一、經(jīng)濟數據

      1.3月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，符合預期；PPI同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.3%，不及市場(chǎng)預期0.5%。

      2.3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，前值8858億元，預期1.25萬(wàn)億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元；新增社融2.86萬(wàn)億元，前值7030億元，預期1.85萬(wàn)億；M2同比增長(cháng)8.6%，環(huán)比增長(cháng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于預期8.2%。

      3.2019年4月官方制造業(yè)PMI為50.1，前值50.5，低于預期值50.5。

      4.中國一季度GDP同比增速6.4%，與上年四季度持平，預期增6.1%。

      5.中國3月規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)8.5%，預期6%，前值5.3%，一季度工業(yè)增加值同比增6.5%；社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)8.7%，環(huán)比上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，預期8.2%。

      6.中國3月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額5895.2億元，同比增長(cháng)13.9%；1-3月實(shí)現利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%。

     7.按美元計，中國3月出口同比增速14.2%，高于預期6.5%，前值為-20.7%；中國3月進(jìn)口同比增速-7.6%，低于預期0.2%，前值為-5.2%；貿易順差326.4億美元，高于預期56億美元，前值41.2億美元。

      8.美國第一季度實(shí)際GDP初值年化季環(huán)比升3.2%，預期2.3%，前值2.2%；個(gè)人消費支出（PCE）年化季環(huán)比升1.2%，預期1%，前值2.5%；核心個(gè)人消費指出（PCE）年化季環(huán)比升1.3%，預期1.4%，前值1.8%。

二、央行動(dòng)態(tài)

      4月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購3,000億， MLF投放2,000億，TMLF投放2,674億，合計投放7,674億；本月逆回購到期3,000億，MLF到期3,675億，合計回籠6,675億。全月實(shí)現流動(dòng)性?xún)敉斗偶s1,000億。

三、觀(guān)點(diǎn)概述

      貨幣市場(chǎng)方面，4月，隨著(zhù)多項經(jīng)濟指標超預期回升，經(jīng)濟企穩信號明顯，央行貨幣政策有所收緊，僅在月中稅期擾動(dòng)下通過(guò)“OMO+MLF+TMLF”方式維持流動(dòng)性穩健。資金價(jià)格震蕩上行，利率中樞繼續小幅抬升，但仍處于低位。

      5月，資金面缺口較小，但經(jīng)濟數據預期有所反復，在現階段貨幣政策仍然以穩健為主的基礎上，流動(dòng)性將小幅寬松，資金價(jià)格邊際趨緊現象將有所緩解。

      利率債投資方面，4月，利率債主要受經(jīng)濟底及政策底顯現影響，中債國債指數下跌1.84%，10年期國債和國開(kāi)債收益率均降至歷史40%分位附近。期限利差在貨幣邊際收緊和經(jīng)濟企穩的影響下開(kāi)始收窄。

      5月，預計CPI仍將溫和上漲，但社融、消費、工業(yè)等數據預期將出現階段性回落，收益率存在波段下行空間，債市小幅回暖。期限利差也將隨著(zhù)長(cháng)端收益率的波動(dòng)同向變動(dòng)。

      信用債投資方面，4月份，經(jīng)濟企穩信號進(jìn)一步明確，債市繼續承壓，各期限品種收益率全部顯著(zhù)上行，資金結構性收緊，寬信用效果繼續顯現，信用利差進(jìn)一步收窄。

      5月，需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟數據和國家寬信用政策的力度，預期收益率保持震蕩下行趨勢，信用利差繼續震蕩小幅收窄。

      債券發(fā)行方面，4月，中高評級債券發(fā)行利率顯著(zhù)抬升，低評級主體發(fā)行利率小幅上漲，且中低評級主體發(fā)行債券規模占比有所回落。隨著(zhù)經(jīng)濟逐步見(jiàn)底企穩，央行貨幣政策有所轉向，資金邊際收緊，中高評級主體債券發(fā)行成本上升，而由于寬信用持續推進(jìn)，低評級主體融資成本則上漲較少。期限分布上，各評級主體新發(fā)債券偏好中長(cháng)久期。

      5月，在目前“寬信用，調結構”的政策主線(xiàn)支撐下，資金將定向傳導至中小實(shí)體企業(yè)，預期中高評級主體發(fā)行利率保持震蕩，而低評級主體融資利率則在政策推動(dòng)下保持震蕩下行。

      從集團所處行業(yè)來(lái)看，3月份所選各行業(yè)可比數據較少，根據現有數據來(lái)看，發(fā)債利率走勢出現分化，我們認為主要是央行寬松的貨幣政策已階段性見(jiàn)底所致，但各行業(yè)整體融資環(huán)境保持穩定寬松。

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