一、核心觀(guān)點(diǎn)

我們預計鋼鐵行業(yè)短期內將面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力，業(yè)績(jì)與18年高點(diǎn)相比將有一定的回落，但還遠不到最差的時(shí)候。中長(cháng)期看，我們認為上輪供給側改革的利多影響已經(jīng)充分釋放，在房地產(chǎn)融資受到嚴控、基建未大規模放量的情況下，長(cháng)期需求端下滑已經(jīng)較為確定，未來(lái)鋼鐵企業(yè)料將難以保持過(guò)去2年的利潤水平，預計未來(lái)市場(chǎng)份額會(huì )越來(lái)越向頭部鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)以及高端鋼材生產(chǎn)商集中。雖然本輪景氣高點(diǎn)已過(guò)，但受益于供給側改革及環(huán)保要求，本輪下行將較為平緩，也不宜過(guò)于悲觀(guān)。

二、行業(yè)綜述

從對鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)影響最大的兩個(gè)變量鐵礦石和鋼材價(jià)格來(lái)看，8月份由于外部鐵礦石供給的恢復，疊加國內需求的下降，鐵礦石價(jià)格出現較大幅度的下滑。

在成本端壓力緩解的同時(shí)，鋼材價(jià)格由于國內需求不振也出現了一定幅度的下跌，國內鋼鐵產(chǎn)量略有下降、庫存有所上升。

圖表1：鐵礦石與鋼材價(jià)格

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：10年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)壓力較2季度有所減輕。目前“鋼材-鐵礦石”值為81.73，歷史分位數為65%，仍?xún)?yōu)于歷史大多數時(shí)期，鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)也遠不到悲觀(guān)的時(shí)刻（由于該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行的固定成本和其他成本，所以也有一定的局限性）。

三、行業(yè)要聞

1、8月3日，工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司、國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司聯(lián)合召開(kāi)鋼鐵產(chǎn)能置換工作座談會(huì )。會(huì )議認為產(chǎn)能置換對化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能、調整產(chǎn)業(yè)布局、推動(dòng)兼并重組和加速鋼鐵技術(shù)裝備升級作用明顯。工信部將進(jìn)一步修訂完善鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換相關(guān)政策，不斷改進(jìn)工作，提升行業(yè)管理水平。

2、8月9日，上海期貨交易所發(fā)布公告，就不銹鋼期貨合約、交易、結算、交割、風(fēng)險控制等相關(guān)業(yè)務(wù)規則公開(kāi)征求市場(chǎng)意見(jiàn)。據上期所公告，不銹鋼期貨交易代碼為“SS”，交易單位為5噸/手，最小變動(dòng)價(jià)位為5元/噸。最低交易保證金為合約價(jià)值的5%，漲跌停板幅度為上一交易日結算價(jià)±4%。

3、8月21日，騰訊云與冶金工業(yè)規劃研究院正式簽訂戰略合作協(xié)議，雙方將在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域建立長(cháng)期合作，共同賦能中國鋼鐵行業(yè)的數字化轉型，加快提升鋼鐵行業(yè)的“智造”水平。騰訊云、冶金規劃院和馬鋼集團也同步達成戰略協(xié)議，三方將共建平臺，制定相關(guān)行業(yè)標準，打造面向鋼鐵企業(yè)用戶(hù)的智能制造應用。

4、8月29日，湖南省工信廳會(huì )同省發(fā)改委在長(cháng)沙召開(kāi)鋼鐵行業(yè)打擊取締“地條鋼”專(zhuān)家培訓會(huì )。會(huì )議重點(diǎn)學(xué)習了國家鋼鐵去產(chǎn)能和打擊取締“地條鋼”的有關(guān)政策，同時(shí)就全面落實(shí)防范“地條鋼”死灰復燃、進(jìn)一步鞏固去產(chǎn)能成果進(jìn)行了深入探討。

5、8月29日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布數據顯示，7月份，全國粗鋼日產(chǎn)274.91萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.78%。鋼鐵生產(chǎn)增速明顯回落，鋼材價(jià)格相對平穩。1至7月份，中鋼協(xié)會(huì )員企業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入2.43萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.75%；銷(xiāo)售成本同比增長(cháng)14.4%；利潤總額1235.82億元，同比下降23.93%。

四、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

在制造業(yè)PMI頻創(chuàng )新低的情況下，國內鋼鐵需求呈收縮狀態(tài)，8月國內鋼鐵行業(yè)PMI為44.9，環(huán)比大幅下降3個(gè)百分點(diǎn)、行業(yè)萎縮明顯。

（一）行業(yè)前端

鋼鐵行業(yè)前端變量包括原材料采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存，分項來(lái)看原材料購進(jìn)價(jià)格由66.5暴跌至34.7、成本下降幅度較大；原材料采購量從48調整至45.9，采購量小幅下跌；原材料庫存從44.2下跌至39.9，庫存降幅也較大。

圖表3：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

19年8月焦炭?jì)r(jià)格基本維持高位穩定，鐵礦石價(jià)格跌幅較大，帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)8月成本下降較快。在鐵礦石價(jià)格走低的預期下，鋼鐵企業(yè)一定程度上放緩了原材料采購，帶動(dòng)采購量和庫存有所下降。

圖表4：8月鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)前端8月份原材料采購量及庫存略有下降，成本有所下降明顯，行業(yè)來(lái)自成本端的壓力明顯減輕。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量包括生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存，分項來(lái)看生產(chǎn)有所回升，由48.5升至50.1；新訂單萎縮較大、由45.8降至37.5，顯示出后端需求不振；出口訂單由47.8微升至49.5，海外需求略有提升；產(chǎn)成品庫存由43.7升至46.7，庫存有所增加。

圖表5：15年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

19年7月以來(lái)市場(chǎng)需求萎縮較大，帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格跌幅較大，行業(yè)庫存稍有增加，由于螺紋鋼期貨跌幅大于現貨價(jià)格，預示后市走勢仍不樂(lè )觀(guān)。

圖表6：8月螺紋鋼價(jià)格走勢

五、行業(yè)供給與需求

（一）原料供給

    鋼鐵行業(yè)8月原料供給充足，可有效壓制成本端走高。

從鐵礦石供給來(lái)看，兩大鐵礦石出口國巴西、澳大利亞已從一季度供給量低谷中走出，現出貨量已與往年平均水平基本相當。從我國鐵礦石到港量來(lái)看，8月份到港量已處于歷史較高水平。

圖表7:  8月主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：15年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量

從焦炭產(chǎn)量供給來(lái)看，8月焦炭產(chǎn)量40000萬(wàn)噸，環(huán)比增加38.8萬(wàn)噸，同比增加4.6%。當月焦炭供給小幅增長(cháng)，仍處于歷史較高水平。

圖表9: 15年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

（二）產(chǎn)量與產(chǎn)成品庫存

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，8月鋼材產(chǎn)量10638.9萬(wàn)噸、環(huán)比略增，同比增加9.8%，處在15年以來(lái)歷史次高位置。主要市場(chǎng)鋼材庫存由6月1401萬(wàn)噸增至1523萬(wàn)噸，庫存持續增加也對鋼材售價(jià)形成了打壓。

 圖表10: 15年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

庫存方面，社會(huì )鋼材庫存從19年5月以來(lái)連漲3個(gè)月，同比來(lái)看位于歷史較高水平。

圖表11: 15年以來(lái)鋼材庫存情況

（三）下游需求

    從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)持續萎縮、代表基建景氣度的挖掘機產(chǎn)量下滑、基建投資低位徘徊、房地產(chǎn)開(kāi)工也呈現出小幅調整的態(tài)勢。預計短期內鋼鐵行業(yè)需求仍將繼續小幅收縮，但隨著(zhù)刺激消費措施的落地、地方政府專(zhuān)線(xiàn)債的到位投資，預期行業(yè)整體需求仍有托底，下行空間有限。

    1、汽車(chē)產(chǎn)量

    中國汽車(chē)產(chǎn)量19年進(jìn)入低谷以來(lái)好轉跡象不明顯，8月產(chǎn)量200萬(wàn)臺，同比減少0.60%，仍未走出負增長(cháng)。

圖表12：汽車(chē)產(chǎn)量

2、挖掘機產(chǎn)量

挖掘機與基建施工相關(guān)度較高，國內挖掘機產(chǎn)量自今年3月以來(lái)明顯步入下行通道，8月略有回升，當月產(chǎn)量1.75萬(wàn)臺、同比增長(cháng)6.8%，整體有所回暖。

圖表13: 15年至今挖掘機產(chǎn)量

3、基建投資

基建投資方面，由于去杠桿的影響，基建投資18年開(kāi)始同比出現了大幅下滑。18年末至19年初基建投資略有回升，但仍低位徘徊，8月基礎設施建設投資累計同比增長(cháng)3.19%、基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)4.2%。

圖表14: 15年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

從房地產(chǎn)開(kāi)工面積來(lái)看，19年初出于對流動(dòng)性寬松的預期，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比出現了“小陽(yáng)春”式的回暖。隨著(zhù)中央對“房住不炒”政策的強調以及對房地產(chǎn)融資的再收緊，房屋新開(kāi)工同比自5月以來(lái)出現了小幅回落，預計短期內仍將保持回落的態(tài)勢；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比也略有調整。8月房屋新開(kāi)工面積累計同比增長(cháng)8.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增加10.50%。

圖表15：15年至今房地產(chǎn)投資情況

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