一、核心觀(guān)點(diǎn)

受益于2016年供給側改革，煤炭行業(yè)景氣度持續上升，但2019年以來(lái)，由于去產(chǎn)能目標完成，新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，供給持續增加，同時(shí)經(jīng)濟下行，水電等新型能源發(fā)電對火電擠出效應明顯，中下游港口及電廠(chǎng)庫存規模居高不下，市場(chǎng)需求不足，整體供過(guò)于求，疊加煤礦改擴建及聯(lián)合試運營(yíng)項目投產(chǎn)，低成本產(chǎn)能逐漸增多，市場(chǎng)景氣程度高位緩慢回落。10月以來(lái)，雖有采暖季支撐，但煤炭?jì)r(jià)格震蕩下行，目前已至近十年中樞水平。

預期短期內由于采暖季支撐，價(jià)格將保持高位震蕩，但隨著(zhù)經(jīng)濟持續放緩，供給持續增加，未來(lái)供求狀況可能繼續惡化，市場(chǎng)景氣度將進(jìn)一步下行，價(jià)格大概率繼續下跌，后續需保持持續關(guān)注。

動(dòng)力煤方面，10月，由于冬季水流量受限，水電產(chǎn)量增速環(huán)比下跌，火電產(chǎn)量增速有所改善，但由于港口及電廠(chǎng)庫存較高，明年過(guò)年時(shí)間較早以及暖冬影響，后續補庫需求較弱，市場(chǎng)處于供過(guò)于求狀態(tài)，月內價(jià)格下跌。

后續來(lái)看，由于采暖季支撐，短期價(jià)格將保持小幅波動(dòng)，但預期明年價(jià)格下跌可能性較大。

焦煤與焦炭方面，10月，雙焦市場(chǎng)同樣供過(guò)于求，鋼廠(chǎng)庫存同比繼續上升，采購需求減弱，結構上看，由于國外主產(chǎn)地價(jià)格下跌較多，進(jìn)口需求增大，對國內市場(chǎng)沖擊較大。

短期看，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)冬季開(kāi)工率季節性下行，下游鋼材市場(chǎng)步入淡季，價(jià)格將延續低迷。長(cháng)期來(lái)看，后續雖然房地產(chǎn)行業(yè)持續收緊，但基建料將發(fā)力，預期將對焦化市場(chǎng)產(chǎn)生一定支撐。

二、行業(yè)要聞

1、10月9日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加大政策支持力度進(jìn)一步推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)工作的通知》（發(fā)改能源〔2019〕1556號）。其中提到，支持煤電聯(lián)營(yíng)機組參與跨省跨區電力市場(chǎng)交易和電力現貨交易。 支持煤電聯(lián)營(yíng)機組參與跨省跨區電力市場(chǎng)交易和電力現貨交易。充分發(fā)揮煤電聯(lián)營(yíng)機組發(fā)電成本低、競爭能力強的優(yōu)勢，更大范圍、更大幅度降低全社會(huì )用電成本，鼓勵煤電聯(lián)營(yíng)機組按照電力交易相關(guān)規則參與包括跨省跨區電力交易和電力現貨交易在內的各類(lèi)電力市場(chǎng)交易。

2、10月16日，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委等十部門(mén)近日聯(lián)合北京市、天津市等人民政府共同印發(fā)《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》?！斗桨浮芬螅壕┙蚣郊爸苓叺貐^秋冬季期間（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均濃度同比下降4%，重度及以上污染天數同比減少6%。

3、10月21日，由陜煤集團黃陵礦業(yè)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)黃陵礦業(yè))聯(lián)合應急管理部煤礦智能化開(kāi)采技術(shù)創(chuàng )新中心、華北科技學(xué)院編制的“智能化無(wú)人綜采工作面”五項企業(yè)標準，通過(guò)陜西煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )組織的專(zhuān)家組審查。這是煤炭行業(yè)首個(gè)關(guān)于智能化開(kāi)采領(lǐng)域的技術(shù)標準，讓智能化無(wú)人綜采技術(shù)管理有據可依，填補了國內煤炭行業(yè)智能化無(wú)人開(kāi)采工作面標準的空白，達到了國際領(lǐng)先水平。

4、10月25日，國家發(fā)展和改革委員會(huì )發(fā)布《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機制改革的指導意見(jiàn)》，明確提出將現行燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價(jià)機制改為“基準價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化價(jià)格機制?；鶞蕛r(jià)按當地現行燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)幅度范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%。2020年暫不上浮，確保工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。

5、10月28日，10月15日，國家煤礦安監局召開(kāi)煤礦安全生產(chǎn)工作推進(jìn)部署視頻會(huì )，貫徹落實(shí)習近平總書(shū)記關(guān)于防范化解重大風(fēng)險和安全生產(chǎn)重要論述，分析研判煤礦安全生產(chǎn)突出問(wèn)題和重大風(fēng)險，部署四季度煤礦安全生產(chǎn)工作。應急管理部副部長(cháng)、國家煤礦安監局局長(cháng)黃玉治出席會(huì )議并講話(huà)，強調要克服松懈麻痹思想，采取切實(shí)有效措施，嚴防四季度事故反彈，堅決防范遏制重特大事故發(fā)生，進(jìn)一步推進(jìn)全國煤礦安全生產(chǎn)形勢平穩向好。

6、10月30日，國家發(fā)改委消息，2019年9月份，全國鐵路煤炭發(fā)運量2億噸，同比增加1.8%，增速較8月份擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比持平。 2019年1-9份，全國鐵路累計發(fā)運煤炭18.2億噸，同比增加2.8%，增速與前8月持平。

三、行業(yè)簡(jiǎn)述

（一）產(chǎn)業(yè)概述

煤炭是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復雜的生物化學(xué)和物理化學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物，按照用途分類(lèi)，可分為動(dòng)力煤、煉焦煤、化工煤三類(lèi)。其中，動(dòng)力煤占比最大。

圖1 煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

從下游應用來(lái)看，煤炭下游主要有4大應用：電力、鋼鐵、建材、化工，其中最主要的用途是火力發(fā)電，2018年消耗煤炭產(chǎn)能占比54%,鋼鐵、建材、化工耗煤占比依次次之，分別為16%、13%、7%。

圖2 2018年下游行業(yè)耗費煤炭產(chǎn)能占比

（二）儲藏、消費、運輸格局

由于地理因素，我國煤炭?jì)Σ刂饕植荚趦让晒?、陜西、山西、新疆等西北部地區，隨著(zhù)2016年以來(lái)政府供給側去產(chǎn)能的影響，劣質(zhì)煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步出清，截止2018年去產(chǎn)能任務(wù)已超額完成，供給側改革思路慢慢從“去產(chǎn)能”轉向“調結構”，從“十三五規劃”的內容可以看出，煤炭開(kāi)發(fā)將以西北部地區為主，在此背景下，近年來(lái)，煤炭?jì)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能進(jìn)一步向“三西”（內蒙古、陜西、山西）地區集中。根據國家能源局公告，截至 2018 年 12 月底，煤炭產(chǎn)能達到 39 億噸，規模前三省份為山西、內蒙古、陜西，產(chǎn)能規模分別為 9.53、8.54、4.44 億噸，合計占比 64%。

圖3 “三西”地區煤炭產(chǎn)能占比

一般來(lái)說(shuō)，煤炭消費量與地區工業(yè)化水平、經(jīng)濟實(shí)力正相關(guān)，就我國來(lái)看，煤炭消費主要集中在華東、華南等沿海經(jīng)濟發(fā)達地區，即我國煤炭資源儲藏和消費區域不統一，不得不遠距離運輸，因此我國形成“九縱一橫”的煤炭運輸網(wǎng)絡(luò )。

圖4 我國“九縱一橫”的煤炭運輸網(wǎng)絡(luò )

整體來(lái)看，我國煤炭運輸網(wǎng)絡(luò )格局為西煤東調、北煤南運，方式主要為鐵路與海上貨運結合。2018年，我國原煤總產(chǎn)量為36.83億噸，其中65%由鐵路發(fā)運，20%由以北方七港為主的港口發(fā)運。

四、行業(yè)分析

（一）行業(yè)景氣程度

我們選取行業(yè)銷(xiāo)售利潤總額、PPI兩個(gè)指標來(lái)衡量行業(yè)整體景氣程度。

可以看到，行業(yè)景氣水平在2011年達到峰值，之后開(kāi)始逐步下滑，2013年以來(lái)，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI累計增速長(cháng)期為負值，直到2016年供給側改革開(kāi)始，煤炭?jì)r(jià)格回升，行業(yè)盈利改善，PPI增速才重回正區間。2018 年，煤炭行業(yè)銷(xiāo)售利潤總額達到 2888 億元，同比增長(cháng)5.2%。2019年以來(lái)，隨著(zhù)新增低成本產(chǎn)能逐漸釋放，行業(yè)競爭加劇， 2019年10月，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)10月PPI環(huán)比為-0.1%，累計同比為1.7%，銷(xiāo)售利潤總額2418.5億元，同比下降5.5%。行業(yè)整體略偏弱勢，但仍處于景氣區間。

（二）供求情況

供給方面，新增產(chǎn)能規模較大，來(lái)源主要有三個(gè)方面：一是隨著(zhù)2018年底去產(chǎn)能目標超額完成，供給側改革思路漸漸從“去產(chǎn)能”轉向“調結構”，政府審批核準了大規模新建產(chǎn)能項目用以置換落后產(chǎn)能；二是政策大力鼓勵大型煤炭企業(yè)積極整合資源，推動(dòng)煤碳產(chǎn)能改擴建，參與聯(lián)合試運轉項目，釋放更大優(yōu)質(zhì)、低成本產(chǎn)能：三是原先部分非法經(jīng)營(yíng)煤礦，可以通過(guò)申請完成審批手續后可轉化為合法煤礦經(jīng)營(yíng)，貢獻部分產(chǎn)能。根據中國煤炭資源網(wǎng)預測，2019年1-9月煤炭新增產(chǎn)能約8200萬(wàn)噸，預計全年新增產(chǎn)能1.2億噸左右，2020年新增產(chǎn)能9000萬(wàn)噸左右。整體來(lái)看，未來(lái)料持續大規模新增產(chǎn)能投放。

存量方面，10月份，原煤產(chǎn)量同比增速為4.4%，增速比上年同期下降3.6%。

需求方面，根據下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。

火電方面，首先，由于2018年以來(lái)國內經(jīng)濟持續下行，工業(yè)生產(chǎn)需求不足，疊加今年大概率會(huì )出現暖冬現象，生活用電受到影響，發(fā)電用煤需求同比將會(huì )減弱。2019年10月，全社會(huì )用電量同比增速5.03%，比去年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)；全國發(fā)電量同比增速為4%，比去年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

其次，今年以來(lái)，新型清潔能源發(fā)電釋放產(chǎn)能較大，尤其是水電，對火電起到了明顯的擠出效應。10月份，水電產(chǎn)量增速環(huán)比下跌1.4%，火電產(chǎn)量增速環(huán)比上升0.6%，考慮主要由于冬季水流調峰，同時(shí)火電需求季節性改善所致。

最后，由于2020年春節較早，因此許多企業(yè)相比去年提前安排了生產(chǎn)進(jìn)度，火電季節性需求較去年出現較早。2019年10月，6大發(fā)電集團日均耗煤同比增速為19.3%，去年同期為-19%。

鋼鐵方面，隨著(zhù)2018年底環(huán)保政策調整，取消“一刀切”政策，轉而進(jìn)行結構性改革以來(lái)，國內高爐開(kāi)工率與產(chǎn)能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場(chǎng)需求轉暖。但9月份以來(lái)，隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)持續收緊，市場(chǎng)需求出現下行。10月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速-0.6%，去年同期為9.1%。

具體供需格局來(lái)看，9[1]月當月動(dòng)力煤總供給2.88億噸、總需求2.78億噸，供需缺口1042萬(wàn)噸；煉焦煤總供給4721萬(wàn)噸，總需求4619萬(wàn)噸，供過(guò)于求102萬(wàn)噸。

圖13：15年以來(lái)動(dòng)力煤供需情況

圖14 2015年以來(lái)煉焦煤供需情況

（三）煤炭庫存

動(dòng)力煤庫存方面：可以看出，16年以來(lái)，隨著(zhù)產(chǎn)能慢慢向西北集中，煤炭運輸距離逐漸加大，為應對意外事件，中下游港口、電廠(chǎng)逐漸開(kāi)始增加庫存，截至2019年10月31日，CCTD主流港口庫存合計6428萬(wàn)噸，月環(huán)比增加30萬(wàn)噸。全國重點(diǎn)電廠(chǎng)庫存合計9661萬(wàn)噸，環(huán)比增加1063萬(wàn)噸?？梢钥闯?，隨著(zhù)采暖季的到來(lái)，以及明年過(guò)年較早原因，中下游機構仍然在補庫存階段，但就目前來(lái)看，庫存水平已至歷史高位。

焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國內樣本鋼廠(chǎng)焦炭庫存886萬(wàn)噸，環(huán)比增加22萬(wàn)噸，同比增加85萬(wàn)噸；國內焦化廠(chǎng)庫存812萬(wàn)噸，環(huán)比增加10萬(wàn)噸，同比基本持平。結合高爐開(kāi)工率及焦爐生產(chǎn)率走勢可以看出，19年以來(lái)，隨著(zhù)環(huán)保限產(chǎn)放松后開(kāi)工率提高，煉焦煤進(jìn)入去庫存階段，9月以來(lái)，由于房地產(chǎn)收緊，開(kāi)工率有所下行，庫存被動(dòng)小幅增加。

（四）煤炭?jì)r(jià)格

動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格顯著(zhù)回落，截至10月31日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于567元/噸，周環(huán)比下跌6元/噸、月環(huán)比下跌18元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格576元/噸，周環(huán)比下跌1元/噸、月環(huán)比下跌2元/噸?？紤]主要為供大于求、中下游庫存高位等原因所致。

焦煤與焦炭方面，截止10月31日，山西焦煤價(jià)格1500元/噸，環(huán)比下降50元/噸，同比下降130元/噸；河北冶金焦價(jià)格1850元/噸，環(huán)比下降50元/噸，同比下降750元/噸?？紤]主要因為10月煉焦煤規模處于歷史高位，同時(shí)主要進(jìn)口國受全球經(jīng)濟下行影響，煉焦煤價(jià)格下跌幅度較大，因此對國內煉焦煤沖擊較大。

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[1] 由于該數據更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至9月