值投資的制度體系；強化對市場(chǎng)中介機構監管，大幅提高對財務(wù)造假等違法違規行為的打擊力度，加快推動(dòng)證券代表人訴訟機制落地。

7、6月19日，A股在富時(shí)羅素指數中的納入因子從17.5%升至25%，納入后中國A股占富時(shí)新興市場(chǎng)指數約6%，富時(shí)羅素納入中國A股順利完成第一階段里程碑。

8、6月21日，上交所7月22日起修訂指數編制方案，剔除被實(shí)施風(fēng)險警示（ST、*ST）的股票，延遲新股計入時(shí)間，于新股上市滿(mǎn)1年后計入指數，同時(shí)考慮到大市值新股上市后價(jià)格穩定所需時(shí)間總體短于小市值新股，設置大市值新股快速計入機制，上市以來(lái)日均總市值排名在滬市前10位股票于上市滿(mǎn)3個(gè)月后計入，科創(chuàng )板上市證券按修訂后規則納入。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

6月A股整體震蕩上行，12日證監會(huì )發(fā)布創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數上漲132.32點(diǎn)（4.64%）至2984.67點(diǎn)；深證成指表現遠好于上證指數，全月上漲1246.27點(diǎn)（11.60%）至11992.35點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數6月為50.9，預期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預期。分規?？?，大型企業(yè)由51.6升至52.1，中型企業(yè)由48.8升至50.2、小型企業(yè)由50.8降至48.9，大中型企業(yè)PMI繼續走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大。6月制造業(yè)PMI持續回暖說(shuō)明我國宏觀(guān)經(jīng)濟已基本從疫情中恢復過(guò)來(lái)，后續仍有望維持在水面以上，國外疫情及政治局勢的變化也給我國經(jīng)濟的良好恢復帶來(lái)了一定的不確定性。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.2倍，目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數，創(chuàng )業(yè)板已高于歷史中位數水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

5月社融規模增量為3.19萬(wàn)億元，預期2.83萬(wàn)億、前值3.09萬(wàn)億，環(huán)比減少0.1萬(wàn)億、同比增加1.48萬(wàn)億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元；收縮最大的為新增信托貸款-337億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

由于節假日因素，6月北向資金共交易19個(gè)交易日，合計凈流入526.79億元。其中滬股通凈流入244.24億元，日均凈流入12.85億元；深股通凈流入282.56億元，日均凈流入14.87億元。6月北向資金持續大幅凈流入，當月僅4個(gè)交易日為凈流出狀態(tài)。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至6月末，兩市融資余額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額5885.4億元，較月初增加335.2億元；深市融資余額5428.3億元，較月初增加459.4億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

（四）各板塊情況

6月大盤(pán)震蕩上行，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數中僅4個(gè)下跌，在社會(huì )生活全面恢復正常的預期下，休閑服務(wù)板塊漲幅達25.36%；科技及醫療板塊的升溫，帶動(dòng)電子（19.16%）、醫藥生物（16.88%）板塊位于漲幅榜前列。6月僅有的4個(gè)下跌板塊為采掘（-0.12%）、建筑裝飾（-0.83%）、銀行（-0.89%）、建筑材料（-1.12%）。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

6月權益市場(chǎng)融資主體72家，較上月增加9家；募資額1164.52億元，較上月增加274億元。分類(lèi)看，IPO 26家，募資260.6億元；增發(fā)31家，募資715.7億元；可轉債發(fā)行7家，募資95.3億元；可交債發(fā)行8家，募資93億。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

6月兩市震蕩上行，市場(chǎng)熱度較高，多數交易日中上漲家數多于下跌家數、漲停家數遠大于跌停家數，預期短期市場(chǎng)仍有望維持興奮，個(gè)股有望迎來(lái)普漲的“小牛市”行情。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

6月由于貨幣市場(chǎng)的收緊及對寬松預期的消退，債市持續小幅回調，月末中債綜合指數報205.9點(diǎn)，較上月下跌1.4點(diǎn)；股市6月表現較好，標桿的滬深300指數月末報4163.96點(diǎn)，較上月大幅上漲269.9點(diǎn)。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

上證指數那些事

一、上證指數的10年

從2010年6月30日至2020年6月30日整10年間，2431個(gè)交易日，上證指數由2409.5漲至2984.7點(diǎn)，合計漲幅僅23%；而同期，美股主要股指漲幅均在1.6倍以上，具體見(jiàn)下表。

二、上證指數目前編制規則

上證綜合指數由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股，包括 A 股和B 股，指數以總股本加權計算，反映上海證券交易所上市股票價(jià)格的整體表現，自 1991 年 7 月 15 日起正式發(fā)布，1990 年 12 月 19 日為基日，以 100 點(diǎn)為基點(diǎn)。

上證指數每半年調整一次，對于符合樣本空間條件、且A股發(fā)行總市值排名在市場(chǎng)前10位的新發(fā)行A股股票，啟用快速進(jìn)入指數的規則，即在其上市第十個(gè)交易日結束后將其納入指數。為反映市場(chǎng)中實(shí)際流通股份的變動(dòng)情況，股票指數剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于戰略持股或其他原因導致的基本不流通股份，僅計算自由流通股本。

三、上證指數編制新規則

根據上交所公告，其與中證指數有限公司將自2020年7月22日起修訂上證綜合指數的編制方案，有望改變上證指數10年不漲的局面，其修訂具體要點(diǎn)如下。

指數編制新規從樣本空間、指數納入時(shí)間等幾個(gè)方面對原有規則進(jìn)行了較大幅度的修訂，將能更好代表上海證券交易所股票乃至A股的整體走勢和表現。

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