一、經(jīng)濟數據

1、4月CPI同比上漲2.5%，較上月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于預期2.6%；PPI同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.5%，高于市場(chǎng)預期0.6%。

2、4月新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，前值1.69萬(wàn)億元，預期1.2萬(wàn)億元；新增社融1.36萬(wàn)億元，前值2.38萬(wàn)億元，預期1.65萬(wàn)億；M2同比增長(cháng)8.65%，環(huán)比降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合預期。

3、2019年5月官方制造業(yè)PMI為49.4，前值50.1，低于預期值49.9。重回榮枯線(xiàn)以下。

4、中國4月規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.4%，預期6.5%，前值8.5%；社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)7.2%，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，預期8.7%。

6、中國4月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額5153.9億元，同比下降3.7%；1-3月實(shí)現利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%。

7、按美元計，中國4月出口同比增速-2.7%%，低于預期1.8%，前值為14.2%；中國4月進(jìn)口同比增速4%，高于預期降4.5%，前值為-7.6%；貿易順差138.4億美元，低于預期372.3億美元，前值326.4億美元。

8、美國5月制造業(yè)Markit PMI為50.6，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)，預期52.4%；服務(wù)業(yè)Markit PMI為50.9，環(huán)比大跌2.1個(gè)百分點(diǎn)，預期54。歐元區5月消費者信心指數終值-6.5，環(huán)比持平，符合預期。

二、央行動(dòng)態(tài)

5月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購6,800億， MLF投放2,000億，同時(shí)定向降準釋放資金1,000億，合計投放9,800億；本月逆回購到期1,500億，MLF到期1,560億，合計回籠3,060億。全月實(shí)現流動(dòng)性?xún)敉斗?,740億。

三、觀(guān)點(diǎn)概述

貨幣市場(chǎng)方面，5月，隨著(zhù)多項經(jīng)濟指標超預期回落，經(jīng)濟重回下行軌道，同時(shí)，在中美貿易摩擦升級、包商銀行托管事件擾動(dòng)下，央行通過(guò)“OMO+MLF+定向降準”方式穩定市場(chǎng)預期。資金價(jià)格波動(dòng)加劇，但利率中樞小幅回落，流動(dòng)性較為寬松。

6月，公開(kāi)市場(chǎng)、同業(yè)存單巨額到期，地方債發(fā)行加速，資金面缺口較大，且預期經(jīng)濟仍將下行，央行料將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作及定向降準方式對沖，資金價(jià)格維持震蕩走勢，但仍將處于低位。

利率債投資方面，5月，利率債市場(chǎng)走勢主要受經(jīng)濟數據回落，流動(dòng)性寬松，以及內外事件擾動(dòng)，中債國債價(jià)格指數上漲0.46%，10年期國債和國開(kāi)債收益率均降至歷史30%分位附近。期限利差在避險情緒升溫的影響下開(kāi)始收窄。

在當前內外局勢背景下，預期經(jīng)濟短期仍將下行，貨幣政策降繼續寬松，中美利差水平處于舒適區間，債市仍有上漲可能。

信用債投資方面，5月，多數經(jīng)濟數據超預期回落，經(jīng)濟繼續下探，同時(shí)中美貿易摩擦升級引發(fā)市場(chǎng)避險情緒，債市受此利好有所回暖，各品種收益率全部下行，而隨著(zhù)寬信用政策的持續推進(jìn)，信用利差則繼續收窄。

6月，需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟數據、中美貿易摩擦走勢，以及金融供給側改革進(jìn)度，預期收益率保持震蕩下行趨勢，信用利差在震蕩基礎上將繼續小幅收窄。

債券發(fā)行方面，5月，各評級債券發(fā)行利率顯著(zhù)下降，越低評級主體發(fā)行利率下行幅度越大，且中低評級主體發(fā)行債券規模占比有所增大。我們認為，隨著(zhù)經(jīng)濟回到下行軌道，疊加內外圍事件擾動(dòng)，央行貨幣政策重回寬松立場(chǎng)，流動(dòng)性水平改善，而由于寬信用持續推進(jìn)，低評級主體融資成本則繼續下降。期限分布上，各評級主體新發(fā)債券偏好中短久期。

6月，“寬信用”主線(xiàn)不變，低評級主體融資利率將繼續下降，但需關(guān)注包商銀行事件引發(fā)的同業(yè)市場(chǎng)估值重塑所帶來(lái)的影響。中高評級主體發(fā)行利率也將保持震蕩下行趨勢。

從集團所處行業(yè)來(lái)看，5月份所選各行業(yè)可比數據較少，根據現有數據來(lái)看，各行業(yè)發(fā)債利率普遍下行，我們認為主要是央行重啟寬松的貨幣政策所致，各行業(yè)整體融資環(huán)境保持穩定寬松。（投資銀行部）

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