一、核心觀(guān)點(diǎn)

整體來(lái)看，本月行業(yè)PPI繼續下跌，銷(xiāo)售利潤總額同比增速繼續放緩，行業(yè)景氣程度有所下行，但仍處于景氣區間。供給方面，行業(yè)整體依然處于供過(guò)于求狀態(tài)，但分煤種來(lái)看，動(dòng)力煤供需缺口進(jìn)一步擴大，但煉焦煤相比有所緩和，進(jìn)口方面，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢有所下降，進(jìn)口規模由此降低。需求方面，火電改善，帶動(dòng)動(dòng)力煤需求回升，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)下游需求好轉，煉焦煤需求隨之改善。價(jià)格方面，受中下游港口及電廠(chǎng)高庫存及供過(guò)于求制約，煤炭?jì)r(jià)格繼續下跌。

短期來(lái)看，高庫存依然將制約煤炭?jì)r(jià)格回升，但鑒于目前價(jià)格已接近跌破長(cháng)協(xié)價(jià)，價(jià)格下跌有底，另外，由于明年產(chǎn)能投放持續增加，后續料仍將保持供過(guò)于求態(tài)勢，但需重點(diǎn)關(guān)注缺口走勢，及時(shí)判斷行業(yè)走向。

動(dòng)力煤方面，11月，采暖季延續，疊加工業(yè)生產(chǎn)階段企穩，用電需求穩定，同時(shí)，由于季節原因，水電產(chǎn)量同比增速放緩，火電增速有所改善，但進(jìn)口價(jià)格偏低，中下游庫存處于高位，供求關(guān)系繼續走弱等原因壓制下，月內煤炭?jì)r(jià)格繼續下跌

后續來(lái)看，由于采暖季支撐，且目前價(jià)格幾乎跌破年度長(cháng)協(xié)價(jià)，繼續下跌空間較小，但考慮目前庫存水平較高，后續補庫動(dòng)力不足，短期價(jià)格將保持震蕩小幅下行。

焦煤與焦炭方面，11月，雙焦市場(chǎng)同樣供過(guò)于求，但過(guò)剩程度環(huán)比有所改善，主要由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉暖帶動(dòng)，隨著(zhù)開(kāi)工率的進(jìn)一步升高，鋼廠(chǎng)庫存較上月略降，結構上看，由于國外主產(chǎn)地價(jià)格下跌較多，進(jìn)口需求增大，對國內市場(chǎng)沖擊較大。

短期看，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)冬季開(kāi)工率季節性下行，下游鋼材市場(chǎng)步入淡季，價(jià)格將延續低迷。長(cháng)期來(lái)看，后續雖然房地產(chǎn)行業(yè)持續收緊，但基建料將發(fā)力，預期將對焦化市場(chǎng)產(chǎn)生一定支撐。

二、行業(yè)要聞

1、11月18日，陜西省市場(chǎng)監管局、省發(fā)展改革委、省公安廳、省生態(tài)環(huán)境廳和省交通運輸廳聯(lián)合下發(fā)《嚴厲打擊關(guān)中地區生產(chǎn)銷(xiāo)售劣質(zhì)散煤專(zhuān)項行動(dòng)工作方案（2019—2020年）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），聯(lián)合打擊關(guān)中地區生產(chǎn)銷(xiāo)售劣質(zhì)散煤行為。

2、11月21日，中國煤炭經(jīng)濟研究會(huì )書(shū)記兼副會(huì )長(cháng)梁敦仕在2019年（第七屆）國際動(dòng)力煤資源與市場(chǎng)高峰論壇上指出：“長(cháng)期來(lái)看，我國煤炭消費逐漸下降是大勢所趨?！?/p>

3、11月22日，國家煤礦安監局召開(kāi)全國煤礦安全生產(chǎn)視頻會(huì )議，學(xué)習貫徹習近平總書(shū)記等中央領(lǐng)導同志關(guān)于安全生產(chǎn)重要指示批示精神，貫徹落實(shí)全國安全生產(chǎn)電視電話(huà)會(huì )議工作部署，汲取煤礦事故教訓，集中開(kāi)展煤礦安全專(zhuān)項整治，嚴厲打擊煤礦違法違規生產(chǎn)建設行為，堅決遏制重特大事故。

4、11月25日，國家能源投資集團有限責任公司等11家中國煤炭企業(yè)巨頭聯(lián)合“發(fā)聲”，倡議全面落實(shí)國家穩定市場(chǎng)的政策措施，繼續堅持和不斷完善產(chǎn)能減量置換、調峰與應急產(chǎn)能儲備、中長(cháng)期合同與“基礎價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的定價(jià)機制、最低最高庫存、平抑價(jià)格異常波動(dòng)和企業(yè)信用評價(jià)等制度，確保煤價(jià)保持在綠色區間中運行。

5、11月27日，國家統計局發(fā)布消息稱(chēng)，2019年1-10月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入85.66萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.2%。采礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37655.1億元，同比增長(cháng)4.4%。2019年1-10月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1-9月份擴大0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現利潤總額2418.5億元，同比下降2.1%，降幅較1-9月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

6、11月28日，國家煤礦安全監察局11月28日發(fā)布《國家煤礦安全監察局關(guān)于開(kāi)展煤礦安全集中整治的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，決定自即日起，開(kāi)展為期3個(gè)月的煤礦安全集中整治。

三、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取行業(yè)銷(xiāo)售利潤總額、PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到， 2019年11月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比為-0.5%，累計同比為1.2%，銷(xiāo)售利潤總額2418.5億元，同比下降5.5%，累計同比降2.1%。行業(yè)整體略偏弱勢，但仍處于景氣區間。

圖1 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI增速

圖2 煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤總額

（二）供求情況

存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量同比增速為4.5%，增速與上年同期持平。

圖3 全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)

進(jìn)口方面，11月煤炭進(jìn)口量2078萬(wàn)噸，以上月減少491萬(wàn)噸，同比增速9.3%，環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。內外價(jià)差35.9元/噸，環(huán)比回落8.3元/噸?？梢钥闯?，隨著(zhù)內外價(jià)差回落，進(jìn)口動(dòng)力減弱，因此進(jìn)口量隨之回落。

圖4 煤炭進(jìn)口情況

圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面， 2019年11月，全社會(huì )用電量同比增速4.71%；全國發(fā)電量同比增速為4%，環(huán)比持平，比去年同期上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，隨著(zhù)采暖季延續，以及工業(yè)生產(chǎn)階段性企穩的影響，全國整體發(fā)電、用電情況較為穩定。

圖6 全社會(huì )用電量

圖7 全國發(fā)電量

11月份，水電產(chǎn)量累計同比增速5.4%，環(huán)比下跌1.1%，火電產(chǎn)量增速環(huán)比上升0.5%，累計同比增速0.6%，火電行業(yè)環(huán)比繼續改善，考慮主要由于冬季水流調峰，同時(shí)火電需求季節性改善所致。但對比去年同期水電產(chǎn)量同比增速可以看出，今年以來(lái)水電對火電的擠出效應仍較為明顯。

圖8 水電對火電的擠出效應

2019年11月，6大發(fā)電集團日均耗煤61.21萬(wàn)噸/天，同比增速為17.01%，去年同期為-12.99%?？梢钥闯?，采暖季支撐下，電力企業(yè)耗煤速度持續加快，電力企業(yè)仍處于主動(dòng)補庫存階段。

圖9 六大發(fā)電集團耗煤情況

鋼鐵方面，隨著(zhù)2018年底環(huán)保政策調整，取消“一刀切”政策，轉而進(jìn)行結構性改革以來(lái)，國內高爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場(chǎng)需求轉暖。11月份，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉暖，粗鋼產(chǎn)量同比增速4%，增速比上月增長(cháng)4.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖10 粗鋼產(chǎn)量

具體供需格局來(lái)看，10[1]月當月動(dòng)力煤總供給2.85億噸、總需求2.69億噸，供需缺口為-1621萬(wàn)噸；煉焦煤總供給4564萬(wàn)噸，總需求4504萬(wàn)噸，供過(guò)于求60萬(wàn)噸?？梢钥闯?，本月動(dòng)力煤和煉焦煤整體依然處于供過(guò)于求狀態(tài)，但動(dòng)力煤供需缺口進(jìn)一步擴大，而煉焦煤供給過(guò)剩程度有所緩解。

圖11 15年以來(lái)動(dòng)力煤供需情況

圖12 2015年以來(lái)煉焦煤供需情況

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：截至2019年11月30日，CCTD主流港口庫存合計6050.5萬(wàn)噸，月環(huán)比減少377.5萬(wàn)噸。截止10月末全國重點(diǎn)電廠(chǎng)庫存合計9661萬(wàn)噸，環(huán)比增加1063萬(wàn)噸?？梢钥闯?，隨著(zhù)采暖季的到來(lái)，下游電廠(chǎng)仍然處在補庫存階段，中游港口雖然庫存規模有所下滑，但整體拉長(cháng)周期看，庫存水平仍處于歷史較高位置。

圖13 中下游煤炭庫存

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存860.48萬(wàn)噸，環(huán)比增加25.52萬(wàn)噸，同比減少40.51萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存809.54萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，同比減少74.14萬(wàn)噸。結合高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率走勢可以看出，本月開(kāi)工率繼續上行，庫存持續減少。

圖14 煉焦煤總庫存

圖15 煉焦開(kāi)工率

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格顯著(zhù)回落，截至11月30日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于552元/噸，月環(huán)比下跌15元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格560元/噸，16元/噸?？紤]主要為供大于求、中下游庫存高位等原因所致。

圖16 動(dòng)力煤價(jià)格

焦煤與焦炭方面，截止11月30日，山西焦煤價(jià)格1500元/噸，環(huán)比持平，同比上漲50元/噸；河北冶金焦價(jià)格1790元/噸，環(huán)比下降70元/噸，同比下降400元/噸?？紤]主要因為11月煉焦煤規模處于歷史高位，同時(shí)主要進(jìn)口國受全球經(jīng)濟下行影響，本月煉焦煤價(jià)格進(jìn)一步下行，因此對國內煉焦煤沖擊較大。

圖17 煉焦煤價(jià)格

圖18 煉焦煤進(jìn)口規模與價(jià)格

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[1] 由于該數據更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至10月