一、核心觀(guān)點(diǎn)

我們認為，短期內由于鋼鐵行業(yè)主要成本構成鐵礦石價(jià)格受到壓制，焦炭成本持平或小幅下行，產(chǎn)成品價(jià)格小幅走高將帶來(lái)企業(yè)營(yíng)收的邊際改善。短期隨著(zhù)采暖季對環(huán)保、限產(chǎn)的發(fā)力，地方債落地及對基建的加大投入，房地產(chǎn)需求的回穩，鋼鐵行業(yè)有望迎來(lái)“量減價(jià)升”的行情。從中長(cháng)期看，長(cháng)期需求端向上較為乏力，基建、房地產(chǎn)投資更多是一種“托而不舉”的態(tài)勢，預期行業(yè)難以維持長(cháng)期高位景氣。但受益于供給側改革、環(huán)保及拉動(dòng)內需的支持，向下也有支撐，未來(lái)行業(yè)更有可能維持小幅震蕩下行的走勢。

二、行業(yè)綜述

9月鐵礦石價(jià)格基本穩定的同時(shí)，鋼材價(jià)格實(shí)現了小幅上漲，帶動(dòng)企業(yè)效益出現了邊際改善?？傮w來(lái)看，9月鋼鐵企業(yè)加大了對鐵礦石的采購，產(chǎn)成品生產(chǎn)有所下降、庫存小幅走低。

圖表1：19年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際有所改善，目前“鋼材-鐵礦石”值為137.65，歷史分位數為71%，處于較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行的固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

三、行業(yè)要聞

1、9月6日，工信部印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量提升的實(shí)施意見(jiàn)》，提出提高原材料工業(yè)供給質(zhì)量，加快鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級，推廣清潔高效生產(chǎn)工藝，實(shí)施綠色化、智能化改造，鼓勵研發(fā)應用全流程質(zhì)量在線(xiàn)監測、診斷與優(yōu)化系統。

2、9月23日，《京津冀及周邊地區2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》出臺，就深入推進(jìn)重污染行業(yè)產(chǎn)業(yè)結構調整、高標準實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放改造、夯實(shí)應急減排清單、實(shí)施差異化應急管理等方面提出具體要求。

3、9月27日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布消息稱(chēng)，8月鋼企效益進(jìn)一步下滑。中鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)銷(xiāo)售收入3636億元，環(huán)比增加71億元，增幅1.99%；實(shí)現利潤133億元，環(huán)比減少31億元，降幅18.86%；銷(xiāo)售利潤率3.67%，環(huán)比下降0.94個(gè)百分點(diǎn)。

4、9月29日，山東省政府新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì )上，山東省工業(yè)和信息化廳副廳長(cháng)王曉表示今后將繼續推動(dòng)高耗能行業(yè)轉型發(fā)展，尤其是鋼鐵行業(yè)，將繼續去產(chǎn)能，并依法嚴厲打擊取締“地條鋼”，確保今年完成“十三五”全部去產(chǎn)能任務(wù)。

5、9月30日，發(fā)改委公布8月份鋼鐵行業(yè)運行情況。8月份，全國粗鋼產(chǎn)量8725萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.3%，增速同比提高6.6個(gè)百分點(diǎn)；鋼材產(chǎn)量10639萬(wàn)噸，增長(cháng)9.8%，提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。焦炭產(chǎn)量4000萬(wàn)噸，增長(cháng)4.6%，去年同期為下降1.1%。鐵合金產(chǎn)量281萬(wàn)噸，增長(cháng)6.6%，提高4.5個(gè)百分點(diǎn)。鋼材出口501萬(wàn)噸（海關(guān)統計），比上月減少56萬(wàn)噸；進(jìn)口97萬(wàn)噸，比上月增加13萬(wàn)噸。鐵礦砂進(jìn)口9485萬(wàn)噸，比上月增加383萬(wàn)噸；焦炭出口44萬(wàn)噸，比上月減少5萬(wàn)噸。

6、9月30日，發(fā)改委公布今年前8個(gè)月鋼鐵行業(yè)運行情況。1-8月，全國粗鋼產(chǎn)量66487萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.1%，增速同比提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；鋼材產(chǎn)量80367萬(wàn)噸，增長(cháng)11%，提高3.9個(gè)百分點(diǎn)。焦炭產(chǎn)量31477萬(wàn)噸，增長(cháng)6.7%，去年同期為下降2.9%。鐵合金產(chǎn)量2257萬(wàn)噸，增長(cháng)11.8%，提高7個(gè)百分點(diǎn)。鋼材出口4497萬(wàn)噸（海關(guān)統計），同比下降4.4%；進(jìn)口764萬(wàn)噸，下降12.8%。鐵礦砂進(jìn)口68485萬(wàn)噸，下降3.5%。焦炭出口477萬(wàn)噸，下降25.4%。

四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

9月，國內制造業(yè)PMI小幅回暖至49.8，但鋼鐵行業(yè)PMI繼續小幅下滑0.7至44.2，行業(yè)整體呈進(jìn)一步萎縮狀態(tài)。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，分項來(lái)看原材料購進(jìn)價(jià)格回升至51.9，顯示出原材料價(jià)格小幅上漲；采購量升至47，原材料庫存升至49，采購活動(dòng)及庫存小幅回暖。從產(chǎn)業(yè)前端看，鋼鐵企業(yè)對后市持積極態(tài)度，加大了采購量以及原材料庫存，并推動(dòng)原材料價(jià)格的小幅抬升。

圖表3：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

19年9月焦炭?jì)r(jià)格維持高位穩定，鐵礦石價(jià)格震蕩小幅走高，鋼鐵行業(yè)9月成本小幅上行，行業(yè)小幅加大了采購量、擴充了原材料庫存。

圖表4：19年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)前端9月份原材料采購量及庫存有所上升，成本略有上升，行業(yè)來(lái)自成本端的壓力小幅增加。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存），分項來(lái)看生產(chǎn)回落至43.2，顯示出當月生產(chǎn)有所收縮；新訂單略升至37.9，后端略有改善；出口訂單下跌至40.2，產(chǎn)成品庫存小幅收縮至45.60，庫存有所減少?？傮w來(lái)看，鋼鐵生產(chǎn)9月有所回落，庫存小幅減小。

圖表5：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

總體來(lái)看，9月鋼鐵生產(chǎn)有所回落、價(jià)格小幅回暖、產(chǎn)成品庫存降低，預計短期隨著(zhù)冬季環(huán)保要求提高所帶來(lái)限產(chǎn)的加強，地方債使用的落實(shí)與基建落地，鋼材價(jià)格有望維持小幅攀升走勢，但幅度將較為有限。

圖表6：19年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

五、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，兩大鐵礦石出口國巴西、澳大利亞9月份出貨量基本保持穩定、環(huán)比小幅下降，港口庫存繼續小幅攀升，而鐵礦石到港量已達近年新高。短期看鐵礦石供給充足，價(jià)格或將承壓。

圖表7:  15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量

從焦炭?jì)r(jià)格與庫存情況看，當月焦炭產(chǎn)量3922萬(wàn)噸，環(huán)比小幅降低78萬(wàn)噸，產(chǎn)量當月同比增長(cháng)3.2%。9月當月焦炭?jì)r(jià)格環(huán)比持平、庫存有所上升，預計未來(lái)價(jià)格仍將保持穩定或小幅走弱。

圖表9: 15年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，9月鋼材產(chǎn)量10437萬(wàn)噸、環(huán)比略減，同比增加6.9%、同比增速放緩，但從絕對量來(lái)看仍處在15年以來(lái)歷史次高位置

圖表10: 15年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

從高爐與電爐開(kāi)工率看，9月特別是月末以來(lái)兩爐開(kāi)工率均出現了明顯下滑，高爐開(kāi)工率由8月月均68.2回落至65.5，電爐開(kāi)工率由68.3回落至66.5，這也從側面印證了9月鋼材生產(chǎn)有所放緩。

圖表11: 18年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

    從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)邊際有所改善、代表基建景氣度的挖掘機產(chǎn)量回升明顯、基建投資有所上升、房地產(chǎn)開(kāi)工保持穩定。預計短期內隨著(zhù)地方政府專(zhuān)線(xiàn)債落地、地產(chǎn)保持穩定，行業(yè)整體需求將保持穩定或略有上升。

    1、汽車(chē)產(chǎn)量

    中國汽車(chē)產(chǎn)量19年進(jìn)入低谷以來(lái)好轉跡象不明顯，9月產(chǎn)量222萬(wàn)臺，邊際有所改善，同比減少6.90%、同比仍未走出負增長(cháng)。

圖表12：汽車(chē)產(chǎn)量

2、挖掘機產(chǎn)量

國內挖掘機近兩個(gè)月產(chǎn)量有回暖趨勢，9月產(chǎn)量在8月基礎上進(jìn)一步上升達2.2萬(wàn)臺，同比增長(cháng)18.10%、創(chuàng )近五個(gè)月新高。

圖表13: 15年至今挖掘機產(chǎn)量

3、基建投資

基建投資方面，9月基礎設施建設投資累計同比增長(cháng)3.44%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)4.5%，稍有回升。

圖表14： 15年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

9月房地產(chǎn)開(kāi)工基本保持穩定，房屋新開(kāi)工面積累計同比增長(cháng)8.6%、同比漲幅稍有回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加10.50%、同比保持不變。

圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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