一、核心觀(guān)點(diǎn)

我們認為，短期內在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足，后端需求穩定的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將維持低位穩定或略有降低。與此同時(shí)，行業(yè)長(cháng)期需求端在多方調控下有望維持穩定，向上乏力但下有托底。綜合考慮環(huán)保限產(chǎn)等因素，行業(yè)整體有望維持供需穩定下的“弱平衡”。我們維持短期價(jià)格穩定或小幅波動(dòng)，行業(yè)整體不宜過(guò)于悲觀(guān)的“中性”看法。

二、行業(yè)綜述

11月鋼材行業(yè)整體需求穩定，生產(chǎn)及產(chǎn)成品庫存略有回暖，鋼材價(jià)格呈現“^”走勢、脈沖式?jīng)_高后基本跌回起點(diǎn)。整體來(lái)看鋼鐵行業(yè)多數指標11月有所回暖，整體需求保持穩定，經(jīng)營(yíng)情況有所好轉。

圖表1：19年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際小幅改善，截止19年11月29日，“鋼材-鐵礦石”值為253.94，歷史分位數為78%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

三、行業(yè)要聞

1、11月19日，中鋼協(xié)：10月份，全國粗鋼日產(chǎn)263萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.7%，同比下降0.6%，供應壓力進(jìn)一步減弱；國內市場(chǎng)鋼材需求趨緩，鋼材價(jià)格由升轉降，后期市場(chǎng)需求還將有所下降，但鋼鐵產(chǎn)量也將有所減少。

2、11月20日，應急管理部下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展鋼鐵、鋁加工行業(yè)安全生產(chǎn)執法抽查工作的通知》，通知稱(chēng)正值歲末，一些企業(yè)存在為增效益搶產(chǎn)量的現象，易出現違法違規問(wèn)題。為堅決遏制有效防范同類(lèi)事故發(fā)生，定于2019年11月下旬至12月中旬，對鋼鐵、鋁加工行業(yè)開(kāi)展安全生產(chǎn)執法抽查工作。

3、11月25日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)遲京東：現在鋼鐵行業(yè)關(guān)注的問(wèn)題，一個(gè)是新一輪新建產(chǎn)能的影響，第二是超低排放治理，第三是新建產(chǎn)能投資龐大，第四是鐵礦石供給安全保障問(wèn)題，第五是科技創(chuàng )新，第六是國際化、全球化的問(wèn)題。他表示，從鋼鐵行業(yè)來(lái)講，嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能是行業(yè)發(fā)展必須要堅持的政策。

4、11月27日，發(fā)改委：10月份，全國粗鋼產(chǎn)量在今年首次呈現同比負增長(cháng)。受市場(chǎng)需求變化影響，鋼材價(jià)格窄幅波動(dòng)，鋼鐵企業(yè)效益整體較去年同期下降明顯。1-10月中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )員鋼鐵企業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入3.54萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.0%；實(shí)現利潤1588億元，同比下降34.1%；銷(xiāo)售利潤率4.5%，較上年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

5、11月28日，生態(tài)環(huán)境部會(huì )同有關(guān)部門(mén)和相關(guān)省(市)政府，聯(lián)合印發(fā)實(shí)施了《長(cháng)三角地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》，要求落實(shí)各地已出臺化工、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)結構調整任務(wù)，加大化工園區治理力度，明確目標為PM2.5平均濃度同比下降2%，重度及以上污染天數同比減少2%。

四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

11月，國內制造業(yè)PMI漲至50.2，鋼鐵行業(yè)PMI也回暖至45.4，為近兩年來(lái)次低位。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，原材料購進(jìn)價(jià)格回暖至46.4，環(huán)比有所上升；采購量升至41.5，原材料庫存回暖至39.2，采購活動(dòng)及庫存均有所回升。產(chǎn)業(yè)前端數據顯示，11月原材料價(jià)格環(huán)比有所回暖，企業(yè)采購量和庫存環(huán)比均有所上升，但仍在水面以下。

圖表3：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

19年11月焦炭?jì)r(jià)格基本維持穩定、鐵礦石價(jià)格小幅下行后又略微抬升，行業(yè)11月成本整體來(lái)看略微下行。

圖表4：19年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)前端11月原材料采購量及庫存有所回升，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力略有減輕。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存），分項看生產(chǎn)環(huán)比升至43.4，新訂單回升至43.8，出口訂單升至40.1，產(chǎn)成品庫存降至27.1?？傮w來(lái)看，生產(chǎn)環(huán)比略有回升但仍在水面以下，產(chǎn)成品庫存下滑仍然較多。

圖表5：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：19年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

五、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國11月當月出貨量基本保持穩定，港口庫存小幅回落、鐵礦石到港量為再創(chuàng )近年新高。短期看鐵礦石供給充足，到港量居高不下，價(jià)格預計或小幅震蕩下行。

圖表7:  15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格與庫存情況看，11月焦炭產(chǎn)量3863萬(wàn)噸，環(huán)比小幅降低15萬(wàn)噸，產(chǎn)量當月同比增長(cháng)4.9%。當月焦炭?jì)r(jià)格環(huán)比基本持平、樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存小幅上升，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍將保持穩定，但需防范焦炭產(chǎn)量下降過(guò)快帶來(lái)的價(jià)格上升風(fēng)險。

圖表9: 15年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，11月鋼材產(chǎn)量10401萬(wàn)噸、環(huán)比略增138噸，同比增加10.4%、同比增速大幅上漲，絕對產(chǎn)量也處在15年以來(lái)的歷史高位。

圖表10: 15年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

從高爐與電爐開(kāi)工率看，11月高爐開(kāi)工率由10月月均61.9回落至65.2，電爐開(kāi)工率由67.5微降至66.9，整體來(lái)看穩中略升。

圖表11: 18年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)邊際繼續改善，基建投資、房地產(chǎn)開(kāi)工基本保持穩定。依照12月中央經(jīng)濟工作會(huì )精神，2020年總體基調是“穩”，其中基礎建設補短板將是重要的一環(huán)，預計未來(lái)一段時(shí)間行業(yè)整體需求仍將保持穩定。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

    中國汽車(chē)產(chǎn)量自19年進(jìn)入低谷以來(lái)出現了一定的好轉跡象，11月產(chǎn)量260.8萬(wàn)臺、環(huán)比大幅增加32.9萬(wàn)臺，同比增幅轉正至3.7%（15個(gè)月來(lái)首次），出現邊際回暖的跡象，其持續性有待進(jìn)一步觀(guān)察。

圖表12：汽車(chē)產(chǎn)量

2、挖掘機產(chǎn)量

11月挖掘機產(chǎn)量進(jìn)一步上升至2.62萬(wàn)臺、同比增長(cháng)17%，顯示出基建投資的需求進(jìn)一步回暖。

圖表13: 15年至今挖掘機產(chǎn)量

3、基建投資

基建投資方面，11月基礎設施建設投資累計同比增長(cháng)3.47%、環(huán)比上升21個(gè)BP，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)4%、環(huán)比下降20個(gè)BP，總體來(lái)看基本持平。

圖表14： 15年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

11月房地產(chǎn)開(kāi)工基本保持穩定，房屋新開(kāi)工面積累計同比增長(cháng)8.6%、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加10.20%，同比漲幅稍有回落。

圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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