一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

隨著(zhù)國內疫情逐漸趨于穩定、復工復產(chǎn)的持續推進(jìn)，前期壓抑的部分需求開(kāi)始得到釋放，行業(yè)庫存大為緩解，4月下旬以來(lái)鋼材價(jià)格走出了一波小陽(yáng)春的行情。從供給端看，鐵礦石主要出口國開(kāi)采機械化、無(wú)人化程度較高，疫情對其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價(jià)格仍處于近年相對高位，生產(chǎn)商暫無(wú)減產(chǎn)動(dòng)力。4月以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量維持穩定、國內到港量已至往年高位，從供給端看并無(wú)太大壓力，近期鐵礦石價(jià)格的上漲料是由于下游鋼材價(jià)格上漲帶動(dòng)所致，缺乏持續性。從需求端看，鋼材主要需求行業(yè)4月以來(lái)各項指標均持續好轉，疊加前期被壓抑需求的釋放，行業(yè)呈現了供銷(xiāo)兩旺的局面，也拉動(dòng)了鋼材價(jià)格小幅上行，后續能否持續維持景氣受宏觀(guān)經(jīng)濟及政策影響仍較大。

短期看，鋼鐵行業(yè)在下游短期需求旺盛的情況下可保持謹慎樂(lè )觀(guān)，但仍需防范國內外“疫情”反復給需求和原料供給所可能帶來(lái)的沖擊。中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國內宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展情況、基礎設施現狀，行業(yè)預計難現過(guò)去兩年的景氣高峰，可能更多呈一種下有托底、向上空間有限的發(fā)展態(tài)勢，預計隨著(zhù)“新基建”、擴大內需等措施的落實(shí)，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，不必過(guò)于悲觀(guān)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年05月19日，“鋼材-鐵礦石”值為121.22，歷史分位數為63%，處于相對較有利位置（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、5月8日，海關(guān)總署公布前4月鋼材進(jìn)出口數據：2020年4月我國出口鋼材631.9萬(wàn)噸，較上月減少15.7萬(wàn)噸，同比下降0.2%；1-4月我國累計出口鋼材2060.1萬(wàn)噸，同比下降11.7%。4月我國進(jìn)口鋼材100.6萬(wàn)噸，較上月減少13.1萬(wàn)噸，同比增長(cháng)0.6%；1-4月我國累計進(jìn)口鋼材418.4萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.4%。

2、5月9日，商務(wù)部決定繼續對相關(guān)無(wú)縫鋼管產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅：國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì )根據商務(wù)部的建議作出決定，自2020年5月10日起，對原產(chǎn)于美國和歐盟的進(jìn)口相關(guān)高溫承壓用合金鋼無(wú)縫鋼管繼續征收反傾銷(xiāo)稅，實(shí)施期限為5年。

3、5月12日，中國寶武與全球三大鐵礦石供應商實(shí)現鐵礦石交易人民幣跨境結算：中國寶武鋼鐵集團下屬寶鋼股份與澳大利亞力拓集團最近完成了首單利用區塊鏈技術(shù)實(shí)現的人民幣跨境結算，總金額為1億多元。這是寶鋼股份繼今年1月和4月分別與巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓完成首單人民幣跨境結算后的又一新進(jìn)展。

4、5月15日，國家統計局公布4月生產(chǎn)數據：2020年4月我國粗鋼日均產(chǎn)量283.43萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)11.25％，4月生鐵日均產(chǎn)量240.07萬(wàn)噸，4月鋼材日均產(chǎn)量356.7萬(wàn)噸。2020年4月我國生鐵產(chǎn)量7202萬(wàn)噸，同比下降1.2%；粗鋼產(chǎn)量8503萬(wàn)噸，同比增長(cháng)0.2%；鋼材產(chǎn)量10701萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.6%。

5、海關(guān)總署調整進(jìn)口鐵礦檢驗監管方式：一、將現行由海關(guān)對進(jìn)口鐵礦逐批實(shí)施抽樣品質(zhì)檢驗調整為依企業(yè)申請實(shí)施；二、進(jìn)口鐵礦收貨人或者代理人需海關(guān)出具進(jìn)口鐵礦品質(zhì)證書(shū)的，向海關(guān)提出申請，海關(guān)對進(jìn)口鐵礦實(shí)施現場(chǎng)檢驗檢疫合格后實(shí)施現場(chǎng)抽樣、實(shí)驗室檢測、出具品質(zhì)證書(shū)；三、不需要海關(guān)出具進(jìn)口鐵礦品質(zhì)證書(shū)的，海關(guān)在對進(jìn)口鐵礦實(shí)施現場(chǎng)檢驗檢疫合格后直接放行。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

4月國內復工復產(chǎn)持續深入，制造業(yè)PMI為50.8，仍在景氣區間。鋼鐵行業(yè)PMI邊際持續改善，升至45.9（上月42.2）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格4月由40.70小幅回落至40.6，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本有所下降；采購量由41.5升至48.50、原材料庫存由44.9降至38.3，顯示出采購量邊際回暖、庫存繼續下降。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

年初至今焦炭?jì)r(jià)格窄幅震蕩，2月以來(lái)出現小幅下行，4月逐漸企穩微幅反彈。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來(lái)強勢反彈，目前已達年內新高。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，4月行業(yè)采購量邊際大幅改善、購進(jìn)價(jià)格相對穩定，原材料庫存降幅較大。成本方面，鋼鐵行業(yè)成本4月末以來(lái)成本上升較快，已達年內新高。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由39.3升至53.4、新訂單由38.3升至39.9，出口訂單由27.3回暖至27.8、產(chǎn)成本庫存由41.6跌至38.6。中后端數據顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)持續推進(jìn)復工復產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單繼續邊際改善，特別是生產(chǎn)升幅較大，同時(shí)產(chǎn)成本庫存繼續降低；在國際疫情肆虐的背景下，出口持續受到影響，出口訂單低位徘徊。4月以來(lái)螺紋鋼價(jià)格持續攀升，隨著(zhù)庫存消化及復工復產(chǎn)的持續推進(jìn)，鋼材價(jià)格短期仍可保持謹慎樂(lè )觀(guān)。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩，目前已基本升至往年平均水平，5月中旬以來(lái)略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢；從鐵礦石到港量來(lái)看，4月到港量已回升至相對往年較高水平。短期看，主要出口國鐵礦石出貨量維持穩定、國內鐵礦石到港量已至往年高位，港口庫存雖有所下滑但不足對價(jià)格產(chǎn)生較大影響，近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復工復產(chǎn)帶來(lái)的短期需求拉動(dòng)，料不可持續。未來(lái)仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，目前來(lái)看疫情影響可控，但仍需警惕鐵礦石可能地供給不足所帶來(lái)的價(jià)格上漲壓力。同時(shí)如果國內基建需求持續旺盛，也有可能帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格短期繼續走高。

圖表7-1:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存

圖表7-2:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格及庫存情況看，4月焦炭產(chǎn)量3855.2萬(wàn)噸，同比、環(huán)比基本持平；4月以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格穩中略升，樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存位于同期相對高位。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格將保持穩定或略有上升。

圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，4月鋼材產(chǎn)量10701.2萬(wàn)噸，同比上升4.86%；庫存方面，截至5月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1466萬(wàn)噸，較3月上旬高點(diǎn)2140萬(wàn)噸大幅減少674萬(wàn)噸，同比增幅由47.2%回落至17.7%，庫存壓力出現較明顯地改善。

圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著(zhù)下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升，至5月15日兩爐開(kāi)工率均達到年內新高。

圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，隨著(zhù)復工復產(chǎn)持續深入推進(jìn)，各主要需求端數據繼續大幅改善。預計隨著(zhù)擴大內需、“新基建”的逐步落地，鋼鐵下游需求仍可期待。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

4月整車(chē)廠(chǎng)基本實(shí)現全面復工，汽車(chē)產(chǎn)量繼續由3月份142.2萬(wàn)輛升至210.2萬(wàn)輛，同比年內首次實(shí)現2.26%的正增長(cháng)。

圖表13：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

4月挖掘機產(chǎn)量4.36萬(wàn)臺，同比大增49.5%，從絕對量來(lái)看已達近5年新高，顯示出下游基建的旺盛需求。

圖表14：2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，4月基礎設施建設投資累計同比減少8.78%，跌幅繼續較上月收窄7.6個(gè)百分點(diǎn)；基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少11.8%，跌幅較上月收窄7.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續出現明顯的邊際改善。

圖表15： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

4月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續好轉，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少18.4%，跌幅較上月收窄8.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比減少3.3%，跌幅較上月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)。目前多地政府均試探性地對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但“一日游”、“兩日游”的情況居多，中央層面嚴控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動(dòng)。在一段較長(cháng)時(shí)間內，民眾住房改善的內生需求仍較為強烈，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資仍具有相當的量和持續性，預計房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額5月即有望浮出水面實(shí)現累計同比正增長(cháng)。

圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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