一、觀(guān)點(diǎn)摘要與解讀

政策面，4月政策面主要體現在“穩基礎、嚴監管、促發(fā)展、求創(chuàng )新”等幾個(gè)方面。穩基礎，政治局提出堅持底線(xiàn)思維，做好較長(cháng)時(shí)間應對外部環(huán)境變化的思想準備和工作準備。金融委提出發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用，把支持實(shí)體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置。嚴監管，高層提出要完善市場(chǎng)建設、完善投資者保護制度，嚴厲打擊造假行為并首次行使“長(cháng)臂管轄”權。促發(fā)展，證監會(huì )提出對符合條件的再融資申請加快審核，金融委也提出放松不適應發(fā)展需要的管制。創(chuàng )新方面4月發(fā)力較多，先后發(fā)布了創(chuàng )業(yè)板改革及試點(diǎn)注冊制方案、基礎設施REITs指引，并增加了3種ETF子類(lèi)型。

市場(chǎng)走勢，4月隨著(zhù)外圍市場(chǎng)對“疫情”擔憂(yōu)的消退，A股整體也呈震蕩上行的走勢，上證指數全月上漲116.54點(diǎn)（4.25%）至2860.08點(diǎn)，深證成指上漲759.47（7.62%）至10721.78點(diǎn)。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，深證成指日均成交3862.27億元。板塊方面，表現較好的為前期受打壓的休閑服務(wù)板塊，以及利好帶動(dòng)的電氣設備和電子板塊。

   基本面與估值，制造業(yè)PMI指數4月為50.8，預期50.1、前值52。4月PMI仍維持在50以上表明國內復工復產(chǎn)持續深入，后續仍有望維持在水面以上，但需關(guān)注外圍疫情發(fā)展的影響。估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，為2010年至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，為2010年至今34.6%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為44.6倍，為上市至今34.4%的分位處?？傮w來(lái)看，目前估值處于歷史較低水平。

資金面，3月社融規模為51492億元，預期3.14萬(wàn)億、前值8554億，環(huán)比增加4.29萬(wàn)億、同比增加2.19萬(wàn)億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了更加重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款30375億、企業(yè)債券融資9819億元、政府債券6344億元。4月隨著(zhù)外圍市場(chǎng)對“疫情”擔憂(yōu)的緩解，各國央行的寬松舉措使市場(chǎng)流動(dòng)性出現了根本的好轉，北向資金重新增持A股，當月多數交易日北向資金均呈大幅流入，當月合計凈流入532.6億元。融資方面，截至4月末兩市融資余額合計10216億元，較月初減少258.17億元，兩市融資余額均有所減少。

綜合來(lái)看，外圍市場(chǎng)對“疫情”的擔憂(yōu)已大為緩解，隨著(zhù)流動(dòng)性危機的解除，市場(chǎng)風(fēng)險偏好上升帶來(lái)指數的上揚，也為A股市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金流入。國內方面，4月復工復產(chǎn)持續深入、全國生產(chǎn)生活已經(jīng)基本恢復正常，基本面持續向好的態(tài)勢有望延續?！坝竽局L(cháng)者，必先固其根本”，國內資本市場(chǎng)制度及創(chuàng )新也在穩步推進(jìn)中，“注冊制”改革再下一城、公募基礎設施REITs蓄勢待發(fā)，這些都為A股市場(chǎng)長(cháng)期向好打下了良好的基礎。在兩會(huì )召開(kāi)之際，相信國內仍會(huì )維持一個(gè)偏暖的政策環(huán)境。

短期來(lái)看，隨著(zhù)上市公司年報及一季報公布完畢，市場(chǎng)對疫情帶來(lái)的不利影響已經(jīng)進(jìn)行了一定程度的消化，目前處在一個(gè)負面消息的真空期。結合各方面因素，我們認為市場(chǎng)短期有望迎來(lái)慢牛的走勢。但考慮“疫情”影響的滯后性（部分影響尚未完全顯現）及在個(gè)別地區的反復，同時(shí)海外拐點(diǎn)仍未出現，今年經(jīng)濟增長(cháng)面臨的內外部壓力仍較大，對權益市場(chǎng)也不宜過(guò)于樂(lè )觀(guān)。未來(lái)市場(chǎng)最大的不確定性仍來(lái)自“疫情”在國內外的發(fā)展，及由此給生產(chǎn)、貿易等帶來(lái)的復雜影響。板塊方面，預計前期熱炒的“必需消費”概念將有所退潮，市場(chǎng)風(fēng)險偏好會(huì )有所上升，5G、新基建領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望贏(yíng)得市場(chǎng)的關(guān)注。

二、政策要聞

1、4月1日，證監會(huì )：擬對符合條件的兩類(lèi)企業(yè)的IPO和再融資申請加快審核，第一類(lèi)為疫情嚴重地區企業(yè)，第二類(lèi)為疫情防控領(lǐng)域企業(yè)，相關(guān)企業(yè)保薦機構要為上述兩類(lèi)企業(yè)出具專(zhuān)項核查報告。

2、4月8日，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )召開(kāi)會(huì )議，要求加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置；發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度。

3、4月8日，中央政治局召開(kāi)會(huì )議指出，要堅持底線(xiàn)思維，做好較長(cháng)時(shí)間應對外部環(huán)境變化的思想準備和工作準備；統籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展工作，外防輸入、內防反彈防控工作決不能放松，經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展工作要加大力度。

4、4月9日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機制的意見(jiàn)》，提出要制定出臺完善股票市場(chǎng)基礎制度的意見(jiàn)；堅持市場(chǎng)化、法治化改革方向，改革完善股票市場(chǎng)發(fā)行、交易、退市等制度；鼓勵和引導上市公司現金分紅；完善投資者保護制度，推動(dòng)完善具有中國特色的證券民事訴訟制度；完善主板、科創(chuàng )板、中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉讓系統（新三板）市場(chǎng)建設。

5、4月27日，中央深改委審議通過(guò)《創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》，證監會(huì )和深交所發(fā)布《創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規則并公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制過(guò)渡期安排及相關(guān)細節問(wèn)題。

6、4月27日，證監會(huì )表示對跨境監管合作持積極態(tài)度，支持境外證券監管機構查處其轄區內上市公司財務(wù)造假行為，并擬就瑞幸咖啡財務(wù)造假事件行使“長(cháng)臂管轄”權。

7、4月30日，中國證監會(huì )、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，證監會(huì )發(fā)布《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》（征求意見(jiàn)稿），標志著(zhù)我國基礎設施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步。

8、4月30日，上交所發(fā)布《基金業(yè)務(wù)辦事指南（2020年版）》，增加ETF三種子類(lèi)型：跨市場(chǎng)股票ETF（跨滬深港）、跨滬深債券ETF、商品期貨ETF；調整ETF、LOF發(fā)行、上市業(yè)務(wù)受理時(shí)間，并更新業(yè)務(wù)流程。

三、市場(chǎng)綜述

（一）總體走勢

4月隨著(zhù)外圍市場(chǎng)對“疫情”擔憂(yōu)的消退，A股市場(chǎng)整體也呈震蕩上行的走勢，上證指數全月上漲116.54點(diǎn)（4.25%）至2860.08點(diǎn)。4月28日由于受創(chuàng )業(yè)板注冊制新規刺激，科創(chuàng )板及中小盤(pán)股票曾大幅下滑并帶動(dòng)上證指數劇烈下探至2758.25點(diǎn)，但當日收盤(pán)時(shí)基本收復失地。4月深證成指表現好于上證，全月共上漲759.47（7.62%）至10721.78點(diǎn)。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，較上月減少951億元；深證成指日均成交3862.27億元，較上月減少1402億元。

圖表1：2020年上證成交額與指數走勢

圖表2：2020年深證成交額與指數走勢

（二）基本面與估值

基本面方面，制造業(yè)PMI指數4月為50.8，預期50.1、前值52。分規?？?，大型企業(yè)由52.6回落至51.1、中型企業(yè)由51.5回落至50.2，小型企業(yè)由50.9升至51，大中型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落、小型企業(yè)PMI繼續走好。4月PMI仍維持在50以上表明國內復工復產(chǎn)持續深入，后續PMI仍有望維持在水面以上，但需關(guān)注外圍疫情發(fā)展的影響。

圖表3：2015年至今PMI走勢

估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，為2010年至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，為2010年至今34.6%的分位處；創(chuàng )業(yè)板為44.6倍，為上市至今34.4%的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.7倍，創(chuàng )業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.5倍，目前估值處于歷史較低水平。

圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率

（三）資金面情況

1、社融規模

3月社融規模為51492億元，預期3.14萬(wàn)億、前值8554億，環(huán)比增加4.29萬(wàn)億、同比增加2.19萬(wàn)億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款30375億、企業(yè)債券融資9819億元、政府債券6344億元；收縮最大的為新增委托貸款-588億元。

圖表5：2015年至今社融情況（當月值）

2、外資流入

由于節假日因素，4月北向資金共交易15個(gè)交易日，合計凈流入532.6億元。其中滬股通凈流入236.96億元，日均凈流入14.81億元；深股通凈流入295.61億元，日均凈流入18.48億元。4月隨著(zhù)外圍市場(chǎng)對“疫情”擔憂(yōu)的緩解，各國央行的寬松舉措使市場(chǎng)流動(dòng)性出現了根本的好轉，北向資金重新增持A股，當月多數交易日北向資金均呈大幅流入。

圖表6:  2020年至今北向資金流入與滬深300指數

3、融資余額

截至4月末，兩市融資余額合計10216億元，較月初減少258.17億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所減少，其中滬市融資余額5400.87億元，較月初減少226.26億元；深市融資余額4815.4億元，較月初減少31.91億元。

圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數走勢

（四）各板塊情況

在大盤(pán)上漲的帶動(dòng)下，4月申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數中僅3個(gè)下跌。受“疫情”得到較好控制、國內生產(chǎn)生活逐步恢復正常的利好刺激，前期受打壓的休閑服務(wù)板塊4月表現較好。同時(shí)受“新基建”等的刺激及科技類(lèi)股票探底回升的帶動(dòng)，電氣設備、電子類(lèi)行業(yè)表現也較好。4月漲幅前三的板塊是休閑服務(wù)（21.71%）、電子（11.42%）、電氣設備（10.00%），下跌的三個(gè)板塊為紡織服裝（-5.23%）、采掘（-0.85%）、農林牧漁（-0.32%）。

圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數當月表現

（五）市場(chǎng)融資情況

4月權益市場(chǎng)融資主體77家，募資額1215億元，較上月增加160億元。分類(lèi)看，IPO 24家，募資185.85億元；增發(fā)25家，募資740.5億元；配股2家，募資64.34億元；可轉債發(fā)行22家，募資195.7億元；可交債發(fā)行4家，募資28.7億。伴隨市場(chǎng)上揚，本月權益市場(chǎng)融資主體數量和金額均有所增加。

圖表9：市場(chǎng)權益工具融資情況

（六）市場(chǎng)情緒

4月兩市均表現較好，多數交易日中上漲家數多于下跌家數，預期隨著(zhù)兩會(huì )召開(kāi)，市場(chǎng)仍有望維持熱度。

圖表10：當月市場(chǎng)情緒

（七）股市與債市

4月出現了“股債雙?！钡淖邉?，截至4月末中債綜合指數報收209.13點(diǎn)，較上月上漲2.75點(diǎn)；滬深300指數為3912.58點(diǎn)，較上月上漲226點(diǎn)。在貨幣政策持續寬松的預期下，債市延續了上漲的態(tài)勢；而權益方面隨著(zhù)外圍擔憂(yōu)的緩解，也呈現向好的局面。

圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢

四、熱點(diǎn)事件與每月思考

公募基礎設施 REITs新規簡(jiǎn)析

4 月 30 日證監會(huì )、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》；證監會(huì )就《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》（征求意見(jiàn)稿）公開(kāi)征求意見(jiàn)。兩份文件正式開(kāi)啟中國的公募REITs時(shí)代。

一、REITs在我國的發(fā)展

2008 年，國務(wù)院辦公廳文件提出開(kāi)展房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)，后REITs試點(diǎn)陸續被寫(xiě)入國家“十三五”規劃綱領(lǐng)性文件以及國務(wù)院多部門(mén)文件內，主要以監管鼓勵的態(tài)度提及要積極推動(dòng) RETIs 試點(diǎn)。鵬華前海萬(wàn)科REITs作為第一單“類(lèi) REITs”公募基金于2015 年上市，從產(chǎn)品募集書(shū)看其本質(zhì)為一支封閉式混合型證券投資基金，因接近50%投資于不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，具有了REITs屬性，產(chǎn)品模式也和境外契約型 RIETs十分相近。

目前，我國境內尚沒(méi)有真正意義上的公募REITs。國內發(fā)行的主要是“類(lèi) REITs”，多為私募發(fā)行、存在到期日，和一般國際標準的REITs公募發(fā)行、永久存續的特點(diǎn)有顯著(zhù)的差異。截至4月30日，存續的類(lèi)REITs共68 只，發(fā)行額合計為1271.97億元，其中基礎設施類(lèi)REITs只有3只。

二、新規的特征

試點(diǎn)REITs在募集方式、投資范圍、管理方式、收益分配、杠桿率和產(chǎn)品退出方式方面均借鑒了國外成熟市場(chǎng)，包括：1）公開(kāi)募集，募集資金需達到 2 億元或投資者超過(guò) 1000 人；2）80%以上基金資產(chǎn)持有單一基礎設施ABS；3）基金通過(guò)ABS穿透取得基礎設施項目完全所有權或特許經(jīng)營(yíng)權；4）收益分配比例不低于基金年度可供分配利潤的90%；5）基金可直接或者間接對外借款，但不得超過(guò)基金資產(chǎn)20%；6）封閉式運作，符合條件的可向證券交易所申請上市交易。

三、試點(diǎn)項目要求

重點(diǎn)區域：優(yōu)先支持京津冀、長(cháng)江經(jīng)濟帶、雄安新區、粵港澳大灣區、海南、長(cháng)江三角洲等重點(diǎn)區域，支持國家級新區、有條件的國家級經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區開(kāi)展試點(diǎn)。

重點(diǎn)行業(yè)：優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網(wǎng)絡(luò )等新型基礎設施，以及國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區、特色產(chǎn)業(yè)園區等開(kāi)展試點(diǎn)。

優(yōu)質(zhì)項目：1.項目權屬清晰，已按規定履行項目投資管理，以及規劃、環(huán)評和用地等相關(guān)手續，已通過(guò)竣工驗收。PPP項目應依法依規履行政府和社會(huì )資本管理相關(guān)規定，收入來(lái)源以使用者付費為主，未出現重大問(wèn)題和合同糾紛。2.具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續、穩定的收益及現金流，投資回報良好，并具有持續經(jīng)營(yíng)能力、較好的增長(cháng)潛力。3.發(fā)起人（原始權益人）及基礎設施運營(yíng)企業(yè)信用穩健、內部控制制度健全，具有持續經(jīng)營(yíng)能力，最近3年無(wú)重大違法違規行為?；A設施運營(yíng)企業(yè)應當具有豐富的運營(yíng)管理能力。

用途管理：加強融資用途管理，發(fā)起人（原始權益人）通過(guò)轉讓基礎設施取得資金的用途應符合國家產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵將回收資金用于新的基礎設施和公用事業(yè)建設，重點(diǎn)支持補短板項目，形成投資良性循環(huán)。

四、積極意義

    一方面可以實(shí)現促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，盤(pán)活存量資產(chǎn)、提升運營(yíng)效率；拓寬融資渠道、降低地方政府杠桿率；促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)和升級轉型的三大目的。另一方面公募REITs有助于豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品譜系，緩解投資資產(chǎn)荒壓力，為投資者提供更多選擇。公募REITs降低了投資者準入門(mén)檻，對比此前私募類(lèi)REITs有300萬(wàn)元投資門(mén)檻的限制，公募REITs可以面向公眾投資者發(fā)行并且無(wú)投資金額的限制。REITs作為中等收益、中等風(fēng)險的金融工具，具有流動(dòng)性高、收益穩定、安全性強等特點(diǎn)，有利于豐富資本市場(chǎng)投資品種，拓寬社會(huì )資本投資渠道。尤其在疫情沖擊之下，對創(chuàng )新投融資體系，助力基建高質(zhì)量發(fā)展更具積極意義。

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