投資過(guò)程中碰到的問(wèn)題是如何識別偉大的公司，為實(shí)現最大的收益、何時(shí)是最好的投資時(shí)機，持有之后的交易策略，晨星公司《投資的護城河》一書(shū)對這些問(wèn)題做了探討。

      書(shū)中認為護城河是保護公司、抵御競爭的屏障。公司護城河的來(lái)源主要有無(wú)形資產(chǎn)（品牌優(yōu)勢、專(zhuān)利、監管等，例如可口可樂(lè )）、成本優(yōu)勢（易于開(kāi)采的礦產(chǎn)資源、資源稟賦）、轉換成本（切換供應商付出的成本極高，如微軟辦公軟件、專(zhuān)用業(yè)務(wù)系統）、網(wǎng)絡(luò )效應（隨著(zhù)使用人越多，價(jià)值越大，如微信等）與有效規模（市場(chǎng)難以容納多余的競爭者，如公用事業(yè)領(lǐng)域等）等5項。不同的行業(yè)中，護城河的具體來(lái)源往往有所區別，但低成本往往是一項主要的優(yōu)勢。

一、識別偉大的公司

      好的公司就是護城河比較寬闊的公司，這樣的公司可以獲取長(cháng)期穩健的收益。晨星公司認為，管理能力雖然不能作為護城河的要素但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中至關(guān)重要，一家擁有模范管理評級的公司會(huì )持續地致力于創(chuàng )建或鞏固其核心業(yè)務(wù)與競爭優(yōu)勢。

      財務(wù)分析方面，晨星提出可以通過(guò)投資資本回報率（ROIC）及資本成本的對比判斷企業(yè)是否擁有護城河，如果ROIC顯著(zhù)大于資本成本，則可判斷企業(yè)擁有一定程度上的護城河。其中ROIC=息前盈利/投入資本（股東及債權人），資本成本=債務(wù)成本*權重+權益成本（10%）*權重。

二、好的投資時(shí)機

      好的投資時(shí)機是兩個(gè)層次的行為，首先是判斷公司的合理價(jià)值，其次是在公司價(jià)值被低估的時(shí)候進(jìn)行投資。

      晨星公司估算公司價(jià)值使用的是DCF（貼現現金流法），即對公司未來(lái)的凈現金流進(jìn)行盡量精確地預測，并使用一個(gè)貼現率將未來(lái)值貼現到現在時(shí)點(diǎn)。如果想要洞悉有價(jià)值的投資機會(huì )，必須提前識別出處于轉折點(diǎn)的公司，判斷其業(yè)績(jì)將會(huì )改善或者惡化。晨星認為，好的投資應有一定的安全邊際，安全邊際應隨著(zhù)估值不確定性的提高而擴大。

三、交易策略

      從投資彈性的角度講，寬闊護城河的公司牛市中漲幅往往弱于大勢，但熊市中表現更為穩健。擁有狹窄護城河，且趨勢為正面的公司，往往在牛市中表現比較好。

      晨星自己的投資組合顯示出以下的投資策略較為有效，即要以一名所有者而不是交易者的身份去思考問(wèn)題；要基于理性分析，而非情緒去做出決定；投資配比要適度分散；不做頻繁的交易。

      書(shū)中還對不同主要行業(yè)護城河的來(lái)源和關(guān)鍵要素進(jìn)行了分析，可作為對具體行業(yè)進(jìn)行投資時(shí)的判斷依據和參考。（張峰）