一、核心觀(guān)點(diǎn)與行業(yè)綜述

在新冠疫情影響，眾多行業(yè)都受到了沖擊。對于鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，其需求端受到的影響更甚于供給端，由于下游行業(yè)紛紛停工停產(chǎn)、需求呈斷崖式下跌，帶動(dòng)1-2月鋼材價(jià)格下滑、庫存創(chuàng )歷史新高，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)承壓。

短期來(lái)看，我們認為成本方面鐵礦石主要出口國出貨量穩定，疊加下游需求及鋼材庫存的壓力，預計成本端暫無(wú)太大壓力，但需要密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進(jìn)一步蔓延進(jìn)而影響主要礦石生產(chǎn)商開(kāi)工情況，則鐵礦石可能會(huì )因為供給不足而面臨價(jià)格上漲壓力。需求方面看，雖然短期庫存高企，但隨著(zhù)國內疫情得到有效控制，復工復產(chǎn)以及擴大內需措施的落實(shí)，行業(yè)供需將恢復常態(tài)，目前價(jià)格已出現邊際改善的信號?？紤]新基建等的全面啟動(dòng)，我們認為行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過(guò)于悲觀(guān)。

圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢

為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標基期值調整為1000，得到如下的圖表。

圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比

綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年03月20日，“鋼材-鐵礦石”值為122.84，歷史分位數為64.5%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。

二、行業(yè)要聞

1、1月13日，中鋼協(xié)：預計2020年中國鋼材需求或將為8.9億噸，同比增2%。中鋼協(xié)認為雖然基建投資將會(huì )加碼，家電行業(yè)或保持平穩增長(cháng)，但房地產(chǎn)行業(yè)投資、新開(kāi)工增速可能放緩，汽車(chē)、船舶、集裝箱和機械行業(yè)中部分子行業(yè)也可能出現負增長(cháng)。

2、1月19日，工信部發(fā)布19年鋼鐵進(jìn)出口貿易數據：19年1-12月，我國累計出口鋼材6429.3萬(wàn)噸，同比下降7.3%；累計出口金額537.6億美元，同比降低11.3%；累計進(jìn)口鋼材1230.4萬(wàn)噸，同比下降6.5%；累計進(jìn)口金額141.1億美元，同比降低14.1%；累計進(jìn)口鐵礦石10.7億噸，同比增長(cháng)0.5%，進(jìn)口金額1014.6億美元，同比增加266.4億美元，增幅33.6%。

3、1月21日，工信部：對鋼鐵行業(yè)違法違規行為始終保持高壓態(tài)勢，工信部將會(huì )同部際聯(lián)席會(huì )議有關(guān)部門(mén)和單位，督促各地繼續按照“逢舉報、必核查”的工作機制，持續做好違規違法產(chǎn)能核查工作，防范“地條鋼”死灰復燃和已化解的過(guò)剩產(chǎn)能復產(chǎn)，嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能。

4、1月23日，發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)19年運行情況：2019年全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為80937萬(wàn)噸、99634萬(wàn)噸、120477萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)5.3%、8.3%、9.8%；中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )員鋼鐵企業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入4.27萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.1%；實(shí)現利潤1889.94億元，同比下降30.9%；累計銷(xiāo)售利潤率4.43%，同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。

5、2月19日，央行發(fā)布2019年第四季度中國貨幣政策執行報告。報告稱(chēng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在鋼鐵企業(yè)兼并重組中的作用，支持鋼鐵行業(yè)通過(guò)直接融資“去杠桿、降成本”，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

6、2月24日，中鋼協(xié)：鋼鐵庫存創(chuàng )歷史新高，基于供需較為失衡的背景，目前下游需求端開(kāi)工復工有所延后，再加上交通運輸受限，相關(guān)需求陷入疲軟，五大鋼鐵品種廠(chǎng)社總庫存3428.27萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高。

7、3月2日，境內首只鋼鐵ETF和煤炭ETF正式上市，本次上市的鋼鐵ETF和煤炭ETF均由國泰基金管理，追蹤的指數分別是中證鋼鐵和中證煤炭。

8、3月18日，中鋼協(xié)公布鋼鐵生產(chǎn)情況：2020年1-2月，全國累計生產(chǎn)粗鋼1.55億噸，同比增長(cháng)3. 07%，累計日產(chǎn)257.84萬(wàn)，同比增長(cháng)1.35%、環(huán)比2019年12月累計日產(chǎn)下降5.54%；累計生產(chǎn)鋼材1.67億噸，同比下降3.39%，累計日產(chǎn)278.54萬(wàn)，同比下降15.61%、環(huán)比2019年12月累計日產(chǎn)下降5.0%。

9、3月18日，財政部、稅務(wù)總局：涂鍍、不銹鋼等部分鋼材產(chǎn)品，其出口退稅率上調至13%。當前我國鋼材出口目的地主要集中在亞洲國家，2019年出口亞洲鋼材量為4507萬(wàn)噸，占鋼材出口總量的70.0%；其次為美洲地區，出口量為774.3萬(wàn)噸，占比為12.0%。

三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況

2月受疫情影響，國內制造業(yè)PMI大幅下滑至35.7，為有數據以來(lái)的最低值。鋼鐵行業(yè)PMI跌至36.6，為近10年來(lái)最低值（僅好于08年四季度）。

（一）行業(yè)前端

從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來(lái)看，購進(jìn)價(jià)格1-2月分別為47.1、41.7，原材料庫存分別為51.1和29.2，采購量為53.4和28.1。由于擔憂(yōu)市場(chǎng)需求，原材料庫存和采購量下滑相對較大。

圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI

2020年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格窄幅震蕩、波動(dòng)甚微；鐵礦石價(jià)格呈現“V”型走勢，在2月出現階段性下滑后維持震蕩攀升，目前已漲至年初水平。從整體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)成本2月下滑后已經(jīng)回升至年初水平。

圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況

總體來(lái)看，由于擔憂(yōu)市場(chǎng)需求，鋼鐵行業(yè)前端1-2月原材料庫存和采購量下滑相對較大。焦炭成本基本保持穩定，鐵礦石價(jià)格自2月下滑后已回升至年初水平，行業(yè)成本端目前與年初時(shí)相當。

（二）行業(yè)中后端

鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)1-2月分別為46.7和31.3、新訂單為43.8和32.7、出口訂單為49.7和42.5；唯一呈現正增長(cháng)的為產(chǎn)成品庫存，分別是45.3和57.5。顯示出由于疫情影響，下游需求不振疊加運輸困難，產(chǎn)品庫存增加較多。受制于庫存高企及下游需求，螺紋鋼價(jià)格2020年以來(lái)一路走低，3月中旬以來(lái)出現了小幅向好的態(tài)勢，但持續性有待觀(guān)察。

圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI

圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢

四、行業(yè)供給與需求

    （一）原料供給

從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩，整體來(lái)看1-2月出貨量基本保持穩定，國內港口鐵礦石庫存出現小幅下滑。短期看，在國外出貨量維持穩定、鐵礦石到港量未見(jiàn)下滑的情況下，港口庫存下滑的態(tài)勢料不可持續，考慮鋼鐵下游需求的傳導，預計成本端暫無(wú)太大壓力。但需要密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進(jìn)一步蔓延進(jìn)而影響主要礦石生產(chǎn)商開(kāi)工情況，則鐵礦石可能會(huì )因為供給不足而面臨價(jià)格上漲壓力。

圖表7:  2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存

圖表8：2015年以來(lái)主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量 

從焦炭?jì)r(jià)格與庫存情況看，2月焦炭累計產(chǎn)量7064萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比減少4.4%；1-2月焦炭?jì)r(jià)格穩中略降、樣本鋼廠(chǎng)焦煤庫存位于同期高位。由于下游需求尚未釋放，預計未來(lái)焦炭?jì)r(jià)格仍有小幅下降的空間。

圖表9: 2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況

圖表10：2015年以來(lái)焦炭?jì)r(jià)格指數和樣本鋼廠(chǎng)庫存

（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率

從鋼材產(chǎn)量和庫存看，受制于下游需求不振、運輸不暢，截止2月鋼材庫存達2370萬(wàn)噸，同比增長(cháng)55%，創(chuàng )歷史新高；1-2月鋼材累計生產(chǎn)1.67億噸，同比減少3.4%。

圖表11: 2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量

圖表12: 2015年以來(lái)鋼材庫存情況

從高爐與電爐開(kāi)工率看，2月由于需求不振、庫存積壓，兩爐開(kāi)工率出現了明顯的下滑。進(jìn)入3月份以來(lái)，下游需求得到逐步釋放、價(jià)格有所回暖，兩爐開(kāi)工率開(kāi)始小幅回升。

圖表13: 2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率

（三）下游需求

從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，由于受疫情影響，各主要需求端數據均大幅下滑，預計隨著(zhù)復工復產(chǎn)的穩步推進(jìn)、“新基建”及擴大內需的拉動(dòng)，鋼鐵下游需求將逐步改善。

1、汽車(chē)產(chǎn)量

由于受疫情影響，汽車(chē)產(chǎn)量1-2月出現了斷崖式的下跌，1月份產(chǎn)量176.72萬(wàn)輛、2月份產(chǎn)量?jì)H28.45萬(wàn)輛，同比分別下滑25.4%和79.8%，創(chuàng )歷史最低。

圖表14：2015年以來(lái)汽車(chē)產(chǎn)量情況

2、挖掘機產(chǎn)量

2020年2月挖掘機產(chǎn)量累計為2.76萬(wàn)臺、同比減少35.7%，同比增幅創(chuàng )13年以來(lái)新低。

圖表15: 2015年以來(lái)挖掘機產(chǎn)量情況

3、基建投資

基建投資方面，2月基礎設施建設投資累計同比減少26.86%，基礎設施建設投資（不含電力）累計同比減少30.3%，均呈現出大幅回落的態(tài)勢。

圖表16： 2015年至今基建投資情況

4、房地產(chǎn)

2月房地產(chǎn)開(kāi)工同樣大幅下滑，房屋新開(kāi)工面積累計同比減少44.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比減少16.3%，目前多地政府對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但中央層面未見(jiàn)松動(dòng)。

圖表17：15年至今房地產(chǎn)投資情況

（由于受疫情影響，部分數據公布推遲，故1-2月月報合并）

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