一、核心觀(guān)點(diǎn)

我們認為，短期內在鐵礦石、焦炭等原材料供給充足、需求不振的情況下，鋼鐵行業(yè)成本端的壓力將有所減輕。與此同時(shí)，行業(yè)長(cháng)期需求端不振，但隨著(zhù)穩增長(cháng)、基建及房地產(chǎn)需求的高位穩定，行業(yè)向下有托底。再綜合考慮環(huán)保限產(chǎn)等因素，行業(yè)整體有望維持需求減弱下的“衰退式平衡”。我們維持短期價(jià)格或小幅下滑，但長(cháng)期供需將保持穩定、不宜過(guò)于悲觀(guān)的看法。

二、行業(yè)綜述

10月鋼材行業(yè)整體需求下滑、生產(chǎn)放緩、產(chǎn)成品庫存下降、鋼材價(jià)格小幅下滑，原材料價(jià)格的下跌一定程度上對沖了產(chǎn)成品價(jià)格下滑的影響?？傮w來(lái)看，10月鋼鐵行業(yè)各項指標全面下滑，需求端的疲弱帶來(lái)生產(chǎn)、庫存的全面回落，原材料價(jià)格下跌一定程度上對沖了產(chǎn)成品價(jià)格下滑的影響。我們認為鋼材供需有望維持弱平衡，對鋼材未來(lái)價(jià)格走勢無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)。

圖表1：19年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際小幅改善，截止19年10月31日，“鋼材-鐵礦石”值為157.49，歷史分位數為72%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行的固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

三、行業(yè)要聞

1、10月8日，上期所-中國寶武戰略合作簽約，這將深化國內貿易流通體制和供給側結構性改革，助力實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，助推中小企業(yè)轉型。同時(shí)通過(guò)交易模式創(chuàng )新，充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現和資源配置功能，提升中國大宗商品國際定價(jià)權和話(huà)語(yǔ)權。

2、10月15日，世界鋼鐵協(xié)會(huì )（WSA）發(fā)布預測稱(chēng)，2020年世界鋼材需求將比2019年增加1.7％，達到18億500萬(wàn)噸。雖然連續4年增長(cháng)，但相比2019年預期將（增長(cháng)3.9％）有所放緩。

3、10月22日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )：受?chē)鴳c假期影響，鋼材市場(chǎng)需求穩中趨緩，鋼鐵產(chǎn)量小幅下降，鋼材價(jià)格先升后降，呈小幅波動(dòng)走勢。后期市場(chǎng)鋼材需求總體偏弱，但鋼鐵產(chǎn)量也會(huì )有所減少，供需總體仍有望保持弱平衡態(tài)勢，鋼材價(jià)格將繼續呈小幅波動(dòng)走勢。

4、10月23日，第十二屆中國鋼鐵高峰論壇暨2020年鋼鐵行業(yè)發(fā)展走勢展望”會(huì )議：現階段我國經(jīng)濟處于轉型升級的重要階段，中國鋼鐵行業(yè)應該加快規模效益性向質(zhì)量效益性的轉變，實(shí)現高質(zhì)量的鋼鐵工業(yè)體系。

5、10月29日，中鋼協(xié)常務(wù)副會(huì )長(cháng)何文波：鋼鐵行業(yè)貿易保護主義影響抬頭拖累全球經(jīng)濟增長(cháng)，美國采取的保護措施可能引起其他國家更多的保護措施和報復手段，國際貿易環(huán)境變化的影響深遠，鋼材出口環(huán)境將愈發(fā)嚴峻。

6、10月31日，發(fā)改委公布今年前三季度鋼鐵行業(yè)運行情況：粗鋼產(chǎn)量保持增長(cháng)，1-9月全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為61203萬(wàn)噸、74782萬(wàn)噸、90931萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)6.3%、8.4%、10.6%。鋼材出口繼續下降，1-9月全國累計出口鋼材5030.5萬(wàn)噸，同比下降5.0%；累計進(jìn)口鋼材875.1萬(wàn)噸，同比下降12.2%。進(jìn)口礦價(jià)沖高回落，鋼材價(jià)格波動(dòng)下行，庫存總體減少，企業(yè)效益同比下降。

四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

10月，國內制造業(yè)PMI小幅回落至49.3，鋼鐵行業(yè)PMI大幅降至41.3，為46個(gè)月以來(lái)的最低位，行業(yè)萎縮明顯。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，原材料購進(jìn)價(jià)格回落至33.9，原材料價(jià)格環(huán)比下跌；采購量降至33.5，原材料庫存回落至37.9，采購活動(dòng)及庫存均有所回落。產(chǎn)業(yè)前端數據顯示，10月雖然原材料價(jià)格有所回落，但企業(yè)減少采購并壓降了原料庫存，對后市較為謹慎。

圖表3：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

       19年10月焦炭?jì)r(jià)格基本維持穩定、鐵礦石價(jià)格震蕩小幅走低，行業(yè)10月成本小幅下行。

圖表4：19年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)前端10月份原材料采購量及庫存有所回調，成本略有下降，行業(yè)成本端的壓力小幅減輕。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存），分項看生產(chǎn)繼續下滑至42.3，新訂單下滑至31.6，出口訂單下跌至45.8，產(chǎn)成品庫存降至36.80?？傮w來(lái)看，需求端萎縮導致生產(chǎn)下滑，同時(shí)產(chǎn)成品庫存也有所壓降。

圖表5：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：19年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

五、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國10月當月出貨量基本保持穩定、環(huán)比小幅上升，港口庫存穩中有升、鐵礦石到港量為近年高位。短期看鐵礦石供給仍然充足，價(jià)格仍有進(jìn)一步下降的空間。

圖表7:  15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格與庫存情況看，10月焦炭產(chǎn)量3878萬(wàn)噸，環(huán)比小幅降低44萬(wàn)噸，產(chǎn)量當月同比增長(cháng)1.2%。當月焦炭?jì)r(jià)格環(huán)比持平、樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存基本保持穩定，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍將保持穩定，但需防范焦炭產(chǎn)量下降過(guò)快帶來(lái)的價(jià)格上升風(fēng)險。

圖表9: 15年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，9月鋼材產(chǎn)量10263萬(wàn)噸、環(huán)比略減174噸，同比增加3.5%、同比增速繼續放緩，但絕對產(chǎn)量仍處在15年以來(lái)的歷史高位。

圖表10: 15年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

從高爐與電爐開(kāi)工率看，10月高爐開(kāi)工率由9月月均65.5回落至61.9，電爐開(kāi)工率由66.5微升至67.5，整體來(lái)看穩中有降。

圖表11: 18年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)邊際有所改善、代表基建景氣度的挖掘機產(chǎn)量回升明顯、基建投資有所上升、房地產(chǎn)開(kāi)工保持穩定。預計短期內隨著(zhù)地方政府專(zhuān)線(xiàn)債落地、地產(chǎn)保持穩定，行業(yè)整體需求將保持穩定或略有上升。

   1、汽車(chē)產(chǎn)量

  中國汽車(chē)產(chǎn)量自19年進(jìn)入低谷以來(lái)出現了一定的好轉跡象，10月產(chǎn)量227.9萬(wàn)臺、環(huán)比增長(cháng)5.9萬(wàn)臺，同比降幅收縮至-2.1%，后續行業(yè)回暖情況仍有待觀(guān)察。

圖表12：汽車(chē)產(chǎn)量

2、挖掘機產(chǎn)量

10月挖掘機產(chǎn)量進(jìn)一步回升達2.49萬(wàn)臺，同比增長(cháng)23.10%、為近六個(gè)月新高，顯示出基建投資及需求有所回暖。

圖表13: 15年至今挖掘機產(chǎn)量

3、基建投資

基建投資方面，10月基礎設施建設投資累計同比增長(cháng)3.26%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)4.2%，累計同比增速略有下滑。

圖表14： 15年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

10月房地產(chǎn)開(kāi)工有所回暖，房屋新開(kāi)工面積累計同比增長(cháng)10%、同比漲幅有所提高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加10.30%、同比漲幅稍有回落。

圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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